K企业衍生金融工具应用风险管理研究

魏杭

[摘 要] 论文以K企业为例，结合衍生金融工具应用风险管理原理，分析K企业在澳元累计期权交易巨亏事件，找出其在企业风险管理方面的缺失，探讨完善的企业风险管理对企业的重要性，提出相应的对策和建议。

[关键词] 衍生金融工具；应用；风险管理；问题与对策

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 03. 052

[中图分类号] F830.45 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2017）03- 0097- 03

1 引 言

随着企业与集团的发展与扩张，企业必定会遇到各种不同层次的决策，而决策则往往伴随着风险。这时候，企业就需要一个完善的风险管理机制。一个完善的风险管理机制，需要能够对企业任何预期可能发生的情况进行评估和处理。进入21世纪以后，随着全球经济一体化进程的加快，企业面临的风险不断的增加，各种风险的影响和潜在的后果也不断的放大，以及金融衍生品交易的复杂程度和频率都在迅速增加，这都对企业的持续经营提出了严峻的挑战，企业必须要突破传统的风险管理模式，从比较综合和全面的视角来分析和管理企业所面临的风险。论文以K集团为例，结合企业风险管理基本原理，分析与总结K企业在澳元累计期权交易巨亏事件中的问题，找出该企业在风险管理方面的缺失，探讨应如何解决并完善企业遇到的问题和不足，提出相应的对策和建议。

2 衍生金融工具应用风险概述

2.1 衍生金融工具应用风险内涵

衍生金融工具因为具有规避价格变动的风险、套期保值，和获得不错的投机回报等一些优点，所以他的数量和种类也得到了快速的发展。当然，高收益必定伴随着高风险。衍生金融工具对于经济具有杠杆效应，也为企业带来了很大的风险。衍生金融工具是由基础金融工具衍生出来的，所以，他的价格就受限与基础的金融工具。由于他的杠杆性投机机制，当基础金融工具发生微小的变化时，就有可能对衍生金融工具造成巨大影响，从而造成巨大的亏损。同时衍生金融工具具有一定的复杂性，本身它的操作和运作就存在一定的难度，再当这些金融衍生工具被灵活运用，进行各种组合。这时就要求投资者对产品具有一些了解，如果不了解投资的产品，就不能清楚的看到其背后的风险，导致无法有效及时的规避风险。

2.2 衍生金融工具风险因素分析

要知道如何采取措施规避风险，就要先了解风险。所以本文将先分析影响衍生金融工具的因素。首先是政策影响因素，如今全球经济一体化，任何国内或者国际间的政策因素都会对某些产品的价格造成影响，尤其是国与国之间的政策变化影响尤其严重。然后是法律因素，法律因素是因为有一些合约所涉及的法律在先天上就存在一些不足，或者在合约签订之后，合约双方的某一方无法履行，也会带来损失。再是市场价格的影响，是指某些金融产品的价格发生了变化，或者是合约的双方不能做到在合约的规定时间内用合理的符合公允价值的价格出售产品而带来的损失。这个时候就需要进行合理的预测和判断，如果预测不当，就会发生高价买入而不得不低价售出的局面。这就是市场波动对衍生金融工具的影响。信用因素，指合同双方中的任意一方没有能够按照合约履行约定的职责和义务，这必然会对另一方造成损失和影响，这种影响对场内交易的双方造成的影响相对较小，而对场外交易的双方造成的影响就较大。第五种是营运影响因素，是指交易人员操作时的故障，或系统的故障给交易双方造成损失。最后一种是流动性影响的因素，衍生金融工具需要买家和卖家同时存在才可以流动起来。如果当产品的价格发生下滑，某一方交易者想出售产品，而这时降价的产品却没有良好的流动性导致无法出售而给交易者带来损失。

2.3 对衍生金融工具风险的控制措施

首先是预提投资风险准备，只从制度的角度出发，是很难全面的控制住风险的。那么，可以通过两个方式来控制风险，设定一个资本充足率安全值，这样可以提醒投资者可以承受的风险的限度，防止投资者盲目投入。或者预提投资风险准备，但是准备金不可太多也不可太少，准备的太多容易浪费资金，太少又起不到控制风险的作用。其次，要对衍生金融工具的使用加强管理，多数企业由于在管理制度上存在问题所以导致投资的失败。然后是交易事件备案，有关衍生金融工具交易的文件都需要上交董事会审批，由总经理、董事会，监事会三方签字批准才可通过。还要重视对企业操作人员道德素质的培养，首先是专业素质，操作人员需要了解衍生金融工具的交易特点，在这个基础上还要完善操作人员的道德素质，若具备了专业知识却经常违规使用，也会给企业造成损失。同时还要对交易活动及时的披露，利于企业的监管部门及时发挥监督作用。最后还要建立企业体制外的监督系统，更有利于敏锐地发现问题。

3 K集团案例分析

3.1 K集团概述

K集团成立于1990年，业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施（如桥、路和隧道）、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。 集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。

