股市“利空”辨析：公平一定会牺牲效率吗？

魏枫凌

A股大幅调整，市场可以从诸多事件“碰头”共振触发短期避险情绪来找原因：政策近期连续对多个行业重拳出击规范;外交部公布的中美天津会谈措辞犀利，投资者担忧外资抛售;美国通胀走高，美联储下半年收紧货币政策大概率发生;国内经济下行压力越来越明显。不过，稍加分析便可知，这些因素并不会动摇资本市场稳健发展的基础和国内优质金融资产的投资价值，股市也未见系统性风险。

第一，政策治理资本无序扩张不会改变对资本市场发展的支持。近期，国家对校外培训机构的行为进行了全面规范，在美国上市的相关中概股受到冲击。类似的情况也出现在房地产产业链和互联网平台经济相关的上市公司上。有投资者担忧政策会牺牲效率来换取公平，但实际上，这些政策不仅是要提升社会公平，而且是以短期的效率来换取长期的效率，以微观局部的效率来换取宏观整体的效率。毫无疑问，符合未成年人成长规律的教育才能培养出创新型人才，符合广大劳动者利益的互联网经济才能实现可持续的劳资关系，坚持“房住不炒”才能最大程度地降低房地产投机泡沫、扩大内需，这些都是中国经济高质量发展的必备条件。政策虽然治理资本无序扩张，但对资本市场则是呵护有加。短短两年多时间，科创板落地行稳，创业板将注册制从增量市场推广至存量市场，市场法治水平不断提升，优胜劣汰机制更加顺畅，各类主体归位尽责明显增强，都显示出政策对资本市场高质量发展的支持。

第二，中美摩擦不会改变人民币资产的吸引力。有投资者担忧近期外资抛售A股和人民币债券。实际上，A股一天成交量在万亿量级，而北向资金短期净流出也不过上百亿元，这就如同在很深的大河里舀出一瓢水，对市场的冲击是有限的，更何况2021年以来北上资金还是净流入2000多亿元。外资短期波动并无明显规律，但通过“陆股通重仓100指数” 来观察外资长线资金的布局，长期上涨势头依然明显。外资对人民币债券的配置需求也在延续。截至2021年上半年末，境外机构持有中国银行间市场债券余额为3.74万亿元，同比增长49%。

第三，美联储政策收紧不会改变国内的流动性合理充裕。当前市场对美联储2021年缩减量化宽松（Taper）已经形成一致預期，几乎已是明牌，不确定的只是以什么样的节奏来紧缩。而且，市场参与者经历过2013年Taper和2018年缩表，本次Taper已不再是个新鲜的事物。更何况，鲍威尔在2013年是美联储理事之一，深度参与了当时Taper全过程，吸取上次教训后，这次Taper的路径更加透明，对市场冲击也会更小。至于国内，人民银行一直将保持流动性合理充裕落到实处，无论是跨季的公开市场操作，还是7月份的降准，都是前瞻性地化解流动性压力。有市场机构认为本次降准超预期，是因为降准前并没有出现流动性冲击，实际上这正说明货币政策综合信贷投放、MLF到期等各种因素前瞻调控流动性的效果显著。

第四，三季度经济下行压力不会改变优质公司2021年乃至2022年盈利高增速的前景。即使是在2021年疫情之后经济恢复缓慢，优秀公司仍有亮眼的业绩表现。国家统计局最新公布的上半年规模以上工业企业利润显示，工业企业利润近两年平均增长20.6%，七成行业盈利超过疫情前水平。投资股市是投资优秀的公司。过去10年，中国名义GDP年化增长率达9.9%，但上市公司EPS年化增长率仅为3.0%，2021年这一格局有望扭转。预计未来上市公司整体EPS增长将会持续高于名义GDP增速。

由于疫情反复叠加气象灾害发生，国内政策不会过于收紧，对于科技创新和制造业的支持确定性较高，对成长风格依然有利，这些行业当中盈利良好、估值不高的中小盘标的相对受益，部分消费和周期标的在调整充分后也逐渐具备安全边际，而拥挤的大盘成长科技股需留意估值。