驰宏锌锗巨额减值猫腻

杨现华

前三季度仅盈利7000余万元，却在临近年关一次性计提资产减值准备近19亿元，驰宏锌锗大幅减值并没有这么简单。

就在一众上市公司为了保壳和避免ST而纷纷使出浑身招数实现盈利之时，驰宏锌锗（600497.SH）的一纸公告使公司陷入舆论漩涡。

在距离2017年还有4天的时候，驰宏锌锗发布公告称，公司计划一次性计提大笔的资产减值准备。

赶在2016年结束前一次性计提巨额减值，驰宏锌锗的异常行为立刻让交易所送来了问询函。无论是铅锌价格还是原料供应，驰宏锌锗都没有一次性减值的理由，那么就在定增之时，公司是否存在做低业绩以便未来能够顺利达成业绩目标的嫌疑呢？

亏损放大11倍

12月30日，也就是2016年的最后一个交易日，驰宏锌锗收到上交所的问询函，要求公司就几日前计提巨额减值准备的合理性做出解释。以这样的方式告别2016年，对驰宏锌锗来说并不光彩。

事情的缘由是公司3天前的一则公告。12月27日，驰宏锌锗一口气发布了13个公告，其核心就是公司2016年将亏损，而且本次资产减值准备的计提将减少当年归属净利润18.68亿元，一次性大笔计提资产减值准备并导致上市公司巨额亏损，这很快就引起了市场和监管方的注意，问询函随之而来。

按照公告，导致公司大幅亏损主要是由3块资产计提减值准备引起。云南澜沧铅矿有限公司和大兴安岭云冶矿业开发有限公司目前的电锌产能规模都为2万吨/年，根据《铅锌行业规范条件》的相关规定，现有企业湿法单系列规模须达到3万吨金属锌/年。

该行业规范是工信部2015年发布。因此，驰宏锌锗表示，这两家子公司将关闭冶炼厂转型为纯矿山企业，按照规定将对其冶炼资产计提减值准备。其中，云南澜沧铅矿有限公司计提资产减值准备减少归属于上市公司股东净利润4558万元，大兴安岭云冶矿业开发有限公司计提资产减值准备将减少3.48亿元归属净利润。

不过，这两家公司关停并减值并不是驰宏锌锗预计将大幅亏损的主要原因。真正导致公司计提近20亿元资产减值准备的是刚刚投入生产的呼伦贝尔驰宏矿业有限公司（下称“呼伦贝尔驰宏”），这家刚刚投入使用的子公司计提资产减值准备导致驰宏锌锗2016年归属净利润减少14.75亿元。

呼伦贝尔驰宏2007年成立之后计划投资33.99亿元建设14万吨锌/年、6万吨铅/年冶炼项目。2013年9月，驰宏锌锗公告称，由于设计补充完善、装备水平提高、物价上涨、节能减排和环保等因素影响，项目需追加投资14.23亿元至48.23亿元。

不过，呼伦贝尔驰宏最终的投资总额还是超过了50亿元，驰宏锌锗2016年半年报显示，处于试生产阶段的呼伦贝尔驰宏20万吨铅锌冶炼项目累计实际投入金额达到了51.08亿元，比调整后的投资额又超出了近3亿元。

实际上，早在2014年的10月份，驰宏锌锗就已经公告，呼伦贝尔驰宏20万吨铅锌冶炼项目启动了试生产。两年后的2016年11月，公司宣布呼伦贝尔驰宏正式投产。

在正式投产公告中，驰宏锌锗表示，由于项目资金为自筹，且前期产量无法达到设计标准，因此投产初期将对业绩带来负面影响，预计将对公司2016年经营业绩造成减利约1.2亿元。

仅仅不到两个月之后，当初预计影响1.2亿元净利润，如今仅仅资产减值准备的计提就影响14.75亿元，增幅超过了11倍。是什么导致了亏损额的急剧增加呢？

亏损之谜

在计提资产减值准备的公告中，驰宏锌锗表示，呼伦贝尔驰宏减值的原因是由于累计固定资产及相关配套设施（如环保等）投入较大，产品固定成本相对较高，区域原料自给率低，且近期行业冶炼加工费持续下降，其冶炼资产已出现减值迹象，因此对冶炼建筑类、设备类固定资产计提减值准备。

其中，房屋建筑物资产减值9.15亿元，设备资产减值5.6亿元，合计为14.75亿元。与两个月前正式投产相比，驰宏锌锗列出的减值因素全部存在，为何如今巨额减值呢？

在上述减值因素中，只有冶炼加工费一项处于动态下降之中，其余固定资产、环保压力和原材料供给因素都是一直存在的问题。由于锌矿减产导致锌供应减少，而冶炼厂为了获取订单只能下调冶炼费用。

