6月底进入“边打边撤”阶段

胡语文

6月底进入“边打边撤”阶段

胡语文

前面几期我们谈到目前仍是熊市中后期，换言之，逢利好反弹就是减仓的机会。进一步而言，我们的建议是，A股纳入MSCI消息在6月21日的兑现，届时出现冲高回落概率较大，也可能是一次较好的减仓机会。

预计最近大盘进一步上涨空间有限，技术面出现顶背离迹象，目前是边打边撤，主要考虑有如下几点原因。

1.伴随金融去杠杆，市场利率上浮导致适度或者相对紧缩局面出现，企业投资开工的意愿会受到抑制，财务成本上升。实体企业盈利水平会进一步下滑。银行信贷的收缩首先体现在对明星企业的惜贷，过去依赖高负债扩张的企业必然会在中后市末期爆出黑天鹅事件，大型企业信贷违约或者信用风险的爆发也进一步验证了金融去杠杆的过程的持续，这个阶段的投资风险进一步体现在明星企业“股债双杀”之上。

2.银行利润在2017年上半年可能下滑。5月份M2增速跌破10%，创历史新低，这必然反映银行信贷增速也在下降，企业贷和房贷增长同步下降，银行又无法做到以价补量（因为不允许过分提高贷款利率，而银行负债成本又在上升），所以，2017年上市银行营业收入和净利润均可能出现增速下行，甚至于负增长。而银行对A股整体利润贡献接近一半，这势必会降低A股整体的利润增速及利润规模，所以，A股估值会出现阶段性相对高估。

3.目前除了银行，其他板块均没有估值优势，尤其是相比2001年至2005年的熊市，我们的疑问是，既然中小创跌幅这么大，为什么这一次熊市没有外资来抄底中小创？

2001年至2005年市场下跌的主要诱发因素是国有股减持，而这次指数下跌的原因很大程度归结为大小非减持套现，不管市场最终解决的方式是什么，市场最终见底的信号都在于，是否有外界资金愿意过来接盘。2001年至2005年那一次熊市当中正好是外资作为战略投资者大量参与国有银行贱卖的机会，赚得盆满钵满。这一次还没有出现这种抄底资金，说明市场仍有下跌空间。

4.新股融资仍未找到对策，何时明确注册制与否，都将影响投资者信心，更何况，前两年通过定增融资和IPO上市带来的估值泡沫和减持压力并没有有效化解，最近大小非减持套现的规模反而出现异常增加。正所谓上有政策，下有对策。所以，高估值的溢价套利并没有因为政策限制而减少，高抛低吸的市场规律仍在起作用。

5.熊市往往会出现利好兑现就是利空，本次即使成功加入MSCI，但利好的影响可能早已反映到股价上。由于漂亮50等白马股估值修复基本到位，甚至于高估，比如某安防龙头市值甚至赶上中国中车。所以，即使依靠中小创的超跌反弹，恐怕对整体市场的影响力度也有限。

6.具体操作层面来看，建议现阶段仍需要戒急用忍。在熊市操作的谨慎性，使得多数机构降低了仓位，通过仓位防守来避免胜率过低带来的风险。同时，通过选择相对具有一定胜率和赔率的品种，适当进行防御。防御的主要特点是估值便宜，业绩稳定增长。