中国上市公司环境信息披露的经济后果研究——基于投资者决策行为的探讨

重庆理工大学会计学院 张 晨

重庆理工大学经贸学院 秦 婧

重庆理工大学会计学院 曾 欢

中国上市公司环境信息披露的经济后果研究
——基于投资者决策行为的探讨

重庆理工大学会计学院 张 晨

重庆理工大学经贸学院 秦 婧

重庆理工大学会计学院 曾 欢

本文从环境信息披露角度出发，旨在通过研究股权投资者对企业环境污染信息披露的不同程度的反应，找出其决策与企业环境污染信息披露程度的关系。主要研究结论如下：(1)我国上市公司对环境信息披露的意识逐年增强，披露的环境信息质量也在逐步提高。(2)环境信息披露与企业价值存在微弱的正向关系。(3)环境信息披露会对投资者造成一定的影响，主要体现在资金使用的效果和投资方案的选择上。

环境信息 投资者决策 企业价值

1 引言

过去很长一段时间内，我国以牺牲环境和资源为代价谋求社会的经济发展，导致了生态环境的急剧恶化。而近年来频频发生的重大环境污染事故大多由上市公司环境管理不善所致，并且此类事故的发生频率还在不断攀升。近年来，我国政府为加大对上市公司环境履责和环境信息披露行为的监管力度陆续出台了《环境信息公开办法(试行)》等政策，这对上市公司形成了一定的压力，上市公司向外界传递其环境履责信息的主要途径——环境信息披露的重要性日益体现。基于以上背景，本文对收集的142家制造业上市公司的有关环境信息披露事项展开了具体研究。并分析了股权投资者对不同程度的企业环境污染信息披露的反应，找出了其决策与企业环境污染信息披露程度的关系。

2 研究设计

2.1 研究假设

企业的环境信息披露是用以反映企业环境资源利用和耗费补偿，履行社会责任情况以及社会成本和社会效益的的重要信息。一般来说，企业环境信息披露的内容包括环境保护方针、节能减排成效、年度资源消耗总量、环保投资情况、环境技术开发情况、生产过程中产生的废物处理以及企业自愿公开的其他环境信息。随着投资者在资本市场的资本运作开始由非理性行为转向理性行为，投资者在投资时开始越来越多地关注环境信息等相关信息。基于此，本文做出以下假设：上市公司环境信息的披露程度和质量与企业价值呈正相关。

2.2 样本选取及数据来源

中国证监会在2012年公布的《上市公司行业分类指引》将沪市A股上市公司分为13个行业大类。因为制造业直接体现了一个国家的生产力水平，所以本文选取沪市制造业上市公司作为研究对象，环境信息披露事项的选取上采用了样本公司的年度报告。截至2014年年底，共有300多家制造业公司在沪市公开发行股票，剔除2014年首次发行上市和2014年退出市场的公司、剔除ST公司、剔除发生其他影响股票价格事件的公司，收集到A股样本共142个。

2.3 企业环境信息披露程度与企业价值的计量

2.4 企业价值的计量

在企业价值的计量上本文采用托宾Q值，它是企业的股价与重置成本之比，能够衡量公司业绩表现或公司成长性，代表企业价值。由于难以获取重置成本，所以本文以企业年末资产总额替代重置成本。其计算公式为：

表1 指标设计及权重分配

2.5 检验模型

以杨璐璐(2013)、向志平(2011)及游春晖(2014)的模型为基础，本文构建了企业价值模型，并使用回归分析方法检验本文的研究假设。

3 实证检验结果及分析

3.1 描述性统计

3.2 相关性分析

相关性分析衡量了两个变量因素的相关密切程度。根据表4可知，托宾Q与呈显著负相关关系，指数与企业价值呈显著正相关关系。各个变量之间的相关系数都在0.5以下，这说明变量之间的重复叠加程度较低。

3.3 回归分析

3.4 研究结果的可靠性分析

4 结论及建议

本文以142家泸市A股制造行业上市公司为样本，研究了公司价值与环境信息披露指数的关系。研究结果表明，我国制造业上市公司环境信息披露意识逐年增强，环境信息披露质量逐步提高。对于大部分投资者来说，他们搜集信息的成本较高且被动。特别是现阶段各公司进行环境信息披露基本都是通过公司年报进行简单的文字陈述，从而很容易出现信息不对称，进而影响投资者的投资决策。主要有以下两个方面：(1)对投资者资金使用效果的影响。投资者在投资之后，由于信息的不对称从而造成的决策失控。如果投资者与被投资者的这种矛盾关系持续时间较长，则会造成投资者对未来投资环境的极大不信任。(2)对投资者投资方案选择的影响。投资者往往会通过强化风险管理环节来回避决策失误。

表2 主要变量的描述性统计

表3 各年度环境信息披露情况

表4 各主要变量的相关系数表

表5 研究假设的回归结果

本文假定投资人不仅仅是经济人，同时也是社会人，他们在追逐经济收益的同时还希望得到社会认同价值。因此，本文将上市公司披露的环境信息对企业价值的影响分为两个方面：一个是经济收益方面，即企业披露的环境信息能够增加投资人的实际利益，提高企业的预期收益；另一个是社会价值方面，即企业披露环境信息能体现企业承担社会责任的形象，由于投资者也是社会人，于是在利益相同的情况下，他们更愿意投资社会责任形象良好的公司。

但是投资者的这种行为偏好表达受资本市场制度的制约，即在资本市场上，投资者对企业承担社会责任的偏好表达存在衰减。由此可以再次说明环境信息披露与企业价值存在正向关系，但这种关系不明显。基于以上结论，我们提出以下建议：政府部门应该尽快健全与企业环境信息披露相关的法律、法规， 引导企业持续改善环境绩效与环境管理水平，并鼓励企业进行自愿性披露，同时建立环境信息审计机构，对上市公司披露的环境信息的真实性、有效性、完整性进行鉴定。

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：2096-0298(2016)03(c)-014-04