特朗普交易逻辑

郭嘉沂

美国大选，特朗普战胜希拉里，特朗普战胜希拉里，当选为新一任美国总统；同时，共和党还夺得了参议院和众议院的多数席位。

特朗普的当选既是意料之外，也是情理之中。当前全球经济乏力，贫富差距加大，特朗普的宣言道出了中下层收入群体的心声以及民众对美国复兴的诉求。就金融市场的表现来看，市场情绪陷入短暂恐慌后迅速平复，美元、美股先跌后涨，黄金亦回吐涨幅。

大选后，市场进入了所谓的“特朗普交易逻辑”，即特朗普提出的“百日新政”中包含10年投资1万亿美元基础设施建设，使得市场的通胀预期上升，进而抬升当前名义利率，美国10年期国债收益率在大选后突破2%。在通胀尚未上升的前提下，实际收益率明显上行，利好美元、美股，利空美国国债和贵金属。由于美元在大选后的强势表现，使得非美货币普遍承压贬值。美国可能的基建投资也使得市场预期大宗商品需求增加，未来基本面向好，黑色、有色金属受益大涨。

特朗普财政政策重点包括税收减免和扩大各项支出。然而，特朗普财政政策的投资规模和方式仍然存在诸多不确定性。例如，减税也不一定能够持续性地刺激经济增长。美国的消费低迷更多是就业结构性缺陷造成的薪资增长缓慢，减税也许能在短期内造成“突击消费”，而中长期消费的增长仍然依赖于就业结构的改善和收入的可持续性增长。

特朗普的“百日新政”流露出贸易保护的倾向，美国最大的四个贸易逆差贡献经济体中国、日本、墨西哥、加拿大可能会面临来自特朗普政府的巨大压力。特朗普的贸易和外交政策主要是以美国经济利益作为核心，主张标定中国为汇率操纵国；退出跨太平洋伙伴关系协定TPP；重新谈判北美自由贸易协定；以及通过设立关税来抑制全球化。对此我们认为，中美贸易战开启的可能性并不大，更多是在两国博弈的过程中迫使中国就贸易利益作出稍许让步。而对美国国内而言，尽管特朗普认为全球化侵占了本土居民利益，但其实全球化导致劳动力成本降低，提高了美国的资本回报率。因此如果制造业回归本土，很有可能增加美国企业的劳动力成本，降低利润，对美股形成利空。

展望未来，当前实际中性利率处于较低水平，美联储只能以较低的利率维持经济增长。特朗普政府扩张性财政政策若造成通胀预期和实际通胀上升，配合较慢加息节奏使得实际收益率下行概率较大。实际收益率下行利空美元，利多非美。但倘若加息节奏较快，则是相反交易逻辑。而中长期来看，如果美国经济因扩张性财政政策得以提振，美元仍有走强可能。（本文作者系兴业研究外汇商品高级分析师）