2017年A股中期策略

胡语文

2017年A股中期策略

胡语文

站在2017年6月中旬的时点上，我们判断，A股市场仍处于熊市后期，整体市场估值水平仍然较高，但由于市场维稳的需求较明显，因此，上证综指更可能呈现横盘震荡的格局。所以，在目前这个仅适合高手参与的阶段，我们对普通投资者的建议是“戒急用忍”。

1.“戒急用忍”的含义：2017年6月的A股处于熊市中后期，市场整体平均估值看似不算高，但多数个股的风险收益比仍不具备较大安全边际，所以，对普通投资者而言，趋势性买入机会仍需等待，现在的A股更适合专业投资者通过自下而上的方法选择价值低估的品种，并且需要耐心持有。

2.在互联互通之后，A股估值与全球接轨的过程仍将持续。数据表明，上证A股的估值中位数在37.8倍市盈率，仍高于2005年和2008年的底部，所以，即使自2017年3月以来创业板跌幅超过20%，我们认为抄底A股的安全边际仍不够。

3.“漂亮50”开始进入“讲故事”阶段，由于2017年上半年白马股或者“漂亮50”的价值已经逐步体现，其整体业绩(ROE)下行与估值中枢上行之间出现背离，所以，蓝筹股的2.0版行情正接近尾声。“漂亮50”或者白马股行情都只是A股过去多年炒作“讲故事”的路径延续。

从各板块的盈利对比角度来看，除了创业板，各板块指数ROE均在过去4年保持连续下滑态势。这可能表明，经济结构调整正在反映到上市公司盈利能力上。

从市场风格选择角度来看，漂亮50盈利能力的下滑并没有影响主流投资者给予其相对高的估值，最近一年其估值的不断提升，或许是主流资金在熊市背景下的一种无奈选择。进一步说，所谓价值投资追逐白马股，最终看来还是属于资金抱团的一种风格轮换而已，因为，所谓白马股的漂亮50，其业绩同样在走下坡路。

截至2017年6月7日，漂亮50的市盈率中位数已经达到了28.74倍，市净率更高，达到了4.2倍，但ROE才14.6%，说明按照当前市价买入，获得的年化收益率才3.47%，不如购买低风险的理财产品。亦说明市场资金追捧的白马股其实风险已经比较大了。

不排除下半年少数白马股还有补涨的机会，但并不构成重要的资产配置方向。

尽管创业板ROE连续多年在低位爬行向上，但仍未到市场整体盈利水平的高度，从估值角度而言，创业板目前市盈率中位数仍高达63.97倍，市净率中位数5.18倍，也并不意味着创业板已经进入价值投资区域。

4.未来行情走势可能的两种结构：在经历6月份的反弹之后，如果反弹仍以次新股为主或以存量博弈的方式展开，那么，请提防次新股破发的风险。预计2017年下半年的市场走势或以下列2种方式来展开，一种是下杀式的C浪；另一种是以时间换空间的阴跌走势。5月份以来的反弹更像是一次下跌中继型的超跌反弹；考虑到秋季十九大的召开，预期A股出现秋季攻势机会较大。

5.以自下而上来选择低估值个股，注重防御型机会。在去杠杆和加息的背景下，负债率较低的企业抗风险能力更强。2017年下半年看好现金奶牛型的公用事业股、低负债现金充裕型消费龙头企业以及国企改革的主题投资机会。增加2017年港股低估值的中小市值的配置比例，阶段性降低上证50的配置比例。