IPO越来越容易了吗？

郭卓鑫

2014年后，IPO被否开始集中在持续盈利能力、独立性、规范性、会计核算四个方面。

从证监会管网获悉，四川新闻网传媒（集团）股份有限公司、中山市金马科技娱乐设备股份有限公司2家公司首发未通过。截至2016年12月9日，IPO被否已达到了16家，预计IPO被否将成为常态。

自2010年起，证监会开始公布部分IPO被否企业的否决原因，否决原因均会套用《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令[2006]第32号）或《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（证监会令[2009]第61号；2014年5月14日之前）/《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（证监会令[2014]第99号；2014年5月14日以后）的具体条款。但到2015年以后IPO不予核准原因不再单独公布，而已发审会问题形式给出。

根据招商证券投行部根据证监会公开信息统计，截至2016年12月9日共有186家/次IPO公开被否，基中2010年58家、2011年68家、2012年27家、2013年审核暂停、2014年6家、2015年15家、2016年16家。

历年IPO审核情况

总体而言，证监会的审核通过率较为稳定，基本长期处于三分之二的水平，由于一些發行人在申报过程中，已经意识到自己难以通过发审，因此有许多主动撤回材料或者终止上市流程的情况。

2012年证监会发布的IPO财务会计信息自查工作（《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》（发行监管函[2012]551号）），这次财务会计信息核查后，从上图可以看出自2012年以来审核通过率有了明显的提高。

盈利能力成通过IPO关键

从公开被否的案例分析，财务会计风险、持续盈利能力、独立性缺失是与IPO擦肩而过的重要原因，同时募集资金运用、规范运行以及信息披露不到位的问题也是要特别引起关注的。企业IPO不能通过，很重要的两个因素是企业的盈利能力非常弱，不能持续和企业的盈利水平真实性存在疑问（不能通过核查消除所有的疑惑）。

各年度被否主因略有差异。2010年前三大依次为持续盈利能力（47%）、独立性（19%）和募集资金（10%）；2011年前三大依次为持续盈利能力（52%）、募集资金（17%）和独立性（16%）；2012年前三大依次为持续盈利能力（33%）、独立性（26%）和规范运行（15%）。2014年公布被否原因的样本较少，仅6家，因此不具有普遍性。2015年前三大依次为持续盈利能力（24%）、会计核算（20%）和规范运行（17%）。2016年前三大依次为会计核算（28.57%）、持续盈利能力（25%）和独立性（21.43%）。

从上图可以看出2014年之前IPO被否的原因趋于集中，集中于持续盈利能力和独立性两类问题上。2014年5月创业板取消了盈利持续增长的要求，因此2014年后IPO被否的原因集中在持续盈利能力、独立性、规范性、会计核算四个方面。

2014年后，IPO被否开始集中在持续盈利能力、独立性、规范性、会计核算四个方面。持续盈利能力更多体现在经营的不确定性，如专利权的归属以及使用，对大客户的依赖程度较高，行业环境发生了很大的变化；IPO审核对于企业的关联交易一直是审查的重点，企业在业务、人员、财务、资产等方面是否独立，大量的关联交易、对大股东的依赖这些都是造成独立性缺失的原因，同样也是证监会高度重视的地方。

财务的真实性，是公众最容易接触的信息，财务信息的失真，将会对IPO企业进行重大的误判，财务失真更多的体现了毛利率高于同行、质疑利润的真实性，会计处理是否适用准则的要求，企业的应收账款能否收回以及是有大额、大量的现金交易。

根据目前国内IPO情况来看，一家企业从申报上会，至少需要2年及以上的时间。在考虑宏观因素、行业的变化都会对IPO企业的业绩形成很大的压力，进而导致业绩下滑，最终导致IPO终止。当然IPO失败后，部分企业可能在最需要的时候无法从资本市场上获得资金，只能改变相应的融资方式。融资方式改变，企业的经营方式甚至未来的经营战略也许会发生相应的变化。