不过，冶炼加工费下降并非2016年12月独有的现象。从2016年下半年起，国内冶炼加工费用就一直处于下跌通道中，进口矿加工费用则是从2015年四季度起就开始步入漫漫跌势。

因此，从驰宏锌锗给出的减值原因来看，除了锌冶炼加工费用降幅继续扩大之外，其余减值因素并未改变。而且，株冶集团（600961.SH）、罗平锌电（002114.SZ）和锌业股份（000751.SZ）等上市同行没有一家集中计提减值损失。

如果没有此次大幅减值，驰宏锌锗是否会实现投资者预期中的业绩呢？答案恐怕是否定的。由于预判锌价走势失误，在期货市场上，驰宏锌锗的亏损正在持续扩大。

驰宏锌锗2016年三季报显示，7-9月公司在期货市场上亏损了9469万元，而上半年时公司这块资产还盈利3559万元。

这并不是驰宏锌锗亏损的全部。2016年9月，公司曾发布公告，若锌产品价格在18500元/吨基础上进一步上涨，董事会同意公司在现有卖出保值锌期货额度10万吨基础上，增加锌期货卖出保值额度5万吨，并授权公司经理层在持仓量15万吨额度内，结合公司未来的生产量，择机滚动操作。

若价格未变，则维持公司卖出保值锌期货额度10万吨不变。遗憾的是，从2016年10月底开始，沪锌迎来新一轮上涨，以目前的主力合约沪锌ZN1712为例，其价格从18000元/吨最高时逼近25000元/吨，截至2016年年末，收于21040元/吨。

与驰宏锌锗设定的价格相比，沪锌有了明显的上涨，这意味着公司又增加了5万吨的锌期货空单。公司一路看空做空锌价，锌价却一路走高，试问驰宏锌锗四季度的期货亏损又怎能不放大呢？

正如驰宏锌锗在减值公告中所说的那样，公司利润主要来源于铅锌矿山采选和云南区产能匹配度高的主要冶炼厂，而铅、锌金属价格从2016年四季度加速上涨，且涨幅都在20%上下，这本来应该是公司业绩反弹的良机，但如今都不复存在。

通过大笔计提减值，驰宏锌锗不但减轻了呼伦贝尔驰宏未来的业绩压力，还将期货市场上套期保值的损失影响一并抹去。在公司行将定增之际，轻装上阵的驰宏锌锗为未来业绩释放打下了基础。

铺路定增

目前，驰宏锌锗正在进行公司上市以来的最大一笔增发。公司计划以4.18元/股定增11.25亿股，募资47.03亿元用于3个项目建设和偿还银行贷款，其中偿还贷款金额达到了36.96亿元，是此次定增的主要目的。

在10名认购对象中，大股东云南冶金集团股份有限公司、二股东苏庭宝和三股东国华人寿系数在列。

除了这些重要股东外，驰宏锌锗员工持股计划也认购2.03亿元，包括董监高等19人在内的最多5216人将参与此次员工持股。

截至2015年年末，驰宏锌锗在职员工合计11474人，这意味着最多有接近半数的员工将参与此次增发。

从认购金额看，大股东和持股5%以上的二股东以及员工持股计划合计认购18亿元，占到了此次融资总额的近40%。

值得一提的是，苏庭宝之所以能成为公司二股东，与呼伦贝尔驰宏不无关联。2014年11月，驰宏锌锗宣布以26.16亿元收购苏庭宝持有的新巴尔虎右旗荣达矿业有限责任公司剩余的49%股份，后者成为公司全资子公司。驰宏锌锗收购该矿的目的，正是为了给呼伦贝尔驰宏提供铅锌精矿等原材料。

不过，在驰宏锌锗定增之时，监管环境已经发生了变化，定增鼓励市价发行，还贷、补流的定增审批明显收紧。为此有的公司取消了定增补流还贷项目，有的改为市价发行，而有的公司甚至只能取消了增发。

驰宏锌锗不但是锁价发行而且基本都是用于偿还贷款，真正用于项目建设的募投资金不足两成，显然驰宏锌锗的融资计划并不属于监管部门鼓励的范畴。锌价“锌锌向荣”的表现还使公司股价连续拉高，如果定增不成，将使驰宏锌锗的融资大计严重受损。

此外，监管部门曾问询驰宏锌锗，提前偿还贷款是否有必要，是否存在还贷后变相实施后续重大购买行为呢？驰宏锌锗否认了这种猜测。不过在还贷明细中，清晰地显示其中的5.5亿元用于偿还当初的并购贷款。