美国退出量化宽松政策背景下中国家庭资产组合的调整对策

钟鹏 兴业银行厦门分行

一、美国量化宽松政策的推出与结束

2007年美国爆发了次贷危机，从信用领域扩张到整个金融体系，危机不断扩散上升为全球金融危机，对美国经济造成了巨大的冲击。常规货币政策对经济的刺激失效，为了应对这一大难题，美国政府推出了量化宽松（Quantitative Easing）的货币政策。量化宽松主要是指一国中央银行在执行零利率或近似零利率货币政策后，通过大量印钞，购买国债等中长期债券等方式，提高货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励消费和借贷，降低市场利率，刺激经济增长，也被简化地形容为“间接增印钞票”。

持续到2013年底，美联储共推出了三轮量化宽松货币政策，美国经济逐步迈入正轨，各项经济指标趋好。首先，美国的就业市场环境逐步改善，根据美国劳工部公布的数据，失业率从2013年1月份的7.9%下降到2014年1月份的6.6%，到2014年9月份降至5.9%，为2008年7月以来最低水平。与此同时，2013年终年月均新增添岗位19.2万个，可以看出美国就业市场环境正在往好的方向发展。美国官方统计数据显示，2013年美国居民消费、工厂生产和新产房开工率都明显出现增长，使得美国的GDP季度的平均增长率提高到2.7%，上升到了自2010年起平均季度增长的增高增加速度标准。除此之外，美国的财务状况也有所缓解。由于美联储年度财政的预算决议，由财政赤字施压带来的影响经济增长的不利因素也得到了一定的解决。2013年12月9日，美联储正式宣布准备退出量化宽松政策，2014年10月29日，美联储结束了资产购买计划，至此，为期近六年的量化宽松政策落下帷幕。

二、美国退出量化宽松政策对中国家庭的影响

美联储有目的循序渐进的退出，让整个资本市场对量化宽松政策的结束决定已有预见，对美股当天影响震动相对平静。但这并不意味着这一决定对中国经济、中国家庭产生的波动不大。

（一）在量化宽松政策期间，大量的国际资本流入中国，进入到各个有利可图的投资领域，资产价格被推高，部分行业形成了巨大的资产泡沫，譬如房地产业。房地产市场的火热，引得资本纷纷投入。中国部分家庭有了余钱，各类熟悉的理财产品收入稳步向下，手头的资金越来越躁动，于是，房地产业也成了它们的投资归宿之一。一旦国际资本大量撤出，中国政府未及时调控得当，将对房地产业造成致命的打击。在中国社会的传统观念，“居者有其屋”，房地产业在中国有一个非常特殊的地位，房子占据了家庭财富的主要部分。根据中国家庭金融调查（CHFS）的相关数据，房地产在中国家庭的总资产中的占比高达69%，北京、上海则高达85%，对于如此高占比的房产，房价的任何波动都会引起家庭财富的巨大变化，进而影响家庭成员的各种经济行为和生活方式。老百姓穷得只剩下房子了，当房价下跌时，资产将严重缩水。更残酷的一种情况是，抵押贷房款的老百姓连房子都可能变成银行的。一般与银行签订房产抵押合同时有一条规定：“在抵押期间，由于乙方的过错或者其他原因造成抵押物的价值减少的，乙方应在30日内向甲方提供与减少的价值相当的担保。否则，甲方有权要求乙方提前清偿相当于抵押物价值减少部分的本金和利息。如果乙方无法提供价值相当的担保又不提前清偿等值的贷款本金和利息时，甲方有权宣布贷款提前到期，要求乙方提前清偿全部贷款本金和利息。”这意味着，不管是买方自身的原因或其他不可抗因素引起的房价下跌，后果都由买方承担。房价下跌，让许多已经尽了洪荒之力的购房者将可能面临着房子被收走，还将负债累累。那些买房投资企图有所斩获的购房者，反而“赔了夫人又折兵”。

