基于博弈论对企业并购行为的研究

薛白+张静+何佳琛

摘要：企业并购实际上是一个包括并购企业以及被并购企业双方股东、债权人或政府等多个参与并购的局中人之间的博弈过程。本文采用博弈论作为主要分析工具，以并购方和被并购方作为主要研究对象，建立了相应的博弈模型，对并购双方的博弈过程进行了深入分析。

关键词：企业并购；博弈模型；深入分析

一、引言

企业并购泛指企业通过购买其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得这些企业控制权的经济行为，是产权交易的最高形式。一般来讲，并购行为不会引起已经在该行业（市场）中的企业的阻挠，但是通常会引起被并购企业的直接反应。由此可见，并购方和被并购方的交易是一种博弈行为，正是它们之间的博弈才促进了企业并购的不断发展。因此，可以将并购过程中的每一个阶段看成一个子博弈，也可以将整个并购过程看成一个子博弈。

二、企业并购行为的博弈分析

（一）博弈模型的基本假设

本文仅以并购双方作为参与人做出一般假设并建立相应的博弈模型。

第一，并购双方完全是自主经营、自负盈亏、自我发展和自我约束的经济主体，并购是否达成只取决于参与博弈过程的并购双方。

第二，企业并购博弈中的所有参与人都是理性的，并且不会犯非理性错误，都会在某种约束条件下做出使自己利益最大化的理性决策。

第三，被并购方可以形成一个独立的弱相对群体。

（二）企业并购双方的博弈过程分析

考虑到企业并购双方的信息往往不对称以及并购双方交替决策的动态过程，因此可以将企业并购看成以下博弈问题：

第一阶段是自然选择并购方企业的类型。假设并购方企业类型只有好、差两种，以表示企业类型集，其中：g代表好企业，即真正具有良好收益和发展实力的企业；b代表差企业，即实力不强的企业。用表示并购方是好企业的概率，用表示并购方是差企业的概率，二者满足：。

第二阶段是被并购方企业是否接受并购方的报价，即是否达成并购协议。在这里，被并购方要采用大量信息进行判断，估计并购方是好企业和差企业的概率，从而计算出不同状态下自己的期望收益。表示并购方在提出并购的前提下是好企业的条件概率，表示并购方在提出并购的前提下是差企业的条件概率。这两个条件概率需要被并购方用贝叶斯法则进行估计。

假设被并购企业的资产评估价值为，如果没有被并购，设其价值增长率为。并购方并购目标企业后，好企业的价值增长率为，差企业的价值增长率为，并购同期银行利率为，且有。考虑最简单的并购方式，并购方以价值为的银行存款直接购买被并购方的资产，则有好企业实施并购以后的净收益为正，即；差企业实施并购以后的净收益为负，即，尽管并购并不能为差企业带来直接的投资收益，但是却可以为其带来非直接投资收益，可用来表示，且有。由此看来，对于差企业而言，其最优选择是用买来的优质资产获取非直接投资收益；对于好企业而言，其更看重的是购入真正符合自己企业战略发展要求的优质资产。被并购企业被好企业并购后净收益为正，即；被差企业并购后净收益为负，即，其中表示并购后差企业对被并购方造成的损害。如果双方没有达成并购协议，则双方收益均为0。此时并购双方的收益矩阵如下所示：

并购方在观察自己企业类型以后决定是否对目标企业实施并购，这里会产生两种可能：第一阶段在并购方为好企业的前提下，并购方可以选择并购或者不并购；同样，第一阶段在并购方为差企业的前提下，并购方仍可以选择并购或者不并购。假如并购方选择不并购，则第一阶段无论是好企业还是差企业，博弈均宣告结束，并购双方均无得失。假如并购方选择并购，被并购方要根据自己的经验进行判断以决定是否接受并购。被并购方在该阶段进行决策时并不知道并购方是好企业还是差企业，因此无法针对两种情况分别进行选择，必须要做出进一步的估计和判断，以便了解并购方在选择对自己实施并购方案时是好企业和差企业的概率。

（三）企业并购的完美贝叶斯纳什均衡

由贝叶斯法则我们得出：

由图1可以看出，好企业肯定会并购目标企业，因为如果目标企业接受并购则会有真正的净收益，即使目标企业不接受并购，也与不提出并购没有任何区别。由此看来，提出并购策略是好企业的理性选择，即。差企业也一定会提出并购策略，因为也会有正的净收益，假如目标企业不接受并购，同样也和不提出并购没有任何区别，因此其理性选择也是提出并购策略，即。这样上面的公式便简化为：

同理得到：

由此看来，被并购方知道无论是好企业还是差企业都会在第二阶段提出并购策略，但是由于信息的不对称，被并购方仍然只能根据经验判断和，并在此基础上选择对自己期望最大化的策略。

假设被并购方企业根据经验判断为：

那么此时被并购方选择接受并购的期望收益为：

如果，即当时被并购方选择接受并购，因为选择不接受并购期望收益为0；如果，即当时被并购方选择不接受并购。易知[并购，接受并购；]和[并购，不接受并购；]均为纯策略完美贝叶斯纳什均衡。意味着在市场上大多数企业是好企业的前提下，被并购方才会愿意接受并购，因此，[并购，接受并购；] 属于市场部分成功的均衡，同时这也是一个混合均衡。如果在现实市场中，，即企业对外部企业的信心不足，就会拒绝并购，市场完全失败，所有并购都会无法达成。

三、完善企业并购行为的建议

并购双方要加强合作与交流。由于善意收购对双方都有好处， 为双方利益着想， 如被收购方向收购方提供业绩报告、报表及一系列反映公司经营状况的资料， 收购方也应把自己的计划设想告诉对方， 这种合作很显然有益于双方， 也有助于被广大企业接受。

参考文献：

[1]杨纬隆，林健.基于博弈论的企业战略管理研究[J].科学与科学技术管理，2007.

[2]叶会，李善民.企业并购理论综述[J].广东金融学院学报，2008.