人民币国际化对我国通货膨胀影响机制的研究

【摘要】人民币国际化尚处于初级阶段，人民币进程的逐步推进，增加了国际货币市场对人民币的需求，相应人民币的供给也随之增多，这势必会增加国内通货膨胀效应。本文从人民币国际化不断推进，但外汇储备却依然有增不减的实际情况出发，以外汇储备增加→货币供应量增加→通货膨胀效用增加为主要脉络，结合货币数量论和费雪方程，阐述分析人民币国际化推进对我国国内通胀的影响机制。

【关键词】人民币国际化 通货膨胀效应 外汇储备 货币数量论 费雪方程

一、引言

近年来，中国经济的快速发展，中国实力得到不断提升，中国在世界的地位及作用也日益提升，受到各国的高度关注。随着人民币国际化的推进，市场对人民币的需求增大。据2016年数据显示，中国外汇储备高达30105.17亿元，位居世界首位。高额的外汇储备增强了我国抵御国际风险的能力，但同时也在一定程度上削弱了国内货币政策的作用能力及灵活性，增加了中国国内通胀风险预期。

二、文献综述

关于外汇储备与通货膨胀之间的关系，方先明、裴平、张谊浩（2006）研究发现，中国的外汇储备增加具有明显的通货膨胀效应。陈国辉、段鹏（2007）证实了外汇储备变动会影响我国物价水平的变动，且呈正相关关系。惠晓峰、王馨润（2013）从货币供应量的角度研究外汇储备对通货膨胀的影响，实证结果表明，外汇储备变化1%，引起通货膨胀同向变动0.048%，对通货膨胀的贡献程度是19.697%。贾茜（2016）在研究影响通货膨胀的主要经济因素时指出，上一期的外汇储备越多，本期的通货膨胀越严重。

有关人民国际化与通货膨胀之间的问题，余力（2009）指出我国巨额的贸易顺差形成的巨额的外汇流入，通过结汇使国内人民币流动性泛滥，造成国内通胀风险。而人民币国际化则是能够从根源上解决这一难题的国家型战略方法。周寂沫、王冠群（2012）指出人民币国际化中将可能面临通货膨胀风险。李文龙（2016）认为通过强化通胀目标有助于增强市场对人民币的信心，促进人民币国际化的发展。张英梅（2013）用Matlab主成分分析，通货膨胀率作为影响人民币国际化的主要因素指标。结果显示，通货膨胀对人民币国际化指数的解释力为（0.3594*18.2995%-0.3098*7.7132%）。同时有些学者提出，推进一国货币的国际化有利于缓解一国的通货膨胀压力。因此，通货膨胀率与一国货币国际化之间的关系依然没有定论。

因此，本文从人民币国际化不断推进，但外汇储备却依然有增不减的实际情况出发，以外汇储备增加→货币供应量增加→通货膨胀效用增加为主要脉络，结合货币数量论和费雪方程，阐述分析人民币国际化推进对我国国内通胀的影响机制。

三、人民币国际化与通货膨胀

次贷危机以后，政府意识到盯准美元的外汇政策的弊端，我国汇率盯准单一货币的变动确实容易遭受因单一货币的波动引发危机的波及。美元泡沫化的加剧使得全球经济共同呼吁一种新的国际货币的诞生，在这种背景下，我国实施人民币国际化战略，将人民币推向国际货币舞台。2009年跨境贸易结算中心试点成立，标志着人民币国际化进程的正式启动。

由于人民币国际化尚处于初级阶段，人民币国际化进程加速给我国带来很多变化，最主要的变化是国际对人民币需求的增加，促使我国人民币供给的快速增加。人民币供給的增多势必会造成国内通货膨胀风险的增加。

通货膨胀水平反映了一国国内的经济水平，一国的经济发展水平是其货币国际化的基础。通常认为，恶性的通货膨胀对一国的经济产生冲击，这必然会影响该国货币的价值。一国货币价值的不稳定会导致市场对该货币的信心下降，影响该货币的国际化发展。所以，认为一国国内高通货膨胀不利于该国货币的国际化。

四、人民币国际化与外汇储备

一般来说，一国足够的外汇储备是该国货币国际化的重要保证。但并不是外汇储备规模越大，对该国货币国际化的推进越有利。对于我国外汇储备的测算，很多学者研究的出的结论指出我国的目前的外汇储备已经超出了国际公认的常规水平。

一般而言，某国的货币若实现了国际化，就意味着不必保持大量的外汇储备规模。理论上讲，人民币若实现国际化，对外汇储备的依存度就会降低，这样对外汇储备的需求就会下降，外汇储备也会随之降低。但是，国家外汇管理局统计的数据显示，随着人民币国际化的推进，外汇储备并没有随之降低，而是从2009年的究其原因，可能是因为人民币国际化是一个长期且艰巨的战略任务。目前，人民币尚处于国际化的初级阶段，短期间内外汇储备管理很难走出困境，从而出现了随着人民币国际化的推进，外汇储备却增多的现象。

