刘纪鹏：中国金融市场期待新的制衡机制

史亚娟

2016年的中国资本市场，创新与“妖精兴风作浪”的对弈，一刻没有停止过。对于当下中国股市的不同步发展，每每让投资人失望之际，我们该如何评价孰是孰非？如何理解股权治理结构？是否应将险资股份与股民手中的股票区别看待……

一系列资本市场表象背后，折射出整个金融市场新的制衡机制出台的急迫性；而野蛮人（险资举牌）的出现，仿佛自然生态中闯进的几匹“饿狼”，预示着新的金融制约机制的建立，因为财富与权力的过度集中，将非常不利于健康、稳定金融生态体系的形成。

厘清金融创新与“妖精兴风作浪”的区别

26年以来，中国股市最缺少的是“公平”。股市如果不公平，信息不对称，只让部分人沉迷于“财富分配游戏”而不去创新，那相当于“少数富翁赚的钱都来自大多股民赔的钱”，未来股市也将很难担起中国崛起主战场的重任。

事实上，股市的“一股独大”，的确让投资人深受其苦。因其26年来并未发挥晴雨表和资源要素配置的重要作用，而是经常与经济周期反其道而行之。这便造成了尽管近几年股市造就的富翁最多，但贫富也最为悬殊的窘境。对大股东而言，减持、“玩”资本运作，已成为当下上市的第一选择，根本不为上市公司募集资金考虑。如2015年个别大股东减持4800亿元，IPO融资却不足2000亿元，这个比例在2016年同样无几。总体而言，大股东减持资本与IPO增量进入企业融资要素配置资本的相差悬殊，是当下股市最不合理的现象。

由此看来，“金融创新”向来不是一个技术问题。金融创新引领经济增长毫无疑问，但当下首先要厘清与“妖精兴风作浪”的根本差别。这个“妖精”便是一股独大的大股东和内部人控制。这些家族何时并购重组、何时高转送，都需要一种制约力量进行规范，如要求其只有持股比例不超36%才能申请上市；募集资本后，持股比例必须维持在30%左右等。相反，唯有保险、基金才是资本市场的中流砥柱；金融创新的前提，是出台一个好的制度规范，从治理结构入手，从存量财富分配入手，逐步建立一个公平、正义的股市环境。

值得一提的是，近期“野蛮人”的频频出现，无不向我们传达出一个积极信号：由于目前尚无法将险资简单等同于“野蛮人”或“罪犯”，所以我们暂且将其看作是自然生态中闯进的几匹狼，是自然界中新的平衡機制的推动者。而金融市场中出现几个“野蛮人”，对制衡股市一家独大的家族企业、市场的财富分配不均以及信息不对称，何尝不是极其有利的？毕竟社会金融生态，需要呼唤新的制约机制的诞生与建立，任何缺少法律规范和制度约束的股市环境，都称不上健康生态。

正确理解深港通、新三板的创新与发展

针对深港通、新三板当中的创新与发展问题，当下首先要将新三板培育好，而不是将精力都放在深港通上。比如适当对有条件企业，在挂牌中允许200人以内的私募同时挂牌，或对进入创新层的企业，支持其以较大规模定向私募、流动。要知道新三板只有在流动中分散化，才能更好实现交易。

此外，针对当下热议的新三板转板问题，我们看到新三板的一大缺陷是尚未IPO，所以当下处理好三板与深交所的关系是关键。深交所近年来非常繁荣，又与中小企业服务密不可分，而新三板门槛低、包容性强，此时深交所不妨考虑将新三板中优质企业引入深交所；对新三板而言，及早探讨转板的有效性和合理分工是当务之急。

由于中共“十九大”前金融市场需要稳定，因此在这样一个敏感期内，股市创新将不会有太大动作。此时资本市场只有抓住最核心的制度问题，从财富分配入手建设一个公平、正义的股市环境，进而让更多人到这里投资并产生财富效益；让大股东高管与员工财富趋于均衡；让已上市与未上市中小企业可以实现有效衔接，才是建立在金融体系合理制度规范之上的最有力措施。而在该措施基础之上，任何有关职业经理人创新、治理结构创新、发行制度完善、中国资本市场与海外市场的沟通衔接，以及建立深交所、上交所、新三板中的合理竞争格局等一系列资本动作，才能找到合理的制度依托。