人民币汇率避险：因地制宜

文/乐文平 编辑/王莉

人民币汇率避险：因地制宜

文/乐文平 编辑/王莉

银行要密切关注客户需求，不断审视自身和行业环境，探索与时俱进的人民币汇率衍生品创新模式。

随着人民币汇率双向波动的加大，企业对自身汇率风险的管理和外汇资产负债运用的需求迅速增长。这也对银行的外汇衍生品设计、创新以及差异化营销提出了更高的要求。近年来，浦发银行密切关注客户需求，不断审视自身和行业环境，探索与时俱进的代客衍生品业务发展模式。本文通过案例，阐释浦发银行对于人民币汇率衍生品创新的理解与思考，供市场参与者借鉴。

案例回放

安徽省某客户是一家大型买矿型冶炼厂,生产阴极铜、硫酸以及金、银等多类冶炼副产品。因2014年前人民币长期处于单边升值状态，该客户在人民币升值的固有思维下维持了外汇负债全敞口，每次支付均在到期时进行即期购汇。然而2014年以后，尤其是2015年“8・11”汇改之后，美元兑人民币汇率走势双边大幅波动，该客户蒙受了严重的汇兑损失。面对2016年更加复杂多变且难以预测的汇率风险，该客户亟需使用符合其风险偏好、财务考核等多项要求的个性化外汇产品来规避风险，达到稳健经营的目的。

针对该客户风险偏好较低且对成本控制要求较高，希望在用较低成本规避汇率波动风险的同时保有一定的收益预期或保有一定的灵活性的需求，浦发银行结合汇率市场变动情况，为其设计了多个期权组合产品（包括区间远期、看涨价差、增利型远期、双倍利等），以满足企业较低成本避险及灵活性兼顾的个性化需求。但多年来人民币汇率单边升值使该客户形成了思维定式，不但缺乏对汇率风险的认识，而且几乎将金融衍生产品与巨大的潜在风险等同起来，不接受用衍生产品来对冲汇率风险。

方案设计

针对客户的实际情况，浦发银行在与该客户进行充分沟通，让其了解衍生产品的风险和收益后，根据客户综合性、个性化的需求，提供了增利型购汇等一篮子产品方案，下面就浦发银行为该客户叙做的一笔增利型购汇产品的交易细节做一介绍。

增利型购汇方案

“增利型购汇”是一种具有敲出行权条件的期权组合。当市场汇率低于敲出汇率时，企业以约定汇率购汇，该汇率明显优于普通远期购汇汇率；当市场汇率高于敲出汇率时，企业购汇交割取消，但能获得补贴。

该业务通过为客户卖出看跌（执行价为K1）、买入看涨（执行价为K1）、卖出看涨（执行价为K2，且K2〉 K1）美元期权，形成欧式期权组合产品。客户可以以明显优于普通远期购汇的价格锁定未来购汇价格。这对于大型进口客户来说，能够大幅节省购汇成本。

客户收益分析

客户无需支付任何期权费，便能以明显优于普通远期购汇的价格锁定未来购汇价格。例如，三个月的增利型购汇可比普通远期购汇优惠约300BP，在同业间具有明显的竞争优势，大大增强了客户粘性，也提升了客户对浦发银行外汇衍生产品的肯定与信赖。

案例启示

诸如以上“谈衍生品色变”的客户，浦发银行还遇到过不少，并非个案。为此，浦发银行在产品研发和业务推介过程中，针对客户对衍生产品的理解和接受度，从满足客户实际需求及客户对衍生产品的理解和接受度出发，在与客户进行充分沟通、平衡客户的收益和风险基础上，有针对性、差别化地提供产品和服务。

一是培养客户通过衍生产品来规避汇率风险的意识。金融衍生品是从传统的基础金融工具（如货币、利率等交易过程中）衍生发展出来的新金融产品。外汇衍生产品主要形式包括远期、掉期、期权、利率互换、货币互换等以及它们的组合，设计初衷是创造避险的工具，排除企业经营的不确定性，从而实现规避汇率及外币利率风险。然而因不了解衍生产品，再加上一些衍生产品交易产生巨亏的消息频传，一些客户在利用衍生产品规避汇率风险的问题上，存在较大的疑虑。

为了让客户能真正认识衍生产品，了解衍生产品的功能及其自身风险，浦发银行金融市场部自2014年就不定期举办面对分行各个层级的“金融工程师”培训，使得从分行行长、到产品经理、再到客户经理，从业务前台、到业务中台、再到业务后台，都能对衍生产品有充分的了解和把握，从而在为客户提供产品和服务时，能真正做到传授衍生产品相关知识并解惑。在本案例中，针对客户对衍生产品的理解和接受程度，浦发银行在前期客户经理及产品经理与客户沟通的基础上，总行相关专家还亲自前往，与该客户进行充分沟通，使之深刻了解了相关产品的收益及风险。

二是对简单避险需求的衍生产品进行优化升级。针对简单锁定远期结汇、购汇汇率的基础避险需求，浦发银行在对原有的远期、掉期交易增加了宽限期交割、择期交割、差额交割等不同交割期限或方式，以满足客户对交易灵活度的需求。

此外，在日渐复杂的市场环境下，除锁定一个固定的远期结汇或购汇价格进行收益或成本锁定外，客户根据市场变化及其自身考虑，还会寻求汇率保护。为满足客户此类避险需求，浦发银行向客户推介买入期权、区间远期等产品。例如客户未来有外汇收入，但对汇率的未来走势不确定，希望未来的结汇价格不低于当前市场情形下的远期结汇价格。这时，客户买入执行价为远期结汇价格的看跌期权便可。

