我国金融发展与储蓄投资转化率因果关系的实证研究

韩雨佳+邓心迪+张懿

摘 要：以我国1992—2014年数据为样本，通过协整分析以及格兰杰因果检验的方法对金融发展和储蓄投资转化率之间的因果关系进行了实证研究后发现，我国金融发展与储蓄投资转化率之间存在长期稳定的正相关关系；金融发展是储蓄投资转化率提高的格兰杰原因，但储蓄投资转化率提高不是金融发展的格兰杰原因。

关键词：金融发展；储蓄投资转化率；主成分分析；格兰杰因果检验

中图分类号：F83 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）11-0122-03

引言

储蓄作为物质资本积累的源泉，是推动一国经济增长的重要基础。储蓄得到最大程度利用依赖于储蓄投资转化率的提高。在货币经济中，储蓄过程和投资过程相分离，储蓄主体和投资主相区别，加之储蓄和投资分别受不同因素影响，储蓄投资转化率的提高需要金融发展的支持。但金融发展有自身规律，相比实体经济，金融机构的获利能力较强，金融发展在一定程度上会挤占实体经济投资的空间。已有不少学者对我国的金融发展与储蓄投资转化问题进行了研究。胥良（1998）认为，我国储蓄投资转化过程存在过多依赖银行金融机构的问题；姜昱、徐忠秀（2007）认为，金融市场的发展程度和金融制度通过提供有效渠道和方便路径对储蓄投资转化具有直接影响；刘新伟、罗超平、张梓榆（2016）认为，有必要进行金融支持供给侧结构性改革以促进储蓄投资转化的资本形成效率。但这些研究多从定性角度展开分析，缺乏量化的深入研究。

改革开放以来，我国的金融发展取得巨大成绩，目前，我国银行业金融机构总资产已突破200万亿元，比2000年的数据增长近10倍；股票总市值也已突破37万亿，比2000年数据增长近8倍。当前，在我国经济处于新常态，面临保增长、调结构等诸多任务的背景下，从实证角度判别两者之间是否存在因果关系，从而分析我国金融市场的发展是否能够提高储蓄投资转化率来促进我国经济的增长，具有重要的理论和现实价值。

一、指标选取及数据来源

（一）金融发展水平的衡量指标体系及数据来源

借鉴以往相关研究，本文选取了能够反映金融发展水平的6个指标，分别为反映银行中介发展水平的信贷总额/GDP、金融机构银行存款总额/GDP、金融机构贷款总额/GDP、反映资本市场发展水平的股票市价总值/GDP和股票成交金额/GDP、反映我国金融深化程度的M2/GDP。本文利用中国1992—2014年时间序列数据研究金融发展与储蓄投资转化率之间的关系，数据全部来自《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》、《新中国60年统计年鉴》、国家统计局网站。

（二）储蓄投资转化率指标

本文储蓄投资转化率通过以下公式计算：储蓄投资转化率=投资（固定资本形成总额）/储蓄（国内生产总值-最终消费）。

二、我国金融发展水平的评价

（一）评价方法选择

本文选取了6个衡量我国金融中介发展水平、金融市场发展水平和金融深化程度的指标综合、全面的衡量我国金融发展水平。但是较多含有重叠信息的相关解释变量往往会使问题复杂并存在共线性的问题，为解决此问题需要在数学上对数据进行降维。本文将采用主成分分析法对金融发展水平进行客观、综合、全面的衡量。

（二）主成分计算结果分析

KMO 和巴特利特检验的结果显示，KMO检验值为0.736说明数据间存在较大的共同因素，巴特利特检验值表明拒绝单位相关原假设，因此可以进行主成分分析。

表1说明，共提取1个主成分，方差贡献率达到了80.619%，说明该主成分能够较好描述我国金融发展水平。

表2进一步给出了主成分各指标的系数。根据表1和表2通过载荷量除以主成分相对应的特征值开平方得到主成分中每个指标所对应的系数，计算得到我国金融发展水平得分。本文将利用金融发展水平得分来反映我国金融发展水平。

三、我国金融发展与储蓄投资转化率因果关系的实证分析及结果分析

由于时间序列大都非平稳，采用传统方法回归存在“伪回归”的可能。协整分析则能够有效避免“伪回归”问题，使结果更加可信；而格兰杰检验则可以进一步精确判断变量间存在的因果关系。本文拟通过协整检验和格兰杰检验进行实证研究。文中LNCT表示储蓄投资转化率取对数，LNJRFZ表示金融发展水平取对数。