3.2 案例回顾

2008年10月，K公司突然曝出与13家外资银行签订了数份杠杆式外汇合约。在这之中，金额最大的是澳元累计期权合约，总共90.5亿澳元，汇兑损失155亿港元，在之后的几个月内，该公司的股價暴跌，高层的管理者也受到调查。事后，公司管理层声称，与外国的投资银行签订合约是为了套期保值。是为了规避该公司在澳洲投资铁矿石项目在澳元汇率上的风险。但据公司预算显示其澳洲项目的资本性支出加上未来营运支出只有20多亿澳元，远低于它在衍生产品中需要接受的94.4亿澳元总额。

3.3 事件原因分析

3.3.1 K公司的初衷是套期保值

众所周知，各国对铁矿石有着很大的需求，而中国更是最大的需求国。在当年，中国进口铁矿石的数量占了全球海运铁矿石进口的52%，从2000年到2008年之间，铁矿石的价格从26.6美元/吨涨到131.1美元/吨。铁矿石的价格在不停的上涨，可是虽然中国的进口量是最大的，但是却对铁矿石的价格没有太大的左右之力。于是K公司计划开始在澳洲开发采矿业。投资约43亿美元，但是所有的支付都需要用澳元，这无疑就增加了K公司对澳元的需求。由于在2000年到2008年期间，澳元对美元的汇率波动变化非常大，K公司希望通过期望损失成本最小化实现企业或者组织价值的最大化，所以，K公司通过金融衍生产品套期保值，希望以此来规避汇率变动带来的风险。所以从风险管理目标方面来说，K公司的当时的决策并没有错。

3.3.2 目标偏离-套期保值变投机

K公司虽然最初的目标是没错的，但是在实际操作中却出现了十分严重的偏离。2008年的全球金融危机对K公司的实体业务造成了很大的影响，2008年与2007年同期相比，K公司的盈利能力呈下滑趋势，而盈利能力的下降直接影响了公司的利润水平，也影响着公司的价值。2008年中期股东权益回报率与总资产回报率分别为7.17%、3.52%，与2007年中期相比，股东权益回报率与总资产回报率分别下降2.54、2.26个百分点。可见K企业的投资回报率总体呈下降趋势，投资价值贬值，K企业在主营实业的投资回报下降。可见，在这次全球范围的金融危机中，K公司的经营变现欠佳，于是，K公司就开始想在其他领域的业务中寻求发展获取利润，想以此试图弥补企业在金融危机中利润上的亏损，这个时候，原先应该作为套期保值工具的澳元期权合约变成了投机盈利的工具，于是最初的目标就改变了。

3.3.3 管理者的预期消极

随着金融危机不断的在全球蔓延，钢铁产业的泡沫破灭，市场对钢铁的需求也随之降低，K公司的钢铁销量也大打折扣，一段时间后，K公司管理层预测钢铁的销售量还会继续下降，于是公司将目标转向了金融衍生产品，在当时，澳元的利率在几大工业国里是最高的，并且澳大利亚是资源出口的大国，投资相对比较安全。所以K公司借着规避风险的名义，购买澳元期货合约以达到投机获利的目的。

3.3.4 累计外汇期权现货期货数量的不匹配

所谓累计外汇期权合约是指投资银行与企业签订的不平等条约，这之中规定的合约杠杆倍数，会使企业的损失放大数倍。K公司在2008年与外国投资银行签订了18份合约，合约中的总金额与实际业务的总金额相差巨大，澳元累计可赎回的最高接收金额甚至达到了未来所需支付的澳元的三倍之多。2008年金融危机时，有色金属价格普遍下滑，作为铁矿石出口的大国，澳洲的经济势必受到打击，此时澳元极有可能会贬值，而K公司在此时选择如此高的形式价格显然是十分不明智的行为。

3.3.5 基于COSO的风险分析

K公司基于COSO的风险分析，见表1。

从表1可看出，K公司在目标制定，控制活动，信息沟通和监控方面都有着内部控制的制度，但是并没有很好的实行，这是其最终造成巨亏的重要原因。该公司的高管在没有经过董事会的批准的情况下，擅自作出决定。说明其在管理公司方面存在着很大的问题。该公司的风险意识也很单薄，这在该公司买入如此大数量的期货合约上就可以看出，购买如此巨额的累计期权合约，风险是十分巨大的，而K公司居然没有及时意识到这样的风险，足以说明其在风险意识上的单薄。以及信息流通的不通畅问题，该公司的高层为了谋取私立，故意延迟信息的对外披露，使得财务信息的不及时公开，并且在投资期间，没有向董事长报告，也没有在董事会表决，而是擅自做了决定，可见当时K公司的内部信息沟通问题已经出现了较大的问题。所以可以看出，在这个案例中K公司最后造成巨亏的原因主要是风险管理方面的不足，尤其在于内部环境，风险评估，信息与沟通三个方面。

4 结 语

由于金融衍生工具可以为投资者带来可观的收益，所以当今衍生金融工具发展迅速，但是随之而来的高风险也是不少企业遭到了亏损，本文就K公司为例对衍生金融工具风险的管理作出了一些分析，提出了一些建议，希望可以提供参考和借鉴。

主要参考文献

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