我国资本市场发展研究

宋宁

（首都经济贸易大学 北京 101100）

【摘要】本文从我国资本市场现状、发展的推动力等方面进行了分析，并提出了一些合理化建议。

【关键词】资本市场 股票市场 债券市场 监管

一、资本市场概念与功能

（一）资本市场概念

资本市场是指期限在1年以上的资金融通活动的总和，包括期限在1年以上的证券市场以及期限在1年以上银行信贷市场，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的。

资本市场应涵盖：银行信贷市场（一般指期限在1年以上的银行中长期信贷市场）、股票市场、债券市场（长期国债、企业债券、金融债券等）和私人权益资本市场4个子系统。

（二）资本市场功能

资本市场是现代金融市场的重要组成部分，在高度发达的市场经济条件下， 资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。

（一）融资功能

本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。

（二）配置功能

是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制， 而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。

（三）产权功能

资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。

二、我国资本市场的发展历程

我国资本市场已经发展了二十几年，大致分为三个主要阶段：

第一阶段：1978-1992年，中国经济体制改革全面启动后，伴随股份制经济的发展，中国资本市场开始萌生。

第二阶段：1993-1998年，以中国证券监督管理委员会的成立为标志，资本市

场纳入统一监管，由区域性试点推向全国，全国性资本市场开始形成并逐步发展。

第三阶段：1999-2007年，以《中华人民共和国证券法》的实施为标志，中国资本市场的法律地位得到确立，并随着各项改革措施的推进得到进一步规范和发展。上个世纪70年代末期以来的经济改革大潮，推动了资本市场在中国的出现和成长。

2004年1月，国务院出台《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展的战略高度。

2005年5月启动的股权分置改革，使得市场早期制度安排带来的定价机制扭曲得以纠正，打造了一个股份全流通的市场，市场的深度和广度大为拓展。

中国资本市场从无到有，从小到大，从区域到全国，得到了迅速的发展。今天，资本市场已经成为我国社会主义市场经济的重要组成部分，总市值居于世界第二。

三、我国资本市场的现状及不足

（一）我国资本市场的现状

经济的持续增长，中国的金融资产特别是证券化金融资产，进入了一个前所未有的成长和发展膨胀时期，中国资本市场已经进入了跨越式发展的历史时期。

（1）资本市场规模不断壮大。截至2014年7月，我国境内上市公司数量达到2549家，已是1990年的175.8倍。据中国证监会统计，目前沪深两市仅发行同时发行A、B股的2549家，仅发行B股的104家。境外上市公司（H股）199家。境内上市公司市价总值达到261989.46亿元，流通市值为219015.74亿元。2013年全国期货市场累计成交量为20.62亿手，累计成交额为267.47万亿元，均创下1993年我国期货市场成立以来的历史新高，其中成交量较上年增长42.15%，成交额较上年增长56.30%。

（2）资本市场资源配置功能逐步得到发挥。2013年市场融资6884亿元，促进了企业经营机制的转换和现代企业制度的完善。同时，资本市场有力推动了企业重组和产业结构调整。2013年共完成并购案例1，232起，同比涨幅为24.3%，其中披露金额的1，145起交易共涉及金额932.03亿美元，较去年同期上涨83.6%。

（二）我国资本市场的不足

（1）资本市场的整体规模偏小、有待扩大，直接融资比例较低，股票市场和债券市场的比例失衡，结构有待完善。中国债券市场在过去几年取得了长足的发展，可是目前体量依然较小，中国债券市场存量占GDP比例在50%以下，而该比例在发达国家占到200%以上；同样，中国A股市值占GDP的百分比也在50%以下，而其他的国家基本上在100%左右。

股票债券比例失调。2011年底，公司类信用债的余额不到股票市值的四分之一。债券市场仍以国债、金融债、政策性银行发的债为主，公司类信用债券仅占全部债券市场的五分之一左右。其次是股价结构不平衡。2011年新股平均发行市盈率为48倍，而沪深市场的全年平均市盈率只有17.76倍。“优质不优价”问题突出，股价不能客观反映股票的内在价值。比如2012年7月12日，创业板股票的市盈率是34倍，中小板27.56倍，ST、*ST60倍，而代表優质蓝筹股公司的沪深300指数，市盈率只有11.28倍。

证券投资基金产品不够丰富，业务创新不足，基金公司股权结构不够合理，长期激励约束机制不到位，制约基金业进一步发展，保险公司社保基金企业年金等其他类型机构投资者参与不足，各种类型的集合型投资计划监管规则不统一，非公募型投资基金发展不规范，二级市场非公募基金的发展长期处于灰色地带。商品期货和金融期货市场也有待发展，体现在市场规模较小，品种结构简单，品种创新相对不足，投资者结构需进一步完善，中介机构实力有待提高，金融衍生品市场狭小。

（2）市场机制有待进一步健全。有效的资本约束机制还未形成，股票发行市场化改革有待深化，股票和企业债券发行仍然采用高度依赖行政审批的核准制和额度制，债券市场发行机制存在诸多缺陷，交易机制有待完善且交易成本较高，股票市场和债券市场内部相互分割，缺乏必要的套利机制，降低了市场的有效性。登记结算的法规制度和风险管理体系有待完善。