高分红的双汇发展仍待突破

杨现华

双汇发展延续了高分红政策，但股价突破还需主业好转这个催化剂。

收入和净利润持续稳定增长，从双汇发展（000895.SZ）最新披露的年报看，公司依旧延续之前的高分红，给投资者送出了慷慨的10派12元大红包。

这并不是双汇发展首次高分红。从2013年开始，双汇发展就已经实施了高分红的政策，分红总额占净利润的比重持续提高。直至2016年，双汇发展的分红金额已经超过年度净利润。

对于投资者来说，自然是乐见上市公司持续的高分红，作为行业龙头，双汇发展高派息博得了投资者的认可。不过，对于双汇发展来说，投资者除了获得现金分红外，更希望看见其主业的持续高增长，在这方面，双汇发展应该做出更大的努力。

高分红依旧

2016年，双汇发展实现营业收入518.45亿元，同比增长15.99%；实现归属母公司股东的净利润44.05亿元，同比增长3.51%。无论是营收还是归属净利润，双汇发展继续刷新上市以来的历史新高。

让市场关注的并不是双汇发展稳定增长的业绩，分红方案才是年报中的最大亮点。根据年报，公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），分红金额高达39.59亿元。

按照双汇发展年报前一个交易日22.58元/股的收盘价计算，股息率达到了5.31%，对于投资者来说，连续保持高分红且股息率都在5%以上，双汇发展可谓是实实在在的现金奶牛了。

在公司披露年报之后不过3天时间，不下10分研报便纷至沓来，机构对双汇发展的高分红不吝溢美之词，称这是“双汇发展在产业链上强话语权和拥有良好现金流的重要体现”。

要知道，这并不是双汇发展2016年分红金额的全部。在2016年半年报中，公司给出了每10股派9元的分红方案，这意味着双汇发展全年的分红总额实际上达到了69.29亿元，与公司44亿元左右的归属净利润相比，分红金额是利润的1.57倍。

将全年净利润全部分掉已经实属不易了，双汇发展更是有过之而无不及，不但分掉了全年净利润，还将之前的“存货”也拿出来分掉了。即使如此，截至2016年年底，公司账面上还有72.4亿元的未分配利润。

可见，连续的高分红并没有影响双汇发展的资金储备，而其高分红并非心血来潮，自从2013年起，双汇发展就开始了高分红之路。

2013-2016年，双汇发展现金分红金额分别为31.9亿元、31.25亿元、41.24亿元和69.29亿元，同期实现归属于上市公司普通股股东的净利润分别为38.58亿元、40.4亿元、42.56亿元和44.05亿元，分红占净利润的比重分别为82.7%、77.35%、96.92%和157.3%。

虽然市场上也不乏贵州茅台（600519.SH）这样持续高分红的公司，如今又出现了中国神华（601088.SH）这样派发高额特别股息的新现象，但与双汇发展相比，要么没有如此之高的分配比例，要么不具备长期的持续性。以双汇发展的资金储备和盈利能力来看，公司继续高分红并不是难事。

现金分红固然是好事，投资者也乐见其成。不过，如果高分红并不完全基于企业发展而是由其他原因导致，比如因大股东资金需求而增加分红就不能盲目乐观了。实际上，已经成为行业龙头的双汇发展或许还没有触及行业天花板，但其主业已然停滞不前了。

安于现状？

“2017年，公司将通过续建项目、技术改造项目、单台设备投资、股权投资等方面积极推进产品结构调整，预计全年完成投资并支出项目建设资金约10亿元。以上资金需求主要通过公司自有滚存资金加以解决。”这是双汇发展对下一年资金需求及使用计划的展望。

显然，对于一家营收超过500亿元的公司来说，10亿元的建设支出不足为惧，完全可以凭借自身实力予以解决。而且，双汇发展的资金需求一年少比一年，公司对扩大生产规模似乎失去了动力。

根据双汇发展年报，2013-2016年，公司在安排下一年度资金需求和使用计划时，预期投资金额分别为40.7亿元、30亿元、15亿元和10亿元，上述资金主要通过自有滚存和银行贷款完成。

作为行业龙头，双汇发展业务范围遍及全国各地。例如在2013年年报中，双汇发展就表示，公司目前的主要资产经营区域包括河南、湖北等15个省、自治区和直辖市，2014年扩大至17个省级区域。不过自此以后，双汇发展经营区域再也没有扩容。