五、外汇储备与通货膨胀效应

由货币数量论理论，认为其他条件不变的情况下，物价水平的涨落与货币数量成正比，货币价值的高低与货币数量的多少成反比。

一国汇率的变动会直接影响其出口与进口商品的相对价格的变动，从而引起商品之间相对需求的变化。一国出入口贸易额的变化，引起经常项目的变动，最终带动外汇储备的改变。汇率变动导致的国内外物价的相对价格的变动，会引起一国国内一般物价水平的变化。惠晓峰、王馨润（2013）根据货币创造理论得出货币供应量等式：

MS=K·FA+K·DL

=K（λ·FR）+K·DL ⑴

其中，MS为货币供应量，K为货币乘数，FA为国外净资产，DL为国内信贷，λ为直接标价法下的名义汇率，FR为外汇储备余额。

我国央行投放基础货币的方式有三种：财政赤字、信贷投放以及外汇占款。货币供应量由基础货币和货币乘数共同决定。外汇储备的增加是通过商业银行的存款创造形成的货币供应量。根据货币供给理论以及央行的资产负债表显示，基础货币由国外净资产和国内信贷共同构成。

假设汇率在短期内不会变动，对货币供应量等式两边差分，得到：

ΔMs=K（λ·ΔFR）+K·ΔDL ⑵

此式说明了货币供应量的变化是由外汇储备的变化和国内信贷的变化共同决定的。将一国国内信贷水平假定为不变化的时，该国的货币供应量的变化就会随外汇储备的变动而变化。

为了进一步说明外汇储备增加与一国通货膨胀的效应，这里假定一国由国际收支平衡状态t0时期，过渡到国际收支顺差状态t1时期。

在t0时期，由费雪方程式得到：

P0T0=M0V0 ⑶

其中，P0为t0时期的物价水平，M0为t0时期流通中的货币供应量，V0为t0时期货币的流通速度，T0为t0时期的各类商品的交易总量。

此式表明某一时期的物价水平由货币的供应量、货币流通速度和各类商品总量决定。其中，货币供应量M是一个有模型之外的因素决定额度外生变量；费雪认为，货币流通速度V由一国制度、习惯、技术等因素决定的，而制度和技术变化比较缓慢，经过较长时期后才会对货币流通速度产生影响，因此短期内可以视为常数；各类商品的交易总量与社会总产出保持一定的比例，基本可视为稳定的。因此，一国的物价水平P取决于该国的货币供应量M。

一国国际收支水平由t0平衡时期过渡为t1盈余时期，期国际收入大于国际支出，设贸易顺差余额为ΔI1，货币乘数为k1。则t1时期的外汇储备FR1=FR0+ΔI1。所以由⑵式中的关系，货币供应量将被动增加k1ΔI1λ。设新增的外汇储备占款以比例n流入国内商品及劳务市场，这部分将形成物价上涨压力的资本的流入量为n·k1ΔI1λ，所以在t1时期有：

（P0+ΔP1）T1=（M0+n·k1ΔI1λ）V1 ⑷

其中，ΔP1为t1时期由新增外汇占款引起的物价水平的变化。

由前文分析得，货币的流通速度V1=V0，T1=T0。⑷式可以表示为：

（P0+ΔP1）T0=（M0+n·k1ΔI1λ）V0

ΔP1=（n·k1ΔI1λ）V0/T0 ⑸

由⑸式中的关系可知，且ΔI1>0，所以ΔP1>0，即外汇储备的增加会造成物价上涨的压力，产生通货膨胀效应。

六、小结

我国人民币国际化的推进，给我国带来了机遇，同时也带来新的挑战。人民币走向国际舞台，短期内并没有实现外汇储备的降低，反而外汇储备规模依旧处于上升的状态。外汇储备的增加要求中国货币供应量的增加，从而增加了国内通货膨胀效应。

尽管短期内的结果与理论相反，但是考虑到人民币国际化是个长期的过程，不是一蹴而就的。因此，从外汇储备管理的角度出发，应充分利用我国充足的外汇储备优势，推动人民币国际化的进程。长期来看，随着人民币国际化的逐步发展，人民币在国际货币市场中逐步得到认可，对外汇储备的依赖度降低，外汇储备也会随之降低。外汇储备的降低有利于人民币供应量的降低，从而降低国内通货膨胀效应。

参考文献

[1]李文龙.人民币参考锚与通胀目标制[J].中国金融，2016，（13）：37-38.

[2]贾茜.我國通货膨胀的主要经济影响因素分析与统计检验[J].统计与决策，2016，（06）：113-117.

[3]惠晓峰，王馨润.中国外汇储备对通货膨胀影响的实证分析[J].管理科学，2013，（02）：100-109.

[4]张英梅.人民币国际化测度及对策研究——基于Matlab主成分分析[J].上海金融，2013，（02）：32-37+117.

[5]周寂沫，王冠群.人民币国际化中的通胀与通缩风险[J].中国金融，2012，（17）：36-38.

[6]余力.人民币国际化：对冲通胀压力[J].南风窗，2009，（20）：68-70.

[7]陈国辉，段鹏.我国的外汇储备与通货膨胀[J].经济管理，2007，（01）：26-31.

[8]方先明，裴平，张谊浩.外汇储备增加的通货膨胀效应和货币冲销政策的有效性——基于中国统计数据的实证检验[J].金融研究，2006，（07）：13-21.

作者简介：史俊鑫，河南大学商学院，管理科学与工程专业，研究生。