控制权与现金流权分离对内部控制的影响

曹行

【摘要】本文基于金字塔股权结构的视角，以20082013年沪深两市A股上市公司为样本，实证分析发现控制权与现金流权分离会降低上市公司内部控制有效性水平，降低内部控制信息披露水平，控制权与现金流权分离的公司更容易得到非标准内部控制审计意见。

【关键词】控制权；现金流权；内部控制

一、文献回顾

随着《企业内部控制基本规范》及相关配套指引的颁布与实施，内部控制成为理论界的研究热点。本文将影响内部控制有效性的因素分为三类。第一，外部因素。市场化程度、法律制度、媒体关注对内部控制具有显著正向影响（赵渊贤，吴伟荣，2014），对内部控制自我评价报告进行审计对内部控制具有显著正向影响（薄澜，姚海鑫，2012），政府干预整体上对地方国有企业内部控制有效性具有削弱作用（赵慧芳等，2015），国家审计将成为（行政事业单位）权力运行内部控制构建的主要外部推动因素之一（唐大鹏等，2015）；第二，内部制度性因素。内部审计客观性、专业胜任能力、内部审计部门规模对控制活动正向影响显著（郑伟等，2014），组织结构越完善、内部控制越受管理层重视、内部控制建设资金投入越大、人员素质越高、信息技术的运用程度越高，内部控制越有效（张继德等，2013），年终股东大会出席率与内部控制有效性显著正相关（程晓陵，王怀明，2008），股权激励能影响内部控制水平（逯东等，2014；余海宗，吴艳玲，2015）；第三，内部隐形的软因素。基于高层梯队理论，不同高管的背景特征对内部控制质量有影响，其中董事长人口背景特征（性别、年龄、任职时间、教育背景等）的影响力显著大于其他高管的（池国华等，2014），领导者的奖赏权、合法权、专家权和崇拜权对内部控制有效性具有正向影响（吴秋生，郝诗萱，2013），管理的集权化程度、企业文化、管理层的诚信和道德价值观、管理层的风险偏好、管理层对员工胜任能力的重视对内部控制有效性有影响（张颖，郑洪涛，2010；程晓陵，王怀明，2008）。

从金字塔股权结构角度研究内部控制有效性影响因素的文章较少。储成兵（2013）研究得出终极控制股东现金流权和控制权分离程度越大，上市公司内部控制有效性越低，但其自变量（现金流权除以控制权）与因变量（内部控制有效性综合指数）回归系数显著为负，逻辑关系有待明确。邵春燕等（2015）发现20092013年中国制造业上市公司两权分离度与内部控制缺陷显著正相关。

二、理论分析与研究假设

控制权与现金流权分离对内部控制有效性的影响体现在三个方面。第一，终极控制股东的控制权与现金流权分离度越高，其所控制公司（集团）的股权结构越复杂，内部控制建设难度越大；第二，终极控制股东控制权比例越大、所有权比例越小，其会更多考虑自身利益，利用内部控制漏洞谋取私利，减缓有效内部控制建设；第三，控制权与现金流权分离度越大，终极控制股东为了掩盖“隧道”行为，会减少对利益相关者的信息披露（如内部控制相关信息披露），并基于自身利益报告信息，使透明度下降。我国企业内部控制建设动力多来自于监管部门强制规定，在缺乏有效信息的情况下，内部控制有效性水平提高有限。综上所述，本文假设：终极控制股东控制权与现金流权分离度越大，内部控制有效性水平越低。

三、研究设计

本文以20082013年沪深两市A股上市公司为原始样本，剔除数据缺失样本，剔除金融业上市公司，剔除PT、ST、ST*上市公司，剔除发行B股或H股的上市公司，对连续性自变量进行前后1%水平缩尾处理。

内部控制有效性水平由“迪博·中国上市公司内部控制指数”衡量。借鉴Lepetit et al.（2015）的做法，控制权与现金流权分离度为虚拟变量，当终极控制股东的控制权大于现金流权且控制权大于20%时取1，否则取0。该方法能避免基于Claessens et al.（2000）与La Porta et al.（1999）在计算控制权与现金流权分离度时因使用不同方法所带来的差异。控制权为实际控制人与上市公司股权关系链或若干股权关系链中最弱的一层或最弱的一层的总和。现金流权为实际控制人与上市公司股权关系链每层持有比例相乘或实际控制人与上市公司每条股权关系链每層持有比例相乘之总和。其他控制变量包括营业收入增长率、审计意见、董事长兼任总经理情况、高管薪酬、董事会人数、独立董事比例、机构投资者持股比例、股权集中度、总资产收益率、长期资本负债率、企业规模。此外本文还控制了行业和年度。

四、实证结果

运用OLS回归模型发现控制权与现金流权分离度虚拟变量对内部控制有效性有显著负向影响，对内部控制信息披露水平有显著负向影响。运用Logit回归模型发现控制权与现金流权分离度虚拟变量取1的样本更容易得到非标准内部控制审计意见。

参考文献：

[1]Claessens，S.，Djankov，S.，Lang，L.H.P.，2000.The Separation of Ownership and Control in East Asian Corporations.Journal of Financial Economics 58，81112

[2]La Porta，R.，LopezDeSilanes，F.，Shleifer，A.，1999.Corporate Ownership Around the World.The Journal of Finance 54，471517

[3]Lepetit，L.，SaghiZedek，N.，Tarazi，A.，2015.Excess Control Rights，Bank Capital Structure Adjustments，and Lending.Journal of Financial Economics 115，574591