（二）美元指数自2014年美联储停止购债计划后进入上升通道，美元的走强，对于其他主要国家，意味着货币均在贬值，人民币兑美元的汇率也下降了。这对部分中国家庭来说，也意味着支出更多了。现今越来越多的中国家长送孩子留学海外，以争取获得更好的教育环境、教育资源。在银行，大多时候兑汇，先兑换成美元，再通过美元，间接换算成相应的外币币种。人民币兑美元汇率的降低，使得中国家庭需要拿出更多的人民币来换取美元支付孩子的学费、生活费等必要开支。同时，中国家庭愈渐热衷的境外旅游、海淘也因此受了一定程度的波及。

另一方面，中国90%的国际贸易与美元挂钩计价，美元的升值，间接提高了中国对其他国家进口的成本，一些同居民生活息息相关的，尤其是石油、粮食等必需品的进口成本增加，从而直接影响了中国家庭的日常生活。

（三）美国之前实行的量化宽松政策，让美元成为全球主要套利交易货币，中国由于经济增长显著，同时人民币的升值预期的吸引，首当其冲成为流出对象。而美联储退出量化宽松货币政策，将引发美元的升值，提升美元资产吸引力，导致大量国际资本回流美国，带起了全球资本新一轮的流动。大规模的热钱外流，将导致中国的流动性迅速减少。而为了减轻人民币贬值压力，防止资产市场价格大幅上涨或下滑，中国央行只能提升利率，减少发放贷款，减少货币数量。

减少贷款发放，对中国老百姓来说，影响颇多。结合近年的购房热潮，房贷利率由原来的基准利率打些许折扣到现在的上浮约20到50个百分比，贷款成本增加，中国购房家庭每个月分摊的房贷还款金额增多，生活质量也自然下降了。举例说明，某家庭贷款100万元，贷款期限10年，基准利率为4.9%，按基准利率等额本息还款法来算，该家庭每月需还款10557.74元，共支付利息266928.75元。若上浮20%以后，每个月的还款金额增加至11041.88元，利息达325026.17元。

三、中国家庭资产组合的调整对策

（一）对于家庭投资，建议遵照资产配置的理念——家庭投资，在保证保住本金的基础上，不应该为了追求收益而罔顾风险，而是应该细水长流地赚取收益。资产配置为了规避投资风险，在可接受风险范围内获取最高的收益，通过一定的投资组合中，不同类型资产的分配，来对冲风险，享受收益。标准普尔家庭资产象限图把家庭资产分为四个账户，要花的钱（短期消费）占比10%、保命的钱（各类保险）占比20%、保本升值的钱（信托、债券）占比40%、生钱的钱（股票、房产）占比30%。我们在家庭理财时，需要在每个账户都按较为固定合理的比例分配资金，才能在有不同需要的时候拿出钱来，保证家庭资产长期、持续、稳健地发展。

房产的投资回报率高，但是风险也大，它受政策、货币供给、人口等多方面因素影响，未来是否能持续获取收益并不确定。相比之下，百万起点的信托也是不错的选择。信托产品收益相对稳定，风险相对可控。如果家庭中已有投资了房产，可配置其他固定资产或海外投资。“鸡蛋永远不能放在一个篮子里”，对于家庭的普通投资者来说，规避风险才应该是重中之重，采取分散投资获取收益以分化风险，才是理性的投资行为。

如果确实钟情于房地产投资，目前已经有一些信托开发公司推出了新型房地产信托，供不同家庭投资者选择，来折中投资需求。

（二）家庭中若有较频繁的美元需求，可以考虑美元的资产配置。部分银行已有美元相关的理财产品，美元活期与定期的收益率也稳定，在汇率较低时多购入美元进行储备是不错的选择。不过这对外币市场的走向预判要求较高，如果有专业的理财师的分析作为参考会比较容易实现。

总而言之，在经济全球化的今天，美国退出量化宽松政策影响的不仅仅是美国经济，中国也受到了冲击波及。这就需要我们每个家庭经济体，用更加宏观的视角来看待每一项经济政策，结合自身家庭的需求，不断改善调整资产组合策略。

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