人民币汇率波动与中国对外直接投资关系实证研究

陈涛

摘 要：我国的市场规模、相对劳动力成本以及资源禀赋等，是可以影响中国对外投资的因素。除此之外，还有人民币汇率这一重要因素。人民币的汇率升值，可以在一定程度上促进外商的对外投资；而人民币的贬值，则抑制对外直接投资。因此，人民币汇率政策的制定和调整应当考虑“走出去”战略的配套和协调。

关键词：人民币汇率波动；对外直接投资；实证研究

一、问题的提出以及相关研究综述

根据对外直接投资的研究分析，自1995年和2005年人民币汇率改革以来，人民币汇率便一直处于持续上升态势。我国对外直接投资在2010年的时候共对全球129个国家个地区3000多家企業进行直接投资。2014年的时候依旧继续增长，首次与吸引外资的规模相近。从存量规模来看，我国对外投资存量在这一年已经排名世界第八。当然，由于汇率和对外投资的关系至今在学术界也没有十足的定论，因此本文的研究点还在于，中国对外直接投资与人民币汇率的波动之间是否存在必然的联系的问题。

从持强币国流向持弱币国，是美国相关学者一致认为的对外投资基本趋势走向。但后来却有学者认为，货币贬值将会使对外直接投资吸引力增加，对对外投资的影响显而易见。也有实证结论表明，汇率与直接投资的关系会因投资类型的不同而导致产生的影响也不同。国内不少学者论证，人民币汇率与中国对外投资具有直接的联系性，但张为付的研究却又正好相反。

二、中国对外直接投资现状和特点

因2000年以来，我国大力提倡“走出去”战略。自此，我国对外投资逐年增加。截至目前为止，我国有大约上万家企业分布在全球177个国家和地区，其基本格局则是以亚洲为主，发展非洲并且拓展欧美的多元化格局。其中有91%的覆盖在亚洲，而81%的则覆盖在非洲。总的来说，如果想要加快企业对外投资的进程，那么就要制定有远见的企业发展策略，跟随政府的引导，并实现可持续性发展。

1.对外投资逐年上升

自从1992年开始，我国就开始了对外大幅度的投资扶持。但即便如此，我国的对外投资水平基本上还是处于一个较低的水平线。不过，自从1992年对外投资大幅度增长后，我国这个时期的整体投资水平基本上还都达到了20亿美元之上。

2.资金流向的原因分析

经过调查研究分析，我国对外投资地区按照投资额可从大到小排列为亚洲、北美、非洲和拉丁美洲，整体趋势是从亚洲地区转向拉丁美洲。其中一个原因是因为香港在地理文化上更具有优势，另外一个原因则是因为从香港回归后，中国内地对外贸易额迅速上升，甚至以香港为出发点，开始从事其他国家和地区的进出口贸易。这样促使中国企业更好更容易融入到经济体系中，也更能推动我国对外出口的策略。

3.行业覆盖广

2015年末，我国对外投资已经覆盖了国民经济几乎所有的行业，光存量规模上千亿美元的行业就有四家。而租赁和商务服务行业高居榜首，金融业则占有14.5%；采矿业位居第三；而批发和零售业则为第四。

三、中国对外直接投资和人民币实际汇率的波动特征

自从1994年汇率并轨之后，我国的企业与人民币汇率便一直有着些许变动。且通过调查可知，我国对外投资大体上可以分为三个时期：

1994年至1998年，我国人民币实际有效汇率大幅度升值。因此，我国对外直接投资开始稳步发展起来。整整四五年的时间，从29亿美元一直增加到26.34亿美元。而在1999年—2004年这个阶段，由于这个时候的亚洲金融危机和加入世界贸易组织的影响，人民币呈现贬值贬值再贬值的发展趋势。因此，这几年我国对外投资从17.74下降到9.16美元，而在2001年剧增至68亿多美元，后来又开始下降。2005年我国人民币汇率机制开始了改革，从此人民币开始升值，而这个时候我国对外投资也逐年开始增加。从图1可以看出，约莫在2015年的时候，对外投资将达到1280亿美元。

