我国中小企业融资的制度性缺陷研究

徐慧

摘要：中小企业的发展对中国的经济有重要的影响，但是由于中小企业自身发展能力问题，现在的金融制度缺陷等等问题导致中小企业融资成为大问题。中小企业融资难，融资门槛高等问题一直制约中国中小企业的发展，通过探讨中小企业的融资，才能了解制约中小企业的问题所在找到合适的解决方法。

关键词：中小企业；融资；融资制度；实证研究

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.27.049

1引言

对我国的经济和体制而言，中小企业成为发展的重要力量，不仅具有发展意义，还具有改革意义。发展的意义在于这些：（1）资本有机构成低且数量多，吸收我国大部分劳动力；（2）是经济增长的原动力；（3）是推动我国技术创新的主力军；（4）是市场经济的活跃主体；（5）对增加我国出口作用在加大。改革的意义在于这些中小企业规模小、改革的灵活度高，为我国大企业的改革提供了借鉴，以上都是我国中小企业的“强位”之所在，但是在我国这种环境下中小企业存在着融资难，投资危险，人才缺失等难题，这是中小企业的“弱势”的体现。根据银监会数据显示，中小企业的贷款率不足20%，到目前，我国的中小企业登记在册的数量达4300多万个，我国的企业中99%的为中小企业。“十一五”期间，在我国经济增长9.5%的同时，中小企业增加值达到29%，中小企业的提供的就业机会达到75%，出口额也占全部出口额的60%以上。但是在融资方面还是存在很多的不足。总之，中小企业的地位是“强体弱势”。融资不足可以用融资缺口来表示。融资缺口可以划分为权益资本融资缺口和借贷融资缺口。我国主要的融资模式是内源积累、民间融资、向银行贷款、商业信用、风险投资、金融租赁、股权融资等。

2中小企业融资讨论

在2007年金融危机之下，我国经济的不确定性增多，对我国经济的影响在时间上稍微滞后，但在2008后期对我国经济统计的结果发现我国经济发展的大体趋势在放缓，有些经济指标明显能看出金融危机开始渗入我国的经济发展中。在这些外部环境的压力下，安徽的中小企业不单有经营困难的危险，更是面临着融资难度加大及资金链断裂的危险。中小企业融资困难的主要原因在于我国金融制度的不完善（包括融资成本高、金融机构对大企业的青睐对小企业的歧视、银行的信贷配给严重、信用担保及资信评价系统不完善，相关法律法规不健全，中小企业自身素质偏低等。

2.1内源融资

2.1.1概述

內源融资最大的优点就是成本低，但是企业在创立和发展期间需要大量的资金，内部获得的资金量是有限的。

2.1.2中小企业内源融资分析

现在内源融资的方式不断的创新，主要为内部留存盈余，除了留存这种方式，还有资产盘活融资、内部的借贷等方式。按企业生命周期理论，企业在初创期的时候很依赖于內源融资，经2012年的数据调查，我国初创期的中小企业资金有51%来源于家族筹资，21%来源于朋友间的融资（数据来源于新浪网调查数据）。

2.1.3内源融资的影响因素

（1）根据定义可知，内源融资在某种意义上来说是来自企业的自有资金，所以企业自身能力的强弱反映了內源融资的强弱。所以在这里我认为企业的经营发展能力、内部资金的积累能力、这两个指标能反映企业自身的能力。并且假设：经营发展能力、积累能力、分别于企业內源融资能力正相关。

（2）内源融资的实证统计结果。

濮兵，宁青青（2014）安徽中小企业融资很大程度上来自内源融资，并且对中小企业融资的实证结果分析表明，经营发展能力、内部资金的积累能力与企业内源融资有很大的正相关性。

（3）对我国中小企业内源融资的统计。

2.2银行类机构对中小企业融资的影响

经统计，到2015年中，小微企业银行贷款额至1623万亿元，相比去年增长14.5%，原因在于在內源融资不足，外源融资如股权、债券的形式获得资金的条件过于苛刻，所以中小企业选择银行信贷来获取资金。但在由于银行和中小企业之间信息不对称，从而形成贷款前逆向选择与贷后道德风险，从而导致银行出现惜贷，信贷配给加大。由于贷款给中小企业的规模不经济以及中小企业的信用等问题，银行更倾向于贷款给大企业，对中小企业有某种歧视的态度。下面分别从几个方面说明银行惜贷的原因：

