关于人民币汇率波动的思考

邸 瑶 牛汉杰

(山西财经大学 山西 太原 030006)



关于人民币汇率波动的思考

邸 瑶 牛汉杰

(山西财经大学 山西 太原 030006)

2016年人民币兑美元汇率出现了一波较为快速的调整，连破几个重关口，直至特朗普意外当选，人民币阶段回升之后，迅速随着美元指数的大幅飙升而再度延续明显贬值走势，不断刷六年半低位，市场上空弥漫着焦虑的情绪。鉴于此，货币当局应在汇率调控、预期引导方面妥善处理好人民币国际化过程中的诸多问题，同时，投资者应理性看待人民币汇率的波动，才能够维持跨境资本的有序流动和外汇市场的有序运行。

人民币汇率波动；人民币国际化；主体行为决策

一、研究背景

人民币汇率市场化是我国既定的改革目标，也是一大社会共识。2015年“8·11”汇改，优化人民币汇率中间价定价机制，迈出了人民币汇率形成市场化关键一步，2016.10.1，人民币正式纳入SDR，此后人民币对美元也呈现出少见的贬值走势，从10月上旬到11月上旬，人民币在短短的四周时间里，就从6.70大关一路暴跌至6.80大关。此后受美元指数大涨影响，人民币兑美元汇率更是连续十多天下跌，接连突破6.8元、6.9元两个整数关口。11月4日，央行刊文，市场对人民币汇率并没有担忧，12月6日，央行刊文，人民币汇率有条件保持基本稳定。直至12月6日，在美元指数阶段回调以及中国货币当局引导市场预期的情况下，人民币中间价调升295个基点至6.8575，创三周以来最高，调升幅度为0.25%，人民币兑美元汇率贬值预期逐渐缓解。

二、人民币汇率波动的原因分析

(一)合理性分析。根据价值规律，市场汇率围绕均衡汇率上下波动，市场汇率不可能偏离均衡汇率太远，也不可能稳定在均衡汇率水平上，而是会呈现有涨有跌的上下波动。一方面，本轮人民币大幅贬值与近期经济基本面关系不大，也非竞争性贬值，主要是对前期高估部分的修正。这可追溯到2014年5月至2015年7月美元强势周期，在此期间世界主要货币相对美元平均贬值20%左右，而人民币汇率被人民币国际化、SDR技术评估等绑架，锚定美元被动成为世界第二大强势货币，进而积累了高估压力。因此，2016年初美元指数回调，人民币盯美元贬值，2016年底美元指数走强，一篮子货币中对美元贬值。人民币在双锚之间始终选择弱锚，以释放修正高估压力。另一方面，人民币汇率的波动参照着一篮子货币。而在其他货币兑美元纷纷贬值的情况下，整体人民币对一篮子货币保持着基本稳定态势。从全球货币的表现来看，人民币在全球货币体系中的表现还是相当稳定并强势的。

从内部因素看，就经济基本面而言，经济增长持续下行导致市场信心减弱、资本流出速度加快而流入速度减缓，促使人民币呈现贬值态势。如果不能很好地调节经济运行总体格局，让资本流动趋向相对平衡的状态，人民币兑美元的贬值压力仍会存在。就当局方面而言，中国政府有容许人民币贬值的理由。在外需长期持续低迷的情况下，中国非常希望通过人民币贬值来支撑出口。就外汇需求而言，2016年下半年受企业跨国并购等因素影响，外汇需求持续旺盛。根据调查公司汤森路透的统计，2016年上半年中国企业进行的海外并购超过1225亿美元。为此，大型并购案不断出现，个人资金分散到海外的动向也很活跃，诸如10月海航集团宣布以65亿美元收购希尔顿酒店集团约25%的股权，内地个人购买香港保险等。

从外部因素看，人民币对美元此轮贬值主要受美元走强的影响。英国脱欧、美国大选这两只今年最大的“黑天鹅”，凸显了美元的避险属性，支撑了美元的走势。具体而言，强势美元主要受美国经济向好，加息预期增强以及“特朗普效应”两个因素推动。一系列经济数据显示向好，三季度国内生产总值增长率为3.2%，创两年新高，消费者信心升至2007年7月以来最高水准。此外，据11月非农数据，就业人数增加17.8万，但失业率降至4.6%，创2007年8月以来最低水平，显示美国劳动力市场强劲。耶伦也暗示加息可能“在相对不久后变得合适”，外界由此普遍预期加息。同时，特朗普拟议的大规模基础设施建设和减税政策，推动美国国债收益率飙升，进一步加速美元升值。美元是世界主要储备货币，在“铸币税”的因素下，强势美元的影响迅速波及其他国家。

