打造本土PIMCO

鲁开源

我国私募基金行业起步晚，长期处于“野蛮生长”状态，如果说过去是私募基金行业的1.0时代的话，近年来私募基金行业已进入了2.0时代，即逐步告别“野蛮生长”而进入规范化和专业化发展的新阶段。

北京千为投资管理有限公司作为一家专注于固定收益及低风险组合投资的私募基金管理公司和专门为商业银行等金融机构提供专业化服务的机构，始终秉持“千世界，大作为”的发展理念，投资团队有过管理固定收益类资产超过300亿元的丰富经验，并在2012年至2014年连续三年获得“债券策略金牛奖”（第四、五、六届中国私募基金金牛奖），成为国内私募基金行业一颗新星。

私募基金行业初具规模，在整个大的资产管理行业中发挥着独特作用，行业地位初步确立。在中国经济进入新常态和资产收益率下滑条件下，私募基金行业如何积极应对，私募基金行业的发展空间在哪里？ 私募机构如何与银行、信托、保险等进行合作并实现共赢？本刊记者对北京千为投资管理有限公司投资总监王林进行了一次深度的专访，以期挖掘本土PIMCO的发展路径和可能性。

《银行家》：我们关注到你们公司发展目标是“打造本土PIMC O”，对于国内金融业人士而言，大家对PIMC O不是很熟悉，您能否简单介绍一下“打造本土PIMCO”含义吗？

王林：在私募基金领域，大家对索罗斯管理的量子基金和KKR等比较熟悉或者有耳闻，其中：量子基金是全球著名的对冲基金，它主要通过私募在世界范围内的股票、债券、外汇和商品进行投资，属于高风险投资类型的基金；KKR属于股权投资基金，它主要杠杆进行收购投资运作。PIMCO 是Pacific InvestmentManagement Company的简称，中文为太平洋投资管理公司，该机构由业界被称作债券之王的比尔·格罗斯（Bill Gross）创建，它是目前全球最大的债券经纪公司，资产管理规模达到1.51万亿美金。PIMCO主要业务包括策略投资、国际并购、资产重组、资本运作以及IPO和RTO等，其金融综合实力雄厚。也就是说，PIMCO是一家以管理债券投资为标杆的私募基金管理公司，主要模式为内部FOF管理人或外部管理人+内部基金的模式。

北京千为投资管理有限公司作为一家专注于固定收益及低风险组合投资的私募基金管理公司，选择了债券投资领域作为专业化方向，必然要借鉴PIMCO成熟的投资与运作经验，同时结合中国债券市场发展特点，走出一条本土的债券投资与管理之路，也就理解北京千为投资管理有限公司的“打造本土PIMCO”目标含义。

《银行家》：我国私募基金行业起步相对较晚，长期处于“野蛮生长”状态，近年来私募基金行业的在金融领域的作用明显，整体实力明显增强，您能否谈一谈新形势下私募基金发展之道？

王林：私募基金之所以在世界范围内迅猛发展，是为什么私募基金历来是投融资双方对接最直接、最灵活、最有效的方式。国内私募基金行业面临新的新形势有以下几个特点：

一是我国私募基金行业告别了粗放式“野蛮生长”的历史，逐步进入有据可依、有规可循的规范化、制度化发展的新时代。也就是，《私募投资基金募集行为管理办法》和一系列行业自律规则先后出台，意味着基金规范运作过程中的登记备案、信息披露、内部控制、募集行为管理、基金合同、风险监控等規则框架初步形成。

二是私募基金行业秩序重塑过程中暴露出一些问题。比如有些私募基金机构从事非法集资等违法违规行为，有的兼营P2P、民间借贷、担保等非私募业务。一方面私募基金行业只有自我革命，实现由乱而治，走规范化发展的路子，才可实现行业的可持续健康发展；另一方面也意味着私募基金行业的自律管理日益加强，且募集成本、运营成本和合规成本等行业的隐形门槛不断提高。

三是私募基金行业两极分化加剧和集中度逐步提升。我国私募基金行业在竞争日益激烈环境中优质机构将会生存得更好，劣质机构将会被无情地淘汰。在协会登记的机构中，从2015年1月份到2016年8月份，50亿元-100亿元管理规模的私募数量从60家增长到160家，而100亿元以上管理规模的私募数量从43家增长到了140家，但同时相当数量的私募基金管理规模很小；截至8月底，管理规模50亿元以上的有300家，占比仅1.76%；1亿元以下的有11618家，占比68%。