2.2.1银行的规模对中小企业融资的影响

（1）由于某些政策上的原因，在2005-2008年期间，中国的几大商业银行完成了较为集中的改制上市，同时，一些地方性的银行也在积极的准备扩大规模的上市。规模的扩大某些方面对中小企业融资有抑制作用。

（2）目前中小企业的信贷技术主要有：①给信用评分进行贷款；②根据企业财务报表给于贷款；③抵押资产贷款；④关系型贷款。前三种所依据的是硬信息即能察觉得到的、易于量化和传递的信息，而后一种依赖于软信息即在相处的过程中感觉的难于量化的信息。对中小企业来说，由于其规模小，财务管理不健全，所以其融资的信贷技术大多依赖于关系型贷款。一些小银行具有：第一，“长期互动”即专门为中小企业服务，通过长期的合作，银行对中小企业的情况了解越来越多，有助于解决信息的不对称。第二，“距离优势”即地方性的银行与地方中小企业的距离相比大银行近，有助于信息的收集。第三，“制度有效”即都是产权独立的经济主体，两者之间的信贷可以按市场规则进行等等优势。第四，在争夺大企业资源时中小银行由于其规模和市场力量的原因处于不利位置，所以中小银行会选择中小企业投资。

（3）但国外有些文献的观点是银行规模的扩大长期对中小企业的融资没有影响。原因在于大银行有信息处理和金融信息分析能力及管理风险方面的优势。对安徽省来说，到底是哪种观点成立，要结合安徽的环境，政策等方面一起考虑。

2.2.2实证研究

（1）利率限制。

①我国的利率市场化的水平不高，由于经济制度的原因，我国的利率仍然是政府的宏观调控。导致银行贷款给中小企业的风险得不到有效的补偿。

②银行贷款前的逆向选择，贷款后的道德风险由于信息的不对称没有有效的解决。

如图1：第一类需求曲线与供给曲线相交于A点，此时利率为r，资金为w，如果需求增多，需求曲线向右上方移动到第二类需求曲线时，利率上升但资金供给量仍然是w，在此利率的水平上，第一类需求曲线的中小企业觉得利率太高而退出市场，此时的中小企业基本是风险相对第二类需求曲线上的中小企业风险小的，这会导致逆向选择，排除了风险小的企业，使风险较高的企业留在了信贷市场上了。说明提高利率不仅会增加融资成本（2011年以来，国家实行紧缩的货币政策，使基础货币减少，贷款利率上升，加之咨询、担保费等使融资成本加大），而且会产生逆向选择。但需求再增加时达到第三类需求曲线时，与供给曲线无交点，从而产生信贷配给。

（2）银行担保贷款。

规模不经济：对于银行而言，贷款成本主要有贷前的收集信息和贷后监督这两个方面的成本。中小企业用途多且每次贷款额少，而大企业较为稳定且每笔信贷额大，银行贷款给中小企业相对于大企业有规模不经济的劣势，所以银行“惜贷”。

（3）政策意见。

①对商业银行进行改革，优化信贷结构；

②创新金融机构，使其为中小企业服务；

③发挥中小银行对中小企业融资的主要作用；

④完善中小企业担保体系建设。

2.3民间借贷

经统计，我国有50%的企业发生过民间借贷行为。现最近几年民间金融表现出正规化、多元化、网络化等特点，加之与正规金融机构相比手续简单，即使借贷利率较高，但周转速度快。我国涉及的民间金融有：民间的准金融机构、合会、借贷合作组织、互联网金融、私人钱庄等。

2.3.1小额贷款公司

（1）自国家鼓励小额贷款公司近十年以来，小额贷款公司的数目和规模都有很大发展。截止到2015，我国就有将近8900多家的小额贷款公司。

（2）描述小额贷款公司的效率有：贷款机构的数量、贷款机构的投资成本、贷款余额等。

从业人员的贷款余额：对2012年的数据统计：全国的指标为0.88亿元/人。

贷款余额/GDP：贷款的金额占总经济的百分比，在一定程度上反映对中小企业贷款的金额对经济的影响，全国的该指标为1.14%。

（3）小额贷款公司主要的不足。

①资金缺乏来源，其融资困难；

②税收负担比较重；

③缺乏专业的、素质高的人员，风险控制较差。

2.3.2融资性担保公司

我国截止到2013年末，融资性担保机构大概有八千多家，但是针对中小企业只提供贷款的融资性担保公司研究很少，其专门针对性的公司也很少，基本都是金融担保机构，其主要业务是提供担保。

