私募崛起带来万亿PB市场 券商各显神通巧夺风口新食

张海云

面对新的蓝海市场，靠天吃饭的各大券商各显其能，希冀通过差异化竞争的方式，攫取PB市场的蛋糕

越来越多的券商盯上市场规模超过10万亿元的私募，对于“靠天吃饭”的券商机构而言，这块大蛋糕非常诱人，而切下这块蛋糕的最佳方式则是各大券商都在明争暗斗的PB（券商主经纪商）业务。

PB业务兴起于上世纪70年代的美国，最早的概念是做清算。目前，业内对PB的定义是指向私募、机构、高净值客户等高端客户提供集托管清算、后台运营、研究支持、杠杠融资、证券拆借、资金募集等一站式综合金融服务。

在业内人士看来，尽管券商PB业务并不是一项创新业务，但是随着私募基金市场的壮大，一批大中型券商嗅到了掘金机会。

万亿市场新蓝海

这几年PB业务突然兴起，主要得益于我国私募市场近两年来的快速发展。根据中国证券投资基金业协会发布的最新数据，截至2017年年初，私募基金规模已达到10.98万亿元，超过公募2.62万亿元。而在2015年1月，私募基金规模为2.63万亿元，彼时公募为4.54万亿元。

中国基金业协会公布的最新私募登记备案月报显示，截至6月底，已登记私募基金管理人1.97万人，数量达到5.66万只，比去年年底增加了两万多只，同比增长47%，认缴规模达到13.59万亿元。

大量私募的崛起，需要托管和外包服务，万亿的私募证券基金市场成为券商竞相争夺的新蛋糕。

根据《投资者报》记者的了解，私募机构在券商营业部开设PB账户后，券商如果按照账上资金总额的千分之一收费（包括万分之五的托管费和万分之五的外包费），那么对券商来说，就意味着可增加上百亿元的收入。

正是因为看到了市场的潜力，券商对PB业务重视程度不断提高，纷纷抢占PB市场。根据私募汇统计，截至7月末，托管私募数量最多的10家券商分别是：招商证券、国信证券、国泰君安、中信证券、广发证券、华泰证券、中信建投、海通证券、恒泰证券以及兴业证券，分别为8004只、5667只、4130只、3797只、1589只、1297只、1193只、1045只、763只以及748只。

发力抢夺市场各显神通

《投资者报》记者注意到，针对PB蓝海市场，各家券商积极抢占地盘，尽管尚未出现明显的差异化格局，但都在寻找突破口以形成特有的竞争优势。

例如托管私募数量排名前列的招商证券的各项业务齐头并进，尤以交易系统业务最为突出；国泰君安亦以综合平台为优势，在业内稳扎稳打。

托管私募数量排名前列的国信证券相关负责人在接受《投资者报》记者采访时表示：“经过前几年的高速发展，国信证券资产托管业务占据了市场领先位置，积累了丰富的优秀投顾资源，显现出规模优势，为公司后续打造资产管理行业生态圈，建立FOF基金平台奠定了良好的基础。”

除了规模优势，国信证券称，自己的资源整合能力也非常强，例如国信证券遍布全国的营业部网点可以提供高效的交易支持，国信证券子公司国信弘盛和国信证券投行部可以提供股权项目来源，国信证券在业界的广泛资源还可为管理人以及资金方提供撮合服务。托管和基金服务仅是机构合作的入口，国信的综合实力可助力私募管理人高效发展。

去年在香港上市的中信建投也在奋起直追，不断以创新产品争夺市场。其中，中信建投首创的PB系统+智能订单管理模式，是公司开拓PB市场的一大资源优势。

中信建投相关负责人在接受《投资者报》记者采访时表示，这款智能订单管理系统能够更好地适用于国内市场，不仅能做到全自动执行，把交易员从繁琐的下单工作中彻底解放出来，而且还能够进行全模块风控，能根据监管要求智能实现撤单管理，避免造成市场波动，而且最重要的是，这个系统能够帮助客户节省交易成本。

上述负责人介绍说，使用智能订单管理最直接的结果就是节省交易成本。目前，交易成本大体上分为三类：冲击成本占66%、价差成本占28%和佣金成本6%。

“对于冲击成本，需要把大单拆成小单去交易；对于价差成本，需要挂被动单，让对手方去承担这一成本。这两点恰恰就是中信建投证券智能订单管理的优势：一方面我们的智能订单管理拆出来的每笔子单的金额都不大，最大限度避免了冲击成本；另一方面，我们智能订单管理成交单中有70%左右的单是以被动单成交，这样极大地减少了价差成本。”

智能订单管理交易服务在国内起步较晚。各大基金和保险早期采用国际投行的算法服务，由于国际投行在服务理念上相对来说还是以国外的算法模型为主，针对A股数据的分析、修改和建模的相对较少，买方不是很满意。国内券商里，中信建投证券和国信证券是起步较早的两家券商，此外还有几家券商目前也在尝试。

价格战不值得鼓励

PB的行业蓝海正不断吸引券商的进入。然而，随着行业的发展，各种弊端与不足也日益显现，尤其是以亏本方式招揽客户扩大市场规模的既有做法廣受诟病。

一位业内人士表示，托管外包都是薄利，一味的价格战其实不利于行业的健康发展，价格至少不能低于公司成本价。恶性竞争对健康发展没有任何帮助，维持健康合理的价格体系是所有业内机构，包括外包服务机构都应该坚守的准则。

“竞争一直存在，但是对于机构客户来说，更看重服务带来的创新受益。”中信建投的相关负责人也对记者表示：“我们需要通过一些具有比较优势的服务，降低机构的人员成本和管理成本。这些服务可以帮助私募获取更多的收益，从而赢得客户的认可。我们并不认为打价格战，或者降佣金是目前唯一竞争的方式。”