我国民营快递企业借壳上市研究

龚思益

摘 要：过去，融资渠道窄、融资能力差始终阻碍着民营快递企业在激烈竞争环境中的长远发展。但近两年来，大型民营快递企业纷纷借壳上市，登录资本市场。以低成本在资本市场上迅速筹集到大规模的发展资金，从而克服企业融资难题，同时也加速了经营模式的转型。本文在分析我国民营快递企业借壳上市现状的基础上，详细分析了民营快递企业借壳上市的动因，最后为民营快递企业借壳上市后的生产经营提出了若干建议。

关键词：民营快递企业 借壳上市 动因分析

中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）04（b）-115-02

目前，我国快递市场已形成了三大主体：国际快递企业、国有快递企业及民营快递企业。其中国际快递企业由背后财团提供雄厚的资金，国有快递企业受国家政策扶持与资金援助，经营战略受资金约束均较少。相比而言，民营快递企业资金短缺。但企业的发展与战略的实施均需以充足的资金为保障。为克服融资瓶颈，四大民营快递巨头（申通、顺丰、圆通、韵达）在2016年纷纷借壳上市，登录资本市场。四大巨头的选择代表着整个民营快递企业将来的发展方向与趋势，掀起了民营快递企业的上市潮，以百世物流、天天快递、全峰快递组成的第二梯队也正在加快借壳上市的步伐。因此可以预见，借壳上市将成为民营快递企业最重要的上市渠道。希望本文的研究可以为日后拟上市的民营快递企业提供相应的参考与意见。

1 我国民营快递企业借壳上市现状

根据发展情况，我国民营快递企业借壳上市仍处于起步阶段。2015年12月，申通快递借壳艾迪西，成为中国民营快递第一股。顺丰、圆通、韵达紧随其后，接连借壳上市。根据申通、顺丰、圆通、韵达四大民营快递巨头的借壳上市历程，可以看出以下特征。

（1）登录资本市场速度迅速。申通借壳上市（2015.12.01—2016.10.24）历时10个月23天、顺丰（2016.2.18—2016.10.12）历时9个月24天、圆通（2016.03.22—2016.07.28）历时4个月6天、韵达（2016.07.01—2016.11.08）历时4个月7天。说明民营快递企业借壳上市方案公布（招股书递交）到审核通过时间较短，远小于IPO上市所需时间。且审核期逐渐缩短，说明借壳上市方案不断优化。可以预测，其他民营快递企业将来若选择借壳上市登录资本市场，速度将越来越快。

（2）借壳方式为二级市场收购，壳资源为ST公司。目前我国市场上有收购国有股、法人股或二级市场收购等操作方法使借壳方获得上市公司的股份。而四大民营快递巨头均选择从二级市场上收购股份，并进行重大资产置换与资产重组。四大民营快递巨头选择的壳对象（壳资源）均为ST公司。申通借壳艾迪西、顺丰借壳鼎泰新材、圆通借壳大杨创世、韵达借壳新海股份。之所以选择ST公司是因为这些公司正处于衰退期，盈利能力微薄甚至入不敷出。这些企业的股东往往愿意进行重组，一方面能保住稀缺的壳资源，另一方面借壳成功将带来股价上涨。

2 我国民营快递企业借壳上市的动因

民營快递企业之所以相继走上借壳上市之路，概括起来主要有以下动因。

（1）借壳上市门槛相对较低。我国资本市场成立之初采用“配额制”上市，把无数优秀民营企业直接拒之门外。目前该制度虽已取消，但国内IPO行政审批制度复杂、流程繁琐、速度缓慢。IPO上市一般需一年半到两年时间，复杂的企业甚至需要三年时间。而证监会的审核速度进一步放缓了民营快递企业上市进程。IPO上市于民营快递企业而言是难以逾越的鸿沟。且目前我国上市标准对盈利能力要求较高，要求企业具有一定的盈利能力。如《会计法》中明确规定上市前三年净利润为正。比较而言，民营快递企业采取借壳上市比IPO上市速度快、门槛低。

（2）改善民营快递企业治理结构。目前，民营快递企业的经营模式分为直营制与加盟制。其中直营制民营快递企业以顺丰、宅急送为代表，大部分仍采用“家族式管理”。随着企业规模的不断扩大，家族管理机制问题逐渐凸显。独裁式的家长管理模式易导致企业的决策失误，大大降低了决策的正确性与准确性。这类企业若不加速改革，注定会被激烈的市场竞争所淘汰。通过借壳上市可以加快民营快递企业“去家族化”管理模式进程。而加盟制管理松散，没有规范的约束机制和利益分配机制，加盟问题日趋尖锐。当总公司利益与自身利益相违背时，拥有实际控制权的加盟商往往会牺牲公司利益以寻求自身利益的最大化。一些加盟商为了自身效益甚至不惜以破坏总公司的公众形象与品牌为代价，对总公司长期的发展带来毁灭式的破坏。而通过借壳上市可以使加盟制民营快递企业集中权利，削弱加盟矛盾。

（3）满足民营快递企业融资需求。民营快递企业既无国际快递背后的财团支持也未享受国家机器对国有快递的政策优惠与扶持。从民营快递企业以往资金来源来看，企业以自有资金为主，银行贷款次之。但银行贷款额度较小且不易取得，往往需将商铺和物业抵押给银行。一旦民营快递企业资金周转出现问题，企业便面临着破产清算。一方面企业发展的融资瓶颈并未克服，另一方面民营快递的迅速扩张又使得融资需求剧增。智能仓储的建设、无人机设备的引进、包裹分配技术的改革、高素质快递员培训资本的投入等均需大量资本。而借壳上市将为民营快递企业取得比债务资本更低的永久性权益性资本，扫除企业因缺钱而发展受阻的障碍。

（4）民营快递企业未来竞争战略的需要。wind资讯统计数据发现：民营快递企业毛利整体下滑、业务量高速增长的同时伴随着盈利能力的不断下降。说明目前快递行业处于产业成熟期。同时，与国际快递企业、国有快递企业争夺市场份额的民营企业还面临着许多潜在入侵者，如阿里巴巴、京东、苏宁等。这些电商如今均下沉到物流行业，且正在大力加强自身物流建设，向第三方开放，以便进一步向快递市场渗透。在行业门槛提高、行业竞争剧烈的情况下，民营快递企业应加速调整转型。笔者认为民营快递企业的竞争将开启“产业+资本”的模式（定增、并购、质押、EB等）。而借壳上市是打造“产业+资本”链的第一环节。谁先在融资战中积累大量资本谁就在未来的发展战略上抢占了先机。

3 建议

借壳上市只是民营快递企业登录资本市场快速融资的渠道而非生产经营的最终目的。借壳上市后，企业应将筹集到的资金合理用于经营发展与战略规划。并且上市不能解决所有问题，民营快递企业仍应考虑和解决经营模式难以管理、毛利率低、服务质量较差等生存经营问题。最后，民营快递企业也要积极应对上市后的风险，自觉接受证监会严格的监管和投资者的监督。

参考文献

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