2.3.3典当行

（1）典当行拥有业务灵活，融资期限可长可短，无需担保，手续简单等优点，现近在我国发展迅速。

（2）从业务结构上来看，我国2013年三个主要抵押房地产抵押∶动产抵押∶财产权利抵押占比为58∶17∶25。

（3）据统计，2013年我国典当行有6000多家，一共发放当金为3336亿，其中房地产抵押高达52%但我省的典当公司还没有正式上市的，同时还有资金来源受限，管理不当等问题。

2.3.4互联网借贷平台

互联网融资是最近几年新兴的一种融资途径，目前主要有B2B、B2C、P2P三种模式。2015年12月，全国首个国家中小企业互联网金融在福建成立，专门服务于中小微企业，标志着我国的互联网金融服务又一次的推进。

2.4债券和股权融资

2.4.1概述

（1）我国在股票市场上设立中小企业板和创业板目的就是为中小企业创造更多的融资方式，但是由于上市的规定特别严格，所以在促进中小企业融资方面还存在不足。数据显示，到2014年底，中国股权投资市场的投资机构就有8000多家。

（2）对大多中小企业而言，很难达到上市的条件，私募发售成为现在中小企业融资的流行方式，包括创业期的天使投资等。本文研究的主要是上市的股权投资。

（3）在我国中小企业股权融资方面，目前已有一千多家在中小企业板块和创业板上市。

2.4.2存在的问题

总体来看，自2012年以来，中小企业直接融资创新不断，融资工具有了突破性的进展，但是直接融资在总融资中的占比还是很低，还存在着很多不足。

（1）我国资本市场还不够完善，特别对中小企业发行债券、股票有严格的限制条件。截止到目前我国那么多中小企业，但是能够上市的只有上千家，大部分的中小企业很难满足发行股票和债券的条件。

（2）制度缺陷：我国的证券市场带有计划经济的色彩如政府垄断债券的发行审批等。

2.5其他融资

2.5.1概论

我国一直致力于研究中小企业融资新的方法，也开发出了许多的新产品，其中最具代表性的为中小企业集群融资和中小企业供应链融资。

2.5.2产业集群

产业集群指地理位置优势或产业相关的企业在一定区域内大量集聚，发展并形成有竞争优势的群体。

（1）优点。

①有利于信息的收集，降低信息收集成本；

②有利于群体内合作，增强竞争力。

（2）产业集群研究。

①企业集群内的中小企业一般都超过一定数目（一千家左右），金融机构向集群内的中小企业投资的风险较低。经统计，在产业集群比较出色的温州，其商业金融机构的不良贷款率比全省低的7%左右；

②以安徽为例，经核算，2013年，安徽省有149个产业集群专业镇，中小企业培育建设项目542项，总投资1300亿元左右。

2.5.3供应链融资

指金融机构围绕某一家核心企业，将与之关联的上下游企业形成一个完整的供应链，通过现货、期权、期货质押相结合的方式，全方位为链上的每一个中小企业提供融资服务。

（1）特点。

①依照核心企业为中心选择其他企业，这种融资改善了银行和企业的关系；

②供应链融资打破了传统融资的思维，增加了应收账款及动产质押作为贷款条件，灵活性更高；

③简化融资流程、降低了融资成本。

（2）供应链融资的应用。

供应链融资自2006年被发现后，越来越多的金融机构应用这种方式为中小企业提供融资。中国银行于2007年推出“融易达”，有效的提升了供应链的竞争力。上海浦东发展银行推出“企业供应链融资解决方案”中，针对供应链融资的各环节精心设计方案，为企业融资提供了专业的支持服务等。

据了解，中小企业现金缺口一般在采办、企业运营和销售阶段。针对此特点，中小企业可以利用供应链融资方式在资金缺口处设计不同融资方式。

①根据存货的融通仓模式：银行考察融资企业的存货商品，并以此作为融资的依据；

②根据应收账款的融资模式：质押担保物为核心企业的账款单据凭证，以此向银行短期贷款的融资方式；

③根据预付账款的保兑仓融资模式：此融资模式是以银行的信用为基础，银行拥有货物控制权，以银行承兑汇票为付款工具的融资方式。

2.5.4新融资方式出现的问题

虽然上面说的融资创新方式有降低了融资成本，提高了融资效率的作用，但是在现实应用中仍出现很多问题，阻碍了中小企业融资的进行。比如说企业集群、供应链管理意识薄弱、企业不对称，很多中小企业对集群、供应链融资不太了解，习惯于从银行等金融机构获取贷款。