四是长期稳健的投资回报是私募基金行业生存的王道。我国私募基金行业起步时间不长，我们要思考一个问题：投资者为什么选择私募基金？ 归根结底和最终目的是为了实现资产的保值增值，甚至是较高的投资回报。只有为投资者创造价值，才能赢得信任，可以说，为投资者带来长期稳健的投资回报始终是私募基金行业生存的王道。

为投资者提供更加稳健而且可持续的回报，私募基金管理人的应对之策有以下几个方面：

第一，依法合规运作且守住底线。合规风控是私募基金行业的生命线。依法合规运作是实现长期稳健回报的前提。所谓的守住底线，一是坚持诚信守法，恪守职业道德；二要坚守私募原则，不得变相公募；三要严格投资者适当性管理，坚持面向合格投资者募集资金。

第二，“专业、专注”并提升核心能力。就投资领域而言，所谓的“专业、专注”就是指私募基金管理人应走专业化道路，做到精耕细作，不能贪多求全，因为投资是一门技术性比较强的活，只有专注某一细分领域提升投研能力和核心竞争力。精益求精和“小而美”是国内私募基金管理人发展路径之一。

第三，核心管理团队建立。私募基金行业的核心竞争力是人才，私募基金行业已经不是一个“单打独斗”的行业，已发展成为一个“集体项目”，打造优秀团队，探索和运用好合伙人、股权激励等制度，合理的激励约束机制，是建立核心管理团队策略。

第四，避免“规模冲动”。私募基金管理人要清醒地认识到，规模要与投研、合规、销售、运营等各项能力建设相匹配，不切实际地急于扩大规模，不仅为自身持续发展埋下隐患，也可能会对客户的资产造成损失。

第五，打造品牌。国际上私募基金往往通过专业的形象和服务水平向特定人群传递美誉度和信誉价值，通过成功的投资案例和市场表现提高知名度，如KKR和量子基金等，我国私募基金行业要把品牌和声誉看得比一切都重要。

最后，私募基金管理人本质上是“受人之托、代人理财”， 因此，私募基金对待客户资产，要坚持契约精神，坚守受托人义务，忠实地为持有人利益服务。管理人还应坚守“了解你的客户”原则，做到“有所选择、有所区分、学会拒绝”，这既是对客户负责，也是对自身负责。

《银行家》：千为投资管理公司专注和选择的投资领域是债券市场，您能否谈一谈您对中国债券市场的一些看法？

王林：在中国债券市场看法之前，我先谈谈金融领域里著名的世界各国金融结构基本谜团，也称“米什金八大金融谜团”，它从企业融资角度归纳出世界范围内一些特点，如：“发行股票并非工商企业融资主要来源”、“可流通证券不是企业主要融资方式”、“间接融资比直接融资更为重要”、“商业银行是企业融资最重要来源”等。其中一组数据和说明值得我们关注：由股票和债券加总构成的可流通证券占企业外部融资不到1/3，企业发行债券比发行股票重要得多（29.8%比2.1%）。也就是，在直接融资市场中，企业的债券融资工具是主力军，其额度大致是股票工具15倍。这也意味着，随着中国金融市场不断发展，债券市场也将成为中国证券市场的主力军。目前，中国债券市场有以下几个特点：

第一，债券市场发展较为快速。从2004年末债券市场的总量不足5万亿元，到2015年全年发行规模就已达22.3万亿元，位列世界第三，其中，我国企业债券的市场规模已经超过美国成为世界最大。同时，我国债券融资占社会融资比重上升，2015年企业债券净融资2.94万亿元，同比增长5070亿元，在社会融资规模中占比达19.1%。

第二，债券种类不断齐全。目前，我国的债券品种大的分类将近20种左右。其中主要包括国债、金融债券、公司信用类债券（企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具）等，与主要发达国家债券市场品种数量相当。

