新常态下我国上市公司的资本结构分析

2016-11-25 10:02王清
经营者 2016年15期
关键词:资本结构上市公司新常态

王清

摘 要 资本结构对于公司结构的管理、公司的发展、公司的战略以及公司的价值都有显著影响。本文通过数据搜集整理和统计研究,分析我国上市公司在经济发展新常态的背景下资本结构的特点及影响因素。

关键词 新常态 上市公司 资本结构

一、引言

资本结构对于公司结构的管理、公司的发展、公司的战略以及公司的价值都有显著影响,特别是新常态下,我国实体经济下滑,我国的经济有了新的成长目标:降低国有资本,提高民营资本比重,大力发展混合所有制经济,重点投资基础设施和引领工业转型的现代装备制造业以及现代服务业。从2014年年底开始,中央银行接连降低贷款利息为让多数的资金流入传统企业中,让社会的经济持续上升,同时也给相关公司带来了更大的融资机会和挑战。在这种政策下,公司的资本结构可能相对政策提出前有一些变化。本文拟通过数据搜集整理和统计研究,分析我国上市公司在经济发展新常态的背景下资本结构的特点及影响因素。

二、理论基础与资本结构现状分析

(一)理论基础

MM理论,是来自美国的Modigliani教授和Miller教授在共同发表于《美国经济评论》中的一篇文章,两个教授提出了MM理论的基本思想:在不考虑企业所得税的前提下,当只有资本结构不相同时,公司的资本结构与自己公司的市场价值没有关系。修正的MM理论则认为,公司的负债越多,财务杠杆的作用就会越充分,这样才能发挥出公司的最大价值。

权衡理论认为,企业可以通过增加负债来使企业的价值增加,这样还能合理的避税。但是如果企业的负债比例持续上升,会出现资不抵债的情况,让企业陷入财务困境,甚至出现破产的风险,这个原因就闲置的企业的负债比例。所以,企业在进行资本结构的相关决策时,必须充分考虑到负债带来的避税效果的同时,应该同时考虑企业破产的成本,这就是权衡理论。

(二)资本结构现状分析

刘斌和易伟明(2011)和康玲(2012)都对我国上市公司资本结构特性进行了分析,并得到相似结论:资产负债率是反映公司资本结构最重要的指标,而在当代企业经营中,在保证公司的财务状况稳定的前提下,负债经营更能展现财务杠杆的用处。

张朝、苑西恒和郝磊(2015)在相关的研究中对我国资本市场存在的问题进行了分析,首先,我国资本市场的各个主体缺乏组织性和规范性。上市公司规模和能力相差很多;其次,相关的法律与监管不完善。目前我国有关监管资本市场的相关法律,主要是公司法和证券法,但里面有些规定已经不适合目前我国的发展阶段,应当进行调整。

三、上市公司资本结构影响因素的实证分析

(一)样本选取

综合各种因素,去除掉金融保险类公司和ST类公司后,最终选取了在上海证券交易所上市的120家上市公司的数据作为样本,利用上市公司的财务报告,提取相关信息,完成对样本相关财务数据的处理和分析,并得出相关结论。