3信贷担保机构

金融机构对中小企业出现惜贷、慎贷的一个重要的根源就是贷款给中小企业的风险大没有有效的方式来分散，有时中小企业的可供抵押资产少，有时对于企业来说很有价值的资产如机器设备等但是对银行来说无价值，所以银行在此两种情况下不给于贷款。针对这种情况，信贷担保机构出现，从很大程度上缓解上述问题。中国银监会调查数据表明，到2013年低，中小企业融资担保额达到1.3万亿元，比上年增长14%。但我国的融资担保机构缺乏合理的风险转移机制，与银行合作也不够畅通等，融资担保机构仍存在一定的问题。

3.1简述

（1）我国的信贷担保机构主要是由政府出资资助的，并不是金融市场自然分工发展的结果。

（2）“信用杠杆说”即杠杆效应，也就是说只要出一点资金就可以带动几倍的资金到中小企业。但是对于我国信用担保机构筛选力量薄弱，杠杆效应也可能带来几倍的资源配置扭曲。

（3）担保机构具有“信息生产”和“风险管理”的作用，且具有很强的正的外部性。

（4）担保模式有政策性、商业性、互助性的担保三类。

3.2担保机构的经济效益

（1）本文采用以下指标来反映担保机构的杠杆效益。

担保余额/注册资本金=2.52

（2）担保机构的社会效益。

担保额：1389.9亿元；担保业务收入：474亿元纳税额：69亿元（营业税、所得税和附加税）。

（3）缓解资金缺口效益。

如图2所示，银行的供给曲线为S（由于信息不对称导致的逆向选择导致供给曲线是一条随利率提高先逐步升高再逐步下降的曲线）在无担保时资金供给是S，总需求是D，有效需求为D与供给曲线交于（D1，S1，r1）信贷配给为x1。引入信贷担保机构，中小企业信用得到有所提高，资金供给方愿意提供的资金量也增加，资金供给曲线变为S，有效资金需求达到D，新的均衡为（D2，S2，r2）。未能获得信贷配给的资金需求量为x2，此时x2r1。说明在信贷担保机构的作用小，信贷配给减少，银行利率提高。

3.3担保机构的风险

（1）担保模式模糊：政策性、商业性、互助性三类模式划分逐渐模糊，越来越多的政策性担保机构从事商业性的担保，挤兑原本商业性的担保机构。

（2）担保行业相比于银行并不存在信息优势。

（3）没有有效风险分担机制：在我国担保业于银行的合作担保中，往往担保机构承担全部的风险，且还没有形成有效的于再担保的机制来分担风险。

（4）随着政策、环境的改善，担保机构的经济实力、抗风险能力不断提升：全国实收资本8793亿元，较上年增长6.3%。从业人数增加到12.81万人，增长19%。新增担保额2.39万亿元，增长14.5%。净利润154亿元，增长35.6%。

3.4存在的问题

（1）不能满足大多中小企业的贷款要求：我国所有的担保机构与银行合作的仅占担保总数的50%，且担保业务量小。

（2）不能有效的转移风险：缺乏完善的监督机制，不能有效的识别风险等原因，造成不能有效控制风险。

4融资结构及融资能力研究

从以上分析可以看出，中小企业融资问题有很多方面的原因，但是，正是由于中小企业自身管理问题，银行存在对中小企业贷款苛刻，担保机构问题等等，我们应该从总体上去考虑中小企业融资存在的问题，归根是因为我国的制度不健全。

4.1变量的选取

从以上可以分析可知，中小企业的融资能力可能与企业盈利能力、融资成本、内部积累能力、抵御风险的能力、企业规模、成长机会、资产担保价值、市场竞争力等因素有关。所以所选的变量如表3。

4.2数据选择

因为未上市的企业规模小，财务信息不透明，不公开等特点，很难获取相关的财务信息。所以选择我国中小板上市企业家为研究对象，数据来源于国泰安数据库，为了保证数据的连续性，剔除一些数据。

4.3模型设计

4.4对结果的分析

（1）样本描述性统计。

（2）回归结果。

（3）实证结果分析。

①从上面分析结果可知，这几种融资方式有多方面因素影响。

②内源融资与净资产收益率有很大的关系，也即与企业的盈利能力成正比，企业盈利越多，企业会选择以自有资本融资。同比其他融资，盈利不能满足自有融资时，会选择权益性融资方式。

③企业的成长机会，资产负债率对债权融资，股权融资有正向的影响，对其他的有负向影响。表明新性产业（成长机会大，资产负债大的）很难有自有资本进行内部融资，也很难从银行借到款。