(二)非理性分析。主要是受人民币贬值预期影响。根据价值规律，市场汇率围绕均衡汇率上下波动。但目前国内外汇市场似乎出现了一定的价格调节机制的失灵，强烈的贬值预期直接转化为强大的购汇冲动，人民币越跌，反而结汇越少、购汇的越多，加剧了人民币的贬值态势，其背后的原因是人民币贬值预期挥之不去。

“8.11汇改”后，市场反应的激烈程度超过了正常，表现在2015.7-2016.8，中国外汇储备存量由3.65万亿美元左右下降至3.185万亿美元左右。从结构和趋势的分析，其他投资负债减少是我国对外负债存量下降和导致金融账户逆差的主要因素，反映出银行和企业受人民币汇率贬值预期影响，持续减持人民币存款、加速偿还外币债务和利息、扩大对外贸易信贷规模的态势。

三、结论与建议

总之，2016年国际市场“黑天鹅”频飞，英国脱欧、意大利公投、特朗普当选等，均使全球金融市场产生了较大波动，人民币对美元也呈现出少见的贬值走势，且直至12月6日，贬值预期一直存续。但应当认识到，人民币对一篮子货币显示出基本稳定，这表明人民币在逐渐脱离“美元锚”的同时，整体币值水平并未脱离大体稳健的基调且更合理地体现了人民币内在价值变化。

第一，积极推进市场化的经济改革，为经济增长提供新动力，从而为人民币汇率稳定波动提供最基本的保障。由于人口结构变化，中国的劳动力供给日趋紧张，人口红利正加速消失；与此同时，国民储蓄水平也将随着人口老龄化时代的到来而逐渐下降。面对劳动和资本两大要素的供给下降趋势，要想确保经济增长，只有努力提高全要素生产率，以便为经济增长提供新的动力。第二，加快金融改革，建立市场化的现代金融体系，完善汇率管理机制。在金融对外日益开放的背景下，汇率投机交易的最佳管理应以建立一个更加完善的市场机制为基石，使汇率能够在政策期待的范围内波动。这需要汇率政策主管部门要经常与市场保持沟通，并进行解释、说明，增加政策的公开性、透明度、可预期性。尤其要对出台的政策、措施予以解读、说明，阐明真实意图，辅之以必要的调控手段乃至与国际社会进行协调，其效果可能会更好。汇率要根据宏观经济变化和需要进行决策和调整，用非资金手段去引导市场、化解不利预期，而不应过多地运用外汇储备去调控。因为贬值预期一旦形成，购买外汇会更汹涌，如果不能及时提供外汇，市场的贬值预期越强烈，贬值速度就越快，幅度也更大，进而干预成本更高。

此外，正如管涛所言，市场应“避免看空人民币成为一种偏执。”市场主体应该回归基本面分析，避免个体理性、集体非理性的羊群效应。2016年10月以来，诸多投资者跟风“卖人民币买美元”，而这些大量换汇的投资者，大多都是受舆论环境和身边人群的情绪化影响，这种“一窝蜂追涨”并不可取。投资者应基于理性的考虑进行资产多元化配置，保持外汇市场稳中有动的动态形势，形成跨境资本有进有出的有序双向流动，实现多赢的局面。

[1]张礼卿.人民币国际化面临的挑战与对策[J].金融论坛，2016(3)：3-8.

[2]张三宝.人民币国际化起步阶段的汇率制度选择[J].新金融，2015(12)：20-23.

[3]王博,范小云.货币国际化的典型模式及人民币国际化的现实路径选择[J].苏州大学学报，2015(10)：120-127.

邸瑶(1994-)，女，山西太原人，山西财经大学财政金融学院院硕士研究生，研究方向：金融工程与风险管理；牛汉杰(1991-)，男，湖北枣阳人，山西财经大学硕士研究生，研究方向：金融工程与风险管理。