第三，我国债券市场以机构投资者为主。机构投资者主要是商业银行、保险公司、基金管理公司等。相比较其他国家，个人投资者所持有的债券比例较低，结构较为单一。截止2014年12月底，我国银行间债券市场，商业银行持债占比超过60%（市场上大约70%的国债、50%以上的中票、77%以上的信贷资产证券化都为银行体系内持有），基金管理公司持有不到11%，保险公司持有8%不到，证券公司持有微乎其微，0.8%不到，其他投资者（包括特殊结算成员、信用社、非金融机构以及境外机构等）合计持有18%左右。

第四，近两年债券市场供需两旺，维持快速扩容的同时收益率整体下降，违约风险显现。2015年，全年共发生实质性违约事件4起，包括2起公司债、1起中票和1起超短融，分别为珠海中富“12中富01”、中科云网"ST湘鄂债"、天威集团“11天威MTN2”和山水水泥“15山水SCP001”。此外还有“10中钢债”回售登记延期、南京雨润“12MTN1”本息兑付风波等未发生实质性违约的事件。从信用风险事件的主体来看，中小企业具有较大的违约风险，大型企业甚至国企也有违约可能，产能过剩和周期性行业（如钢铁、煤炭、有色等）面臨较大违约和降级风险。

《银行家》：在中国债券市场条件下，作为私募基金机构的千为投资管理公司发挥怎么样的一种作用？如何寻找到自己的商机和业务定位？你们直接的服务对象（客户群体）主要有哪一些？您能否就以上问题谈一谈呢？

王林：我刚刚谈到我国债券市场特点时谈到一点是，我国债券市场以机构投资者尤其是商业银行为主，而商业银行参与债券市场比较简单的方式是，招聘并培养自己的债券投资管理团队直接参与债券一、二级市场，但还有另外一种模式是“银行委外业务”——银行委托外部的资产管理机构对债券市场进行投资管理，即银行作为委托方通过信托计划、资管计划、基金专户等与管理人进行产品合作，约定债券作为主要的投资标的，同时约定投资范围及业绩比较基准，以此间接参与债券市场。

千为投资管理公司参与我国债券市场的切入点主要是通过以上所说的“银行委外业务”进行的，因此，千为投资管理公司服务对象或者客户群体主要是各商业银行和金融机构等。

根据申万宏源的研报估算，2015年银行全口径委外规模为16.69万亿元，其中理财委外规模已达5.17万亿元。中信建投证券研究报告测算是，目前各家银行委外规模大约处在理财规模的5%-10%之间。银行委外业务之所以兴起，有以下几点深层次的原因：

第一，银行维持较高收益率的动机依然强烈。在当前的市场环境下，低风险、高收益的资产变得稀缺，在业绩压力下，银行仍然需要通过较高的收益率水平吸引新增资金，这也成为银行委外业务大规模扩张的重要内生动力。

第二，“授信文化”机制下的过渡选择。商业银行的传统业务是贷款业务，其基于授信思维的风险评判逻辑和投资行为中基于“风险回报比”的思考逻辑存在明显的差异，银行需要借助其他专业技术更高的机构对不同风险的专业判断，拓宽投资品类，同时解决银行内部风控思维难以转换的问题。

第三，对自身的投资能力进行补足。对于资管规模万亿级别的国有大行和股份制银行而言，数百人的团队管理如此规模的资金也存在着巨大压力；中小银行的资管人员储备明显不足，并且在债券市场领域缺乏专业的投资能力。因此，银行需要通过委外的形式补足管理团队和人才缺口问题，与此同时，不少商业银行也试图通过开展委外投资，锻炼自身债券市场投资团队人才。

第四，大资管时代各银行间竞争自然选择的结果。随着国内机构与个人投资者财富的迅速增长，投资者急需更丰富、多元化的资产管理产品，对外委托投资不仅成为银行解决资产配置压力的重要途径，更成为机构第一时间推出新型投资产品、满足市场需求、助力银行自身业务扩张的有效手段。

《银行家》：大资管时代背景下银行应该如何看待和管理委外业务，其他资管机构如何参与到银行委外业务中去？您能否就以上问题谈一谈呢？

王林：“银行委外业务”对于银行而言，是从“授信文化”向“投资文化”转型，银行在委外业务中的定位和关键在于资产配置能力和管理人选择能力。即银行在委外业务中的生态定位处于上游的资金方，除了坚持保证自身强大的募资能力之外，培养并保证大类资产配置的能力和筛选管理“投资管理人”的能力是最为重要的。

