整体上市

刘英慧+余姗+李鹤

（北京交通大学经济管理学院 北京 100044）

摘 要：对国有企业改革路径之一—国有企业集团整体上市进行深入、多角度的分析，探究发现推动企业集团整体上市对实现新一轮国有企业改革的多个目标有着积极作用，同时对实现改革目标的原因和关系进行分析，为国有企业改革的推动整体上市实现多个目标提供理论依据。

关键词：整体上市；资源配置；国企改革

2015年7月国务院下发的 《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》，开始了新一轮国有企业改革设计，2016年9月《国务院办公厅关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》指出了整体上市对新一轮国企改革的重要作用。。

黄清的研究着重于国有企业集团整体上市可以革除母子公司关联交易和信息不对称引起的投资者利益受损[1]；钱启东等人提出整体上市符合企业边际理论，有利于企业做大做强[2]；黄远平、陈群华认为整体上市有助于防止国外垄断资本大规模并购，保证关系国家命脉的产业安全[3]。国企改革是供给侧改革的主体，国有企业整体上市实现资源的整合与优化配置是国有企业改革的重要形式。本文研究着重国有企业集团整体上市在迎合国有企业改革的健全现代企业制度、加强国企运营机制、实现混合所有制的作用。

本文通过对国有企业集团整体上市前后分析，系统全面解释了为什么企业集团整体上市在是迎合国有企业改革方向的重要路径，为国有企业整体上市提供理论依据。

二、我国国有企业改革现状

1998-2012年进行的第一轮国有企业改革，解决了国有企业的经营困境，但是随着改革红利减少、重化工业的市场衰减，我国产业布局正将我国国有企业拉入一个新的困境。

中央和地方根据国务院的指导，积极进行国企改革战略布局，央企改革先行兼并重组，探索出了“4+10”计划。上海着重混合所有制改革，推进股份制改革；深圳目标创新国资监管体制、优化产业布局；广州有序推进混合所有制改革，重点推动国资金融业发展。从2015年9月13号国务院出台的国有意见之后，1+N制度体系不断完善，至今已经出台了18项配套方案，全国国有企业改制面已超过80%，全国各地正处于一片热闹的改革浪潮中。

三、整体上市迎合国有企业改革的要求

（一）提高国有资本的证券化率，提升资本价值

2015年我国国有企业市值从2007年的60%以上，下降到不足30%，这也从侧面反映了国有企业提高证券化率的空间很大，通过整体上市，充分利用市场定价机制对国有资本进行定价，市场定价能够充分反映国有资本的未来价值；同时公众的监督可以促进国有资本保值增值，企业价值的提升有利于国有企业撬动更大规模的资本进行运作。

（二）拓宽国有资本融资渠道，加大融资规模

通过重组整合IPO的国有企业，比较于上市之前的融资方式的带来成本高、偿债压力大的压力，在公开市场的股权融资为企业提供了一个更灵活的融资手段；通过整合实现上市公司平移或上移的国有企业集团，在与资本市场对接的过程中，上市主体投资的回报有保证，在融资方面更多的投资者愿意选择，整体上市为更大规模的融资行为提供可能。

（三）提升公司治理水平，建立現代企业制度

更多国有资本上市流通，国有企业持股人向着营、民营企业和众多中小投资者多元化，企业集团上市市场化治理中逐步规范内部治理机制，建立起完善的法人制度；在市场经济调节下，市场化选聘职业经理人也是现代企业制度建立的重要渠道，职业经理人的企业经营决策，促进国有企业公平参与市场竞争，有助于充分发挥市场在资源配置中的主体作用。

（四）加大股权运营力度，提升股权价值

通过整体上市，经理人通过并购重组、股权融资等对股份的充分运作，将产业链利益逐步趋于一致；整体上市促进国企层面现代企业制度的建立，有助于国有企业实行灵活的员工持股方案和高管股权激励政策；盘活企业股份，为以股权为形式的激励政策提供了外部环境优势。

（五）优化国有资本配置，提高资本运营效率

企业集团在进行整体上市时选择通过出售剥离劣质资产，获得的资金和节省的营运资源使得这样使得集团可以由更多的资金和人力、财力着重对优质资产的发展；企业集团筹备整体上市时，还会选择整合旗下子公司，将子公司之间存在竞争的业务进行分离整合，争取子公司业务专业化、单一化，做到各司其职，便于管理的同时节省了竞争成本。

五、总结

国有企业集团整体上市是国有企业改革的重要模式之一，通过整体上市，企业集团实现混合所有制、建立现代企业制度、优化资本配置，在提高证券化率和国有资本价值方面有极大推动作用，从而逐步实现内部治理运营高效，外部监督有力，实现国有资本保值增值的最终目标。

参考文献

[1]黄清. 国有企业整体上市研究——国有企业分拆上市和整体上市模式的案例分析[J]. 管理世界，2004，02：126-130.

[2]钱启东 ，伍青生 ，王国进. 关于“整体上市”的研究[J]. 上海综合经济，2004，04：73-79. [3]黄远平，陈群华. 对国有企业整体上市途径的探讨[J]. 江西冶金，2008，03：41-45.

[4]苗圩. 推动国有企业完善现代企业制度[J]. 求是，2013，22：42-45.

[5]中信证券研究部. 新一轮国企改革：号角已经吹响[N]. 上海证券报，2014-03-04A05.

[6]李锦. “国企改革”与“供给侧改革”的同一性与互补性[N]. 企业家日报，2015-11-29W02.

[7]Gordon，E.A，E.Henry.，D.Palia.Related Party Transactions：Association with Corporate Governance and Firm Value[R].Working Paper，Rutgers University，2004

[8] Mergers，Acquisitions and Corporate Restructurings，（third edition），Patrick A.