④流动性资产比率与债权和股权成正比，说明偿债能力越好（流动资产比越大表明偿债能力越好）的企业选择债券和募股融资。

⑤融资成本对上述几种融资方式都有影响，且影响系数都相比挺大的。借款越难（融资成本越高），银行借款、债券融资，和其他融资越少（其中对其他型的融资方式影响最大），企业越是喜欢选择内源融资。

⑥从无形资产比率离差可以看出，信息不对称性越高越难从外界借到款。

5融资的制度缺陷分析

从以上分析可知，中小企业融资难是多方面的原因造成的，针对中小企业融资难的问题我们不能只针对某一方面进行解决，而是要从总体层面分析、解决问题，即从制度层面出发。就是指在我国特定的经济体制下以何种制度安排将一国储蓄有效转化为一国投资。

5.1理论分析

罗仲伟在Heiner（1983）构建的贷款决策模型的等一些前人的基础上加入一些制度因素，可以说明在现行的制度下阻碍中小企业的融资。

条件假设：（1）在信贷市场上只有两个参与者，分别是借款者A，贷款者B；（2）投资成功的概率为p。

贷款企业A综合考虑觉得投资可行采取借款的概率是r，而此正确行动带来的收益是g，则A得到的预期收益是rpg。

反之，贷款企业A综合考虑觉得投资不可行采取借款的概率是w，而此决策带来的损失是l，则A的预期的损失就是（1-p）wl。

由理性经济人的考虑，当rpg﹥（1-p）wl时，贷款才会发生。

化简：r/w>（l（1-p））/gp=T1

在现行的制度下，贷款机构风险规避为m纳入上面的分析中有：

p rg-（1-p）wl>k+s+m+h

化简：r/w>（l（1-p））/gp+（k+s+h+m）l/gwp=T2

其中k表示经济制度的变动，s表示融资制度的变动，h表示金融监管制度的变化。r/w表示贷款者对借款做出反应的概率。T1、T2反映贷款者对借款的融资约束。

T=T2-T1=（k+s+h+m）l/gwp

T表示在现行的制度下经济社会制度、金融制度、监管制度、股份制改革或产权制度等影响中小企业融资的制度约束。

5.2实证研究概况

根据郭妍、张立光（2013年）的实证研究：以中小企业利润总额、中小企业贷款余额、中小金融机构营业网点数量、中小金融机构从业人员数量、国有商业银行贷款余额占比、2003年前后融资制度成效的差异、经济增长率、外贸依存度为自变量表示制度方面的因素对中小企业主营业务收入、中小企业利润总额进行回归分析得出：近些年我国中小金融机构的规模、数量、贷款金额及服务人员的增加等（融资规模和融资结构的改善），表明我国中小企业制度在慢慢完善，对中小企业融资有了一定的促进作用。但中小企业融资制度仍然有很大的不足，中小企业融资难仍存在，仍需要完善我国制度。

5.3中小企业融资的制度性缺陷

（1）虽然担保和评级机构能缓解中小企业融资问题，但这些金融中介服务机构未能从根本上为中小企业提供全面的中介服务。

（2）我国关于中小企业融资难问题的相关法律法规不健全。

（3）金融资源即资金在中小企业配置的交易成本过高（融资成本高）。

（4）有关中小企业融资的信用环境不佳。

（5）金融体系不完善。

5.4可行性建议

在以上分析的基础上，对我国中小企业的融资方式进行的研究，在融资问题上只是单单从某一个方面出发来解决问题是不能从根本上解决融资这个大难题的。我们应该从制度上出发，从根源去解决：

（1）完善中小企业的相关立法：我国关于中小企业的立法相对于发达国家比较落后，而且不完善，到2003年才制定《中小企业促进法》，但操作性不强，没有相关配套的法律法规。这就需要完善法律法规。

（2）完善金融体系。

①要构建多方位的商业金融机构：我国现在金融机构的贷款都偏向于大企业，对小企业融资不重视。

②多建立针对中小企业的政策性金融机构：我国的中小企业需要政府制定政策性的扶持，所以更需要完善的中小企业政策性金融体系。

（3）建立健全中小企业担保体系：中小企业信用评级机构对中小企业经营状况、资产规模、核心竞争能力、信用状况、管理和技术水平进行标准化评估，以鉴定中小企业是否存在投资价值，有利于中小企业遵守市场秩序，也对中小企业融资的困境有所帮助。

（4）完善中小企业创业投资：中小企业创业投资的融资模式，政府应该降低门槛，同时对资本的准入进行严格审查，积极促进中小企业的融资。

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