我国上市银行股利政策 的影响因素分析

河南大学商学院 王聪珊

我国上市银行股利政策 的影响因素分析

河南大学商学院 王聪珊

股利政策是上市公司三大财务决策之一，与融资决策和投资决策相比，股利政策直接关系着投资者的损益。本文以2013年～2015年可能影响上市银行股利政策的数据作为一组面板数据，并对16家上市银行股利现状进行描述。实证结果表明，在所列举的8个影响因素中，资本充足率、资产负债率和总资产对上市银行股利政策影响较为显著。

上市银行 股利政策 回归分析

1 引言

股利政策又被称为股利之谜，现阶段的研究众多，却没有得出比较一致的结论。股利政策和融资决策、投资决策组成上市公司的三大财务决策。而在资本市场中，投资者对股利政策的关注度远高于其他两个决策，投资者往往会推测某个上市公司的股利政策，综合考虑多方面情况，作出对自已有利的投资决定。股利是股息和红利的总称，是公司向股东分配的公司盈余，股利政策往往是上市公司在作出多种衡量和博弈之后的结果。最终的股利政策可以从侧面反映出该银行对于市场的态度及其自身经营状况。对于股利政策的相关理论，有股利无关论和股利相关论之说，股利无关论基于市场完美假设之上，认为上市公司市场价值不会因股利分配发生变化。股利相关论放宽了这些假定条件，股利政策显现出对公司价值和股票的影响，还出现了一些理论，有税差理论、客户效应理论、一鸟在手理论、代理理论、信号理论等。因为股利无关论太过于完美，所以目前研究大多数建立在股利相关论的基础之上。

随着我国经济的迅猛发展，银行业在市场经济中发挥着越来越重要的作用。Dickens、Casey和Newman(2002)的实证结果表明投资机会、规模、代理问题、股利历史和风险这5个因素对股利政策有所影响。王曼舒(2006)认为上市银行具有较高的股利支付倾向和较低的股利支付率。陈玥(2012)基于保护中小投资者角度分析上市银行现金股利的问题，其研究结果表明净资产收益率、现金股利和股权融资对数都与股利支付率负相关。刘志伟、赵永琴(2011)的实证研究建立模型以现金股利分配额为被解释变量进行回归，发现每股收益是上市公司采取股利政策的决定性因素。

2 变量的选取及描述

根据影响我国商业银行股利政策的一般因素，再考虑到我国上市银行具有的特殊化性质，得出几个可能会影响我国商业银行股利政策的因素，之后再从这些因素中提取有代表性指标作为解释变量。

(1)股权集中。银行业是国家实施宏观调控，干预较多的行业，从2015年统计16家上市公司股东性质以及持股比例情况来看，除了宁波银行和北京银行第一大股东是非国有控股以外，其他14家银行第一大股东都是国有控股，而且统计这16家上市银行第一大股东平均占有29%的股份。(2)抵御风险能力。银行是高负债行业，资本和流动性决定银行抵御风险的能力，银行的资本里包含未分配利润，一个抵御风险能力差的银行，发放较高的股利会对其经营造成不良影响。(3)资产质量。不良资产率是衡量银行资产的一个指标，不良资产率高就要提取一定的风险准备金，会影响股利发放。(4)成长性指标。每股收益作为成长性指标，处在成长期的上市银行倾向于把资本留在公司内部作为后续发展资金，成熟期的上市银行发放股利的可能性更大。(5)公司资产规模指标。银行的规模体现在总资产中，银行规模越大，在市场上竞争力越强。规模大的银行是该行业的领头人物，为了在行业内和投资者心目中树立良好的形象，也为了响应国家政策制度，其股利发放的可能性越大。(6)盈利性指标。资产收益率可以作为公司的盈利性指标，里面包含了上市银行的财务业绩和经营业绩。业绩好利润就高，高股利发放可能性越大。(7)负债水平指标。高负债公司具有较高的资产负债率，这会给银行带来隐患，银行要保留一些资本用来偿债，所以负债高的企业倾向于少发股利。(8)每股股利支付率。为了能够准确表示上市银行的股利政策，对2013年～2015年上市银行的股利政策进行统计，发现我国上市银行股利政策主要是以现金为主，股票股利的发放几乎没有，所以，可以用每股股利支付率表示上市银行股利政策的实施情况，每股股利支付率=每股股利/每股收益。