三是对满足高阶客户需求的衍生产品组合产品不断推陈出新。对于不满足于简单避险需求产品的客户，浦发银行根据客户的综合需求，借助于不同的衍生产品，包括远期、掉期、期权、利率互换及货币互换等进行设计，以切合客户的综合性、个性化需求。

自2015年“8・11”汇改以来，汇率市场大幅波动的同时，外币利率也呈现波动中不断上扬的走势，使有外币债务的客户同时面临汇率风险和利率风险。虽然传统的货币互换能同时锁定利率及汇率，但不能给予客户基于市场判断锁定成本的灵活性。浦发银行根据这些有外币债务的客户，将不同的汇率产品、利率产品基于客户个性化需求进行定制，以更好地服务客户。

例如，针对持有“人民币未来会呈现区间波动、美元利率会上行”观点的客户，浦发银行的主推产品为包含外币利率互换和区间远期购汇的组合产品。相比货币互换，该组合产品既规避了美元利率上行的风险，同时也满足了客户持有区间波动的观点，将美元远期购汇的汇率锁定在一个根据客户观点设计的区间内，而且还为客户节约了成本。

作者单位：上海浦东发展银行

点评

业务创新与风险规避并行

文/李大鹏 编辑/王莉

即期、远期、掉期、期权四种外汇交易类产品,因其定价涉及的经济变量不同，确实能为不同需求、对市场有不同认识的客户设计出量身定做的产品。我国企业进行外汇交易的前提是实需原则，即在准确计算现有及未来合规现金流的基础上，在政策允许且有相应额度的情况下，进行套期保值交易，以保证自身正常的生产经营。但不能超过自身近几年的生产经营规模进行投机交易，钻政策空子。下面举例说明如何在确保实需原则的基础上活用以上四种交易或组合。

关于即期交易。如企业未来一周有确定的美元收入，并需要将其转换为人民币，因期限较短，即期交易是最佳选择。目前人民币汇率对一篮子货币保持稳定，但对单一货币则随时会有波动，这也是外汇市场的魅力所在。客户应自行了解短期波动趋势并与银行进行动态沟通，选择一周内的较好时机或一个工作日内的较好时点进行交易。目前银行提供的即期交易有T+0、T+1、T+2三种交割方式，企业在收汇前两天就可以进行汇率锁定，但须保证到时的资金充裕。

关于远期交易。远期交易的定价是由即期汇率+掉期点组成。而掉期点主要是由两个货币的利率差决定。因此，客户如果决定做远期交易，实际上是在其决定交易的时点，按照当时的即期汇率与两币种利率进行了锁定。因此，我们建议做到以下两点：

一是谨慎计算未来现金流数额，将使用远期的套保比率控制在30%—80%区间。对于一个企业来讲，其订单虽然签署，但收汇的金额与时间总会有不确定性。当企业对自身成本与目前汇率变化趋势有了判断后，可以将一定比例的现金流进行远期锁定，但最好留出一定的金额空间。因为随着时间推移，客户锁定的远期价格会随上述三个定价变量的变化而产生市值盈亏，若到期金额不足或交割日延后，则出现违约，会将市值亏损转化为实际的亏损。

二是推荐动态、滚动、分批进行6个月以内的远期交易，谨慎进行超过1年（或会计年度）、特别是超过3年的交易。若进行锁定，最好对资产端和负债端同时锁定，以减小对年度会计报表的影响。目前全球经济的不规则波动和周期转换较快，汇率与长期限利率的变化较快，长期限交易的点差收费高，对企业要求的保证金数额大，交易成本高。如果企业要进行长期限远期交易，必须对市场判断准确或自身资产与负债存在对冲关系，否则暴露的远期交易市值会在每年随市场变化而产生不规则变动，导致公司账面损益剧烈波动。由于这类损益并不反映实际的生产经营状况，因而会带来对公司的误解。长期限交易，虽然随着到期日临近市值波动减少，但不如拆分为短期限交易动态进行。

关于掉期交易。掉期交易是指一个时点结汇、另一个时点购汇的交易，对转口企业特别适用，即企业没有对一个币种的净敞口，只是收付的时间不同。掉期价格即掉期点，由两个币种的利率差决定。在目前人民币汇率双向波动、而美元人民币利率基本稳定的情况下，我们建议有资金双向收付的企业，尽量使用掉期产品将现金流的风险锁定，而不是依次用结汇或购汇来分别锁定现金流。因为掉期交易价格点差较小，交易成本低，也减少了企业投机不必要的短期汇率波动。

关于期权交易。期权交易与以上三种交易在定价上的本质区别，就是引入了波动率即概率的概念。当客户自身有明确的、不同于市场隐含远期价格的价位目标或体现自身成本收益的价位区间组合时，波动率参与定价会产生不同的效果，能比远期实现更贴近于客户实际需求的套期保值盈亏结果。但在交易时需要注意以下三点：

一是客户应根据自身的成本汇率与现金流金额，以买入期权或构造期权组合为主，谨慎进行超过实际现金流或自认为行权可能性较低的卖出期权交易。二是当市场波动率下降或短期汇率呈单边走势时，进行远期交易优于期权交易。三是当客户进行期限较长交易时，买入期权交易优于远期，因为同面值的普通期权市值变化较远期交易略小，当现金流出现不确定时违约成本略低。

另外，银行在进行对客外汇衍生品创新时，应注意以下几点：一是产品设计要适应客户客观条件且简单有效，不得为了多赚取收益而故意将产品复杂化。二是坚守套期保值原则，不能随意增加本金杠杆，让客户承担不必要的风险并给市场带来不必要的波动。三是重视交易背景合规审核和投资者教育。要选择懂市场、合规经营、以对冲风险为目的的投资者作为衍生品重点营销对象，以防止今后出现法律纠纷。

作者单位：中国农业银行