（一）单位根检验

对时间序列平稳性检验普遍使用的是ADF单位根检验，ADF主要由以下3個模型完成：

单位根检验通常以5%作为显著性标准，根据以上检验结果，原数据在5%显著性水平下是非平稳的，即使在10%的显著性水平下原数据也是非平稳的。但一阶差分之后所有数据平稳，因此原有数据是一阶单整序列。

（二）协整分析

通过以上检验，原数据都是一阶单整序列，因此它们之间可能存在协整关系，可能存在它们的线性组合是平稳的，即LNCT和LNJRFZ之间可能存在长期稳定关系。本文使用Johansen检验对变量协整关系进行检验，检验结果如表5所示。

结果说明，在10%的显著性水平下拒绝没有协整关系的原假设，因此变量间存在一个协整关系，协整方程为：LNCT=0.115411LNJRFZ。

（三）样本格兰杰因果检验

协整关系检验说明，储蓄投资转化率和金融发展水平之间存在长期稳定关系，但是它们之间是否存在因果关系及因果关系的方向需要通过格兰杰因果检验验证。本文格兰杰因果检验的结果如表6所示。检验结果说明，金融发展是储蓄投资转化率的格兰杰原因，相反储蓄投资转化率提高不是金融发展的格兰杰原因。

从协整检验结果和格兰杰因果检验结果来看，金融发展能够促进储蓄投资转化，两者之间存在着长期稳定关系，金融发展是储蓄投资转化率的格兰杰原因。可能原因在于，在储蓄过程和投资过程相分离的背景下，金融机构和金融中介一方面为动员储蓄和鼓励投资提供了有效的连接渠道，使储蓄—投资转化更加有效；另一方面，金融发展在信息提供和风险配备方面存在自身优势，能够为具有不同风险和流动性偏好的储蓄者提供具有不同特点的金融工具和金融产品进而满足其不同偏好，此外银行等金融机构和股票等金融市场还能够通过专业手段对企业信贷能力、企业借款利用状况等进行监督，避免了储蓄—投资转化过程中可能存在的信息不对称问题，使储蓄投资转化过程更加顺畅。因此，金融发展是提高储蓄投资转化率的格兰杰原因。

四、结论及政策建议

本文利用中国1992—2014年数据并通过协整检验以及格兰杰因果检验的方法进行了实证研究，得到以下主要结论。

1.金融发展能够与储蓄投资转化率之间具有长期稳定的正相关关系。2.金融发展是储蓄投资转化率提高的格兰杰原因，但储蓄投資转化率提高不是金融发展的格兰杰原因。3.金融发展能够促进储蓄投资转化率的提高。

基于此，本文提出以下政策建议：

1.鼓励并进一步发展金融在信息提供、风险配备等方面的能力，通过开发更有效的金融工具进一步满足不同储蓄主体对流动性和风险的偏好进而为储蓄投资转化提供更加强有力的支持。

2.加强企业信贷能力评价体系和会计审计体系的建设，减少投资过程中的信息获取成本，并加强金融机构对企业贷款的监督能力，减少储蓄投资过程中的道德风险和逆向选择从而进一步提高我国储蓄投资转化率。

参考文献：

[1] 胥良.储蓄—投资转化的理论分析与现实思考 [J].金融研究，1998，（8）：1-7.

[2] 高路青.储蓄投资转化的资本市场机制研究：基于功能观分析框架[D].杭州：浙江大学，2007.

[3] 姜昱，任晶.金融深化视角下储蓄—投资转化效率的实证研究[J].海南金融，2006，（3）：8-10.

[4] 徐忠秀.我国储蓄—投资转化机制研究[D].厦门：厦门大学，2007.

[5] 刘新伟，周杰琦.金融中介对经济的影响机制——基于储蓄动员和投资生产率视角的实证[J].社会科学研究，2010，（4）：38-43.

[6] 徐桂民，綦建红，鞠磊.劳动力外移、国际贸易与产业结构调整——基于1984—2004年中国数据的协整分析与格兰杰因果检 验[J].中国工业经济，2007，（7）：22-28.

[7] 傅强，刘远举.信贷市场、资本市场与我国的储蓄投资转化率[J].金融论坛，2007，（3）：33-37.

Abstract：In our country from 1992 to 2014 as the sample data，through cointegration analysis and Granger causality test method of Grainger on the causal relationship between the financial development and the savings investment conversion rate through empirical study found that there is a positive correlation between the long-term stability of China's financial development and the efficiency of savings into investment；financial development is Grainger the reason of savings investment conversion rate increased，but Grainger savings investment conversion rate is not financial development.

Key words：financial development；conversion rate of savings investment；principal component analysis；Grainger causality test

[责任编辑 杜 娟]