1883年上海股市金融风潮原因分析和启示

田纪瑶

摘要：伴随着近代股份制企业的兴起，1883年上海爆发股市金融风潮。传统经济受制于技术因素的冲击导致出现商业萧条的情况发生，导致钱庄作为商业信贷的提供人受到巨大冲击。与此同时，由于钱庄经营过程的混业特征以及经理人员机会主义特征导致信贷风险传导到股票市场，形成1883年上海股市风潮。通过分析可以发现信用波动是金融风潮形成的关键因素。因此，在当代金融监管框架中需要将核心金融机构的治理结构、流动性安排等纳入其中。

关键词：股市金融风潮；钱庄；信用波动

中图分类号：F832.9 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）001-000-02

一、近代股份制企业的兴起

近代中国股份制企业的兴起主要源于两个方面的原因：一是洋务运动发展对于资金需求的迫切。随着洋务运动的推动，以自强和求富为口号的洋务派官办企业产生。而这些企业的发展离不开资金的支持。而股份制作为一种能够广泛吸收社会闲散资金的企业制度逐渐被洋务企业所采用以解决其资金来源问题。二是外资企业的示范效应。在鸦片战争之后，中国就出现大量外资企业发行股票募集资金的情况。而这些企业中也就开始出现华商附股的现象。近代轻纺、电灯、轮船、银行保险等行业中均存在这一现象。①当时美国人在上海筹资创办旗昌轮船公司，其中一半以上的股份被中国买办商人所认购。②与此同时，股票交易也开始在上海出现。外商股份企业的发展为华商股份制企业的兴起提供了大量可供借鉴的经验。

1873年，中国近代第一家股份制——轮船招商局诞生。从开始招募算起到1874年8月，招商局股本达到完成第一募资1000股的目标，筹集资金47.6万两。③继轮船招商局之后，洋务派又开设了许多股份制企业，其中最著名的是开平矿务局。1877年9月，开平矿务局拟定“官督商办”章程，并设定许多吸引商人投资的条款。但这些条款并未吸引太多商人参股。从1877年9月到1878年10月，开平矿务局招集资本合计只有20余万两。④

二、1883年上海涉股金融风潮状况

尽管洋务派股份制企业在19世纪70年代招股情况不尽相同。但进入19世纪80年代之后，随着国人对股票了解的逐渐深入，发行股票募集资金的情况出现转变，变得容易起来。1811年-1883年间，招商局通过发行股票募集资金额度为400万两股银，并且发行过程中出现了对老股东折价配股的情况。而开平煤矿随着产能释放，其招股活动也变得比较顺利。1881年，公司在上海招足股本100万元。随着股票作为一种新的投资方式逐渐被接受，近代一批规模较大的股份制企业纷纷诞生，如上海织布局、长乐铜矿等。大量近代股份制企业诞生之后，股市金融风潮也作为其孪生物产生。《申报》的记载反映出当时股市的火爆。1882年，电报局招募股金非常顺利，认购过程中出现“已挂号而不得票者”竟大有人在。而上海织布局在募集过程中不断突破原有募资上限，募集资金达到50万两。发行场面的火爆预示着后续二级市场价格的行情。根据其1882年6月9日对各公司股价记录来看，其较发行价均出现大幅上涨。其中，轮船招商局和开平煤矿均出现了翻倍的情况。伴随着股票交易的活跃，上海股票平准公司于1882年10月24日成立，便于股票交易。在业务方面，平准公司主要包括信息披露、提供资讯、股票抵押等。然而，股市的火爆行情难以长时间维持。受经济萧条影响大量钱庄倒闭，资金开始从市场中抽离。从1883年开始，股票价格开始出现下跌。招商局股票出现腰斩的情况。趋势一旦形成，就难以扭转。到了当年9月份，许多股票价格出现跌破发行价的情况，如平泉煤矿、长乐铜矿等。随着山西票号收回对钱庄的拆款，更多的股票跌破发行价，诸如招商局等公司也在其列。进入1883年底，股票市场基本陷入崩溃之中。⑤

三、1883年上海金融风潮原因剖析

1883年上海金融风潮形成的原因是什么呢？在此认为，商业萧条以及当时金融体系的特征是核心原因：

第一，商业上的萧条导致传统金融机构钱庄纷纷出现倒账的情况。由于技术因素的推动，导致中国传统贸易主要领域生丝、茶叶等竞争不复存在。技术因素主要体现在通讯和机械化方面。上海与伦敦之间的海底电缆在1871年接通，中欧之间信息传播速度大幅缩减。⑥由于海底电缆的架设导致生丝买卖能够在迅速完成交易，从而避免买卖过程在时间上的分离形成大量存货风险。 欧洲商人开始不再使用代理人收购生丝，而是利用生丝期货和押汇的方式。而茶叶方面，由于通讯技术发展导致外国商人在中国的代理商能够迅速掌握中国市场需求情况。传统行业的机械化也导致中国传统贸易领域竞争力不复存在。而在英国人杰克森的带动下，制茶设备不断创新，并在印度、锡兰等国家进行推广。这些国家逐渐替代中国在英国市场的地位。与此同时，19世纪60-70蚕丝行业也推进机械化运动，法国和意大利的生丝行业竞争力大幅提升。在这种情况下，中国逐渐丧失了国家大宗品定价权，并从1877年开始长期处于入超地位。⑦在这种背景下，各种国内商业萧条，许多行业出现倒账情况。首首先出现这种情况在汉口。同春合川号、川帮万川和等均发生倒账。⑧随后，倒账风潮蔓延到上海。1882年，上海市场茶叶、生丝、洋布、土货等市场销售状况均不好，导致大量倒账事件发生。据记载，当时行号倒账的规模大约在150万两左右。⑨