能够将业务拓展至全国半数省份已经实属不易了，而且这半数省级区域也将养殖大省基本覆盖，那这样就可以高枕无忧了吗？如果说一些省份并不适合双汇发展大规模扩张外，在部分养殖大省也没有双汇发展的身影。

湖南、重庆、贵州和福建是排名靠前的养殖大省，尤其是湖南省，其养殖规模始终稳居全国前五。在这样一个养殖大省，双汇发展却始终“无法染指”，是公司战略考量还是另有其他原因？

显然，从地域空间上来说，已经成为行业龙头的双汇发展还有着更大的发展空间。

如果公司仅仅局限于现有的经营区域而不是想着更进一步扩张市场，那么高分红固然可喜，但仅此一项对于股价来说，催化剂还略显单薄。

也正是从2013年的高分红开始，双汇发展的股价便在一个相对有限的空间内震荡，股价无法突破向上显然是缺乏刺激股价的催化剂。与龙头蓝筹股普遍刷新股价新高相比，双汇发展在二级市场的表现十分“安静”。

这从公司的主业上就可见一二。以高温肉制品起家的双汇发展，一直想将公司在高温市场的地位拓展至低温领域，只是结果并没有那么如意。

主營艰辛

低温肉制品是双汇发展一直寄望发展的领域。2016年，公司低温肉制品实现收入85.33亿元，同比微增1.76%；2013-2015年，公司低温肉制品收入分别为95.24亿元、94.45亿元和83.86亿元。

也就是说，最近4年，双汇发展的低温肉制品收入不但没有增长，反而还下降超过10%。低温肉产品收入下降，高温肉制品同样如此。2016年，公司高温肉制品收入为140.44亿元，同比下降了1.47%。

而2013-2015年，双汇发展高温肉制品收入分别为157亿元、156.74亿元和142.53亿元。显然，在最主要的市场上，双汇发展也没有扭转下滑的势头。冷鲜肉贡献了收入的增量，但5%左右的毛利率显然与前两者30%上下的毛利率无法比拟。

这从公司的屠宰量上就可见一斑。2013-2016年，双汇发展分别屠宰生猪1331万头、1501万头、1239万头和1235万头。2016年的屠宰量达到了近期的新低，当然，双汇发展对此有着充足的理由解释。

在国内猪价高企的局面下，如果能进口质优价廉的外国猪显然是划算的买卖，双汇发展在这方面有着天然的优势。双汇发展母公司万洲国际并购的史密斯菲尔德无疑缓解了双汇发展对上游原材料的需求。

来自美国的史密斯菲尔德号称是全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商，2013年，万洲国际的前身双汇国际以约71亿美元将其收入囊中，也正是从那时起，双汇发展的供应商中，关联交易陡增。

2014-2016年，间接控股股东罗特克斯有限公司为双汇发展分别贡献了8.86亿元、16.99亿元和41.9亿元的采购金额，其采购内容主要就是从国外市场进口分割肉、分体肉、骨类副产品等其他商品。

根据海关数据，2016年，中国全年累计进口猪肉162.02万吨，较2015年全年进口量增加108.4%；进口猪肉总额超过211億元，进口猪肉均价约为6.5元/斤，即使加上各种税费之后，进口猪肉价格仍然具有充分的价格优势。

按照广发证券的估算，双汇发展2016年进口猪肉约28万吨，同比增加10万吨。与公司鲜冻肉及肉制品2016年外销量296.71万吨相比，关联交易减缓了国内猪价高企对公司毛利率带来的伤害，但无法从根本上做出改变。

猪周期带来的猪价高位显然还没有结束，而且与之前的猪周期相比，本轮的猪周期由于政策因素被无形中拉长。由于环保禁令的影响持续加深，小养殖户永久退出和禁养令的实施将对生猪养殖带来根本性的改变。

这意味着之前市场因素带来的猪周期将被行政手段打破，猪价很可能在一段时间内继续维持高位运行。虽然猪周期无法从根本上消除，但周期波动幅度将会减弱，猪价持续高位的时间将会延长，这对双汇发展显然不利。

因此，找到新的发展动力是双汇发展的当务之急，在并购带来资金紧张而导致公司持续高分红以缓解大股东的现金压力后，双汇发展是时候重拾当初的发展动力了；毕竟，投资者在享受分红的同时，更希望看到公司的主业如同分红般慷慨增长。