为了更加清晰地了解自变量和因变量的含义和相互关系，对其描述见表1。

3 模型的构建及回归结果分析

本文选取2013年～2015年16家上市银行数据，自变量和因变量共9个指标，组成一组面板数据。数据来源于各银行年报的整理及和讯网对上市银行年报的总结，用EViews6.0软件进行的回归分析。采用多元线性回归模型，最小二乘法进行参数估计，模型如下：

表1 主要变量的描述性统计

表2 简化回归结果

表3 因变量DPS回归结果

(1)采用逐步最小二乘回归，对于8个自变量：NPL、FMS、L、ROE、EPS、CRAR、DAR、TA，对因变量DPS的影响进行回归分析，因为自变量的个数比较多，会影响总体的回归结果，用逐步最小二乘回归先进行筛选，置信区间的p值为0.5，简化回归结果如表2所示。由表2可知，每股收益增长率和第一大股东持股比例两个自变量被移除，表明这两个变量不显著，剩下六个自变量都在95%的置信区间内。

(2)在经过第一次逐步最小二乘筛选后的6个自变量中NPL、L、ROE、CRAR、DAR、TA，对因变量DPS回归，仍然采用逐步最小二乘法，置信区间p值为0.3，因为采用的方法和第一步一样，在这里省略回归过程，在本次回归结果中，不良资产率、净资产收益率、流动性比例和常数项因为不显著被剔除，只剩下资产负债率、资本充足率和总资产对数3个自变量，下一步没有必要再进行逐步最小二乘筛选，因为这3个自变量数量较少，而且相对稳定，可以直接用最小二乘回归得出最后结果。

(3)最后的3个自变量：CRAR、DAR、TA，对因变量DPS回归结果如表3所示。第一项资本充足率(CRAR)滞后一期，是因为一般商业银行在决策当期股利政策的时候，不只是考虑当期的资本存量，因为当期的资本存量有流量的性质，会受到流动性的制约，考虑滞后一期的资本充足率，结果显示，相关系数较大，t值较为显著，p值也较小，可以认定为资本充足率与每股股利支付率是正相关关系；资产负债率(DAR)相关系数为负，标准误较小，t统计量的绝对值很显著，相对应的p值也较小，可以认定资产负债率与每股股利支付率是负相关关系；总资产对数(TA)相关系数为正，标准误较大，t统计量非常显著，p值很小。再看总体的R方是0.3，D-W值接近于2，从数据显示来看可以认定总资产与每股股利支付率是正相关关系。最后的8个解释变量经过两次逐步最小二乘回归剩下3个解释变量，再进行回归发现这3个解释变量与被解释变量具有显著相关关系。其中两个变量与每股股利支付率正相关，一个与每股股利支付率负相关。

4 结语

结合上市银行特征，总结出8个可能影响上市银行股利政策的因素，每一个因素都可作为一个解释变量，以其与被解释变量每股股利支付率的正负相关关系为假设，对提出的假设进行实证分析，最后有3个解释变量通过检验，并验证了其对应假设的正确性，分别是资本充足率与每股股利支付率正相关；资产负债率与每股股利支付率负相关；总资产与每股股利支付率正相关。

资本充足率高的上市银行抵御风险能力较强，经营比较稳健，资本里含有较多的未分配利润，该上市银行就有更大的可能性发放更多股利。资产负债率是上市银行的负债与资产的比例，资产负债率高说明该上市银行的负债多，该银行的风险会加大，如果这时候再发放股利意味着资产变少，导致资产负债率更高，造成恶性循环，这时上市银行就会减少股利发放，维持一定的偿债能力，也就解释了资产负债率与每股股利收益率负相关关系。总资产是衡量上市公司规模的指标，总资产多，银行的规模大，倾向于在投资者和公众面前树立一个良好的形象，多发放股利不仅是对投资者的回馈也是对自身的宣传。另外，作为一个行业的领头企业需要响应国家制定的方针政策，发放股利是国家规定的上市公司应当履行的义务，具有强制力，响应国家方针政策也能更多地得到国家政策的支持。

在16家上市银行的股票中，一些投资者为了获得较多的现金股利，热衷于推测上市银行股利发放情况，而这种推测在实证结果的证实下并不是没有根据的，投资者可以通过观察掌握上市银行资本充足率、资产负债率和总资产的数据来推测上市银行即将实施的股利政策，以便做出及时有效的判断。

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2096-0298(2016)08(a)-072-02