第二，受累于實体经济萧条，钱庄倒闭频现。加之拆借资金收缩导致钱庄倒闭面积进一步扩散。实体经济的萧条也使金融部门开始受到影响。当时国内金融机构主要以传统钱庄、票号为主，外资金融机构为辅。其中，钱庄与这些倒账商号之间的关系最为密切。钱庄投资人主要是两类：一是商人；二是买办。据《上海钱庄史料记载》、镇海方家和李家的钱庄均与商业有密切联系。与此同时，买办作为洋行的代理人在开埠之后收入大增，将其转化后也纷纷投向钱庄。而从钱庄业务构成看主要包括庄票、汇票以及贷款三类。其中，前两项与贸易繁荣程度相关，最后一项主要与贸易和商业景气度相关。而中国贸易地位的下降以及当时商业萧条导致许多钱庄纷纷出现倒闭等情况。

1883年1月12日，上海本埠金嘉记源号丝栈由于亏损银两达到56万两，受牵连钱庄数量达到40家。⑩与此同时，英租界万成隆青蓝布字号、法租界生昌杂货行等亏欠倒閉事件，诸多钱庄业受到牵连。而以胡光墉等巨商在于外国商人进行的生丝价格争夺战失败之后，更大规模的钱庄出现倒闭，其中阜康钱庄因与胡光墉关系密切而受牵连最大，出现挤兑。而当钱庄倒闭大规模出现后，外资银行出于风险考虑不再向钱庄提供拆借款。而山西票号也随之取消对钱庄的拆借业务。于是，钱庄流动性面临着更为严重的冲击，到1883年末，上海南北两市钱庄数量只有年初两成。⑾

第三，钱庄经营特征和治理结构导致倒账风潮和股市风险之间建立起因果链条。首先，以钱庄为代表的早期金融机构由于业务种类相对当一，业务规模比较小，所以在经营模式上主要采用混业经营的特征。因此，钱庄资金一般从事在传统银行的信贷、票据业务之外，也从事投资业务。因此，钱庄在江南地区甚为发达。1883年股市风潮中，大量钱庄资金也参与其中。当信贷领域资金面临流动性冲击后，股票作为流动性好的资产被抛售，资产价格泡沫破裂，股市风潮形成。其次，钱庄在治理结构方面经理在经营层面全权负责、并且实行年终结账制度。这种治理结构导致钱庄经理容易以短期经营业绩为目标，具有明显的机会主义特征。而股票市场巨大的投机收益自然吸引钱庄经理将大量资金投入股市之中。

四、结论与启示

1.结论

首先，通过分析1883年上海金融风潮的形成过程发现，如下这条逻辑主线：传统经济受制于技术因素的冲击导致出现商业萧条的情况发生，导致信用风险爆发。随着信用风险大面积爆发导致钱庄这一传统信贷机构流动性受到冲击。而同业机构对其流动性进一步收紧加剧这一状况。最终，由于钱庄经营过程的混业特征以及经理人员机会主义特征导致信贷风险传导到股票市场，形成1883年上海股市风潮。

其次，信用波动是股票金融风潮形成的核心因素。从1883年上海股市风潮形成过程来看，钱庄资金的介入是推动股市上涨的重要动力。而当钱庄流动受到冲击之后，股市价格上涨动力不复存在，进而股价大幅下跌。而信用波动一方面源自金融机构自身的经营特征另一方面也源自于整个金融体系内部流动性安排。

2.启示

通过前文的分析可以得到如下启示：

第一，完善金融机构治理结构和业务结构，防止机会主义行为出现是监管的重要内容。钱庄的治理结构和经营结构是信用扩张的微观基础，这为股市过度上涨提供流动性支持。因此，当代社会也需要关注流动性提供机构的治理结构和业务结构，避免流动性过度流入股票市场。

第二，在金融风潮过程中，合理调控市场流动性减少金融市场波动对金融体系稳定性的影响需要认真考虑。钱庄在受到流动性冲击之后，外资银行和票号并为向其提供流动性支持，导致金融风潮的影响扩散。因此在当代金融体系中，需要在重要金融机构发生流动性冲击时，为其提供充足的流动性支持，防止出现金融危机。

注释：

①严中平主编：《中国近代经济史（1840-1894）》，人民出版社1989年版，第394页。

②汪敬虞：《十九世纪西方资本主义对中国的经济侵略》，人民出版社，1983年版，第485页。

③张后诠，《招商局史（近代部分）》，第48页。

④张国辉，《洋务运动与中国近代企业》，中国社会科学出版社，第202页。

⑤历年《申报》相关资料。

⑥克拉潘，《近代英国经济史，1850-1886》，第215-217页。

⑦《字林西报》，1880年10月16日。

⑧《申报》，1883年1月10日。

⑨同上。

⑩《申报》，1883年1月12日。

⑾《申报》，1883年12月26日。

参考文献：

[1]中国人民银行上海分行，编.上海钱庄史料[M].上海人民出版社，1960.

[2]严中平，主编.中国近代经济史（1840-1894）[M].人民出版社，1989：394.

[3]汪敬虞.十九世纪西方资本主义对中国的经济侵略[M].人民出版社，1983：485.

[4]克拉潘.近代英国经济史，1850-1886[M].第215-217页.

[5]申报，各期 .

[6]字林西报.1880-10-16.