首先，委外业务要求银行具有进行大类资产配置的能力。银行需要实现由单一资产向多资产的委外转变，通过不同期限和风险收益特征的资产组合分散配置风险，平滑组合业绩；同时，银行需要对每类资产的投资方式，要从单一策略委外扩充到多策略委外，通过衍生品的使用进一步丰富每一类资产的回报类型。

其次，在委外管理人的选择方面，银行应该在投前和投后两个领域参与管理。银行投前一般都会涉及机构本身的准入和投资管理团队的甄别，往往需要银行的专业业务条线、风控条线和投研团队一起对机构进行调研，务求从合作双方的风控方面、委外机构的系统、投资理念等方面进行考察。在投后管理方面，银行要注意管理实质风险而不是管理风险指标，关注投资收益和安全情况，在投资偏离初始目标或出现风险时及时采取措施干预或退出。

最后，如果投资管理人对投资结果不兜底，那么，银行作为委托人务必要对投资过程进行监控，委托机构的重大决策需要商议、平时的操作要留痕、有偏差随时可以叫停等等。

对于资管机构如何参与到银行委外业务，有几方面的切入点：

第一，基础服务提供方。在银行委外业务中，首先会遇到的问题是基础服务的缺失问题。也就是，银行将资金委托至投资顾问后，投顾是否按照银行的意愿进行管理、风控指标是不是及时掌控，需要有一个值得信赖的第三方来进行监管。目前，已经有一些信托公司提供了很多这方面的服务，并且开发了先进的服务支持系统。

第二，非标转标的平台服务方。在发达金融市场中，在固定收益市场方面债券占了很大的比例，但更大的比重是ABS这类表外资产。而目前国内银行的表内资产非常庞大，非标资产规模达百万亿级别，这种重资产模式不可持续，因此，未来通过ABS和ABN等方式将非标产品标准化的空间会有几十万亿的规模，资管机构可以起到巨大的桥梁作用。

第三，多策略产品的提供方。目前，单一策略的投资产品已经逐渐开始失去吸引力，多策略型的、股债结合的产品或许更受欢迎，而各类资管机构正是多样化投资产品的主要提供方。此外，受限于银行庞大的资金体量，未来银行的投资品类主体可能还是以固定收益为主，其他资产为辅。对于固定收益投资，其他金融机构可以提供债券型的主动管理产品，或者以债券作为底仓的资产加上量化管理产品，或者加上国债期货、股指期货的合作模式，又或者提供具有安全垫的产品等，帮助实现银行理财资金安全稳健增值的需求。

《银行家》：最后一个问题是，在大资管时代背景下，千为投资管理公司如何参与银行委外业务？如何实现你们“打造本土PIMCO”目标？

王林：我用“做最好的自己”和“明确自己的目标”来回答您最后一个问题。具体来说，“做最好的自己”就是把自己“内功”练好和把业绩做上去之后让银行等机构选择我们，“明确自己的目标”就是专注于固定收益及低风险组合投资，在细分领域里精益求精和走专业道理，致力于“打造本土PIMCO”。

北京千为投资管理有限公司是中国证券投资基金业协会会员，由国内知名债券投资团队发起创立，自2012年6月成立以来，始终秉持“千世界，大作为”的发展理念，恪守人才为本、诚信立业、合法合规经营、稳健持续发展的经营宗旨，倡导严谨、求实、创新的管理作风，致力于打造诚信、规范、勤勉、高效的专业化团队。

投资理念：在充分认知风险和稳健投资的基础上，追求资产长期增值保值，不断追求风险调整后的较高收益，为客户创造价值。

投资策略：在严格控制风险并保证资产安全性、流动性的前提下，通过对国内外宏观经济及货币政策研究、信用利差分析，运用收益率曲线预测、相对价值评估等方法，不断优化资产配置和交易策略，以获得风险调整后的较高收益率；時刻关注国债期货、可转债、高收益债、债券基金、分级基金、量化对冲等投资品种波段操作所提供的资本利得机会。

投资业绩： 投资团队曾在2 0 1 2 年至2014年连续三年获得“债券策略金牛奖”（第四、五、六届中国私募基金金牛奖），是业内公认的顶级债券私募管理人。发展目标：用1 0年时间实现“本土PIMCO”。