图 1994年一2015年人民币实际有效汇率指数（间接标价）与中国对外直接投资

四、人民币汇率波动影响中国对外直接投资

汇率变动说的是人民币汇率水平的变动，即人民币的贬值或升值；而另外一个，则说明的则是汇率波动的剧烈程度。研究人民币汇率波动是否会对中国对外投资产生一定的影响，并因此而找出一些实证来分析，这是本文的目的。

1.人民币汇率变动对中国对外直接投资的相对生产成本效应

现有研究可以表明，如果人民币升值了，那必将降低企业所需的生产成本。这也就意味着企业对外投资更加具有优势。所以，人民币升值的相对生产成本效应，对出口导向型企业的作用更多一些。

2.人民币汇率变动对中国对外直接投资的财富效应

通过研究可以分析出来，母国货币升值，会使得母国的投资者财富增加。例如，在20世纪80年代签订了《广场协议》后，日元的升值，必然会导致美元对来美的日本投资者更加廉价一些。因此日本借势大举并购美国公司资产。还有，在美国企业在90年代的东南亚金融危机期，由于发生危机的国家货币大量贬值，这才致使许多国外投资者纷纷涌入该国进行对该国企业的收购。随着人民币的不算升值，我国在对外并购投标中的地位越发有利了起来。这也是我国对外投资增加的原因之一。

3.人民币汇率波动对中国对外直接投资的影响

如果在国外新建或者并购一些集团和工厂，那么便能分散一些国内生产和出口所带来的危机和风险，并因此获得一定的投资收益。通常在国内企业风险归波投资者的情形下，人民币波动幅度会让企业增加对外直接投资，且获得的投资效益也比较稳定。而如果人民币预期贬值时，则将增加当期国内企业对外投资规模。

五、政策建议

及时这几年来人民币兑美元出现贬值趋势，但人民币的汇率在短时间内基本趋势不会改变。中国对外直接投资基本上可以从以下几个方面入手，方能充分发挥人民币汇率变动的生产成本效应和财富效应。

1.扩大制造业对外直接投资

一般来说，人民币如果升值了，那我国许多跨国企业对外投资所需要采购大量的机械设备和原材料经营的投入，将要明显大于投入没多少的经营服务业对外投资。而目前我国的服务业对外投资要相对高于制造业。因此，为了鼓励对外投资，要充分发挥人民币汇率变动对对外直接投资的生产成本效应影响，鼓励我国在制造、加工和生产方面的对外投资。随着人民币在未来的不断升值，我国制造业企业也会逐渐实现国际一体化，将我国对外直接投资的整体收益提高上来。

2.为企业并购投资提供政策支持

利用人民币汇率波动与对外直接投资的关联性，我国政府应该制定相应的政策措施方面的支持，然后基于此程度让各大企业更大范围的扩大其直接投资的规模，从而增强我国企业在国际贸易上的竞争力与影响力。

3.进一步扩大人民币汇率浮动区间

通过实证研究分析出，人民币汇率的波动不仅能够让对外投资者增加其投资范围，还能分散投资风险，甚至进一步扩大影响企业对外投资的积极性。因而政府在基于此人民币汇率的浮动区间，不如充分发挥其中的杠杆作用，引导企业对外投资的规模效益以及合理性，从而让我国对外直接投资处于一个灵活机制中。

六、结束语

从以上理论和实证可以看出，当人民币汇率变大，那么我国企业对外直接投资将会降低；而当人民币汇率波动时，汇率风险带来的投资成本，又是对外投资不可忽视的因素。因此，为了在国际市场上更具有主动性，我国应该早日建立灵活的人民币汇率机制。

参考文献：

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[3]程瑶，于津平.人民币汇率波动对外商直接投资影响的实证分析[J].世界经济研究，2009（3）.