(二)变量设置

1.资本结构变量。企业的融资决策能够决定其资本结构,影响企业资本结构因素有许多,在这篇论文中选择了资产负债率这一个因变量来进行实证分析。

2.影响变量。我国公司的资产负债率会受到公司自己经营的影响,同时也会受到政策环境等的影响。本文研究时选取了以下内部因素为自变量。

第一,公司规模。假设公司规模与资产负债率相关。随着公司规模的增大,不仅可以减少破产的可能,更可以承担更多的债务。本文用总资产的对数来代表公司规模。第二,盈利能力。假设盈利能力与资产负债率相关。上市公司盈利能力的强弱会决定公司是不是有充足的资金来偿还借款,盈利越多,公司就越会首先考虑内源融资使外部负债减少。本文用净资产收益率来代表公司的盈利能力。第三,成长能力。假设成长能力与资产负债率相关。成长能力强,会使自身的归还借款能力增强,所以会产生相对较多的债务融资。本文用净利润增长率来代表公司成长能力。第四,营运能力。假设营运能力与资产负债率相关。上市公司营运能力的不同,可以影响到资产的周转速率,从而决定公司的经营效率。本文用总资产周转率来代表公司营运能力。第五,短期偿债能力。假设短期偿债能力与负债率相关。在我国的企业中,短期债务所占比例非常高,如果公司偿还短期债务的能力比较好,则债权融资额会降低。本文用流动比率来代表公司短期偿债能力。第六,资产担保比率。假设资产担保比率与资产负债率相关。如果上市公司的资产担保比率较高,则这个公司发行相关债券的成本会降低,这会使公司的债权融资比例上升。本文用(固定资产+存货)/总资产来代表资产担保比率。第七,产生内部资源能力。假设产生内部资源能力与资产负债率相关。如果产生内部资源的能力好,这个公司就没必要进行大量的借款筹资。本文用主营业务现金比率来代表公司产生内部资源能力。第八,前五大股东持股比例。假设前五大股东持股比例与资产负债率相关。根据前五大股东的持股比例基本上可以看出企业的股权是否分散。本文以前五大股东持股比例代表股权集中度。第九,非负债税盾。假设非负债税盾与资产负债率相关。固定资产折旧多,企业就可以更多的避税,所以企业就不需要通过更多的借款来降低需缴纳的税款额。本文用固定资产折旧比率来代表企业非负债税盾。第十,盈余管理能力。假设盈余管理能力与资产负债率相关。企业保留的盈余多少会直接影响到企业进行借款融资的多少。本文用保留盈余比率来代表盈余管理能力。

3.变量类型、代码、名称及定义。因变量:Y为总资产负债率、Y=负债/总资产。自变量:X1为公司规模、总资产对数;X2为净资产收益率、X2=净利润/股东权益平均余额;X3为净利润增长率、X3=(本年净利润-上年净利润) /上年净利润;X4为总资产周转率、X4=销售收入/平均资产总额;X5为流动比率、X5=流动资产/流动负债;X6为资产担保比率、X6=(固定资产+ 存货)/总资产;X7为主营业务收入现金比率、X7=经营活动现金净流量/主营业务收入;X8为第一大股东持股比例、X8=第一大股东持股数/总股数;X9为固定资产折旧比率、X9=固定资产折旧/总资产;X10为保留盈余比率、X10=( 可供股东分配的利润+ 提取任意公积金)/总资产。

(三)模型构建

本文运用多元线形回归建立了回归方程,如下: Y=α+β1X1 +β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+ε

其中:Y表示资产负债率;α表示截距;β1~β10表示因变量的回归系数;ε为随机误差值。

(四)描述性分析

1.我国上市公司资本结构存在的问题。我国上市公司在多年的快速发展中已经具备了一定的规模,上市公司经过多年的发展已经对我国的经济起到了很大的促进作用,在成长的进程中,上市公司的资本结构也存在一些问题。对上市公司2008年至2015年的平均资产负债率进行趋势分析,折线图见图1。

——图1中样本具体为120只沪市上市公司的资产负债率。

由图1可以看出,2008~2015年相关公司资本结构的状况不是很平衡,负债比率均在50%左右,且变化不大,而且从趋势来看还有逐年减小的趋势,这个数据与其他发达国家负债比率相比仍然处于相对较低的水平。资产负债率偏低,能够说明公司没有完全利用好财务杠杆,对上市公司来说,虽然能够利用发行股票等方式筹集到大量资金,可以降低自身的资产负债率,但是在适当情况下,可以利用财务杠杆来完成资金的流转。

由图1趋势可以看出,资产负债率在逐年下降,尤其在新常态以来,都保持在一个相对较低的水平,这正好响应了新常态下减少间接融资的政策,企业在减少银行借款时,可以采取一些其他的方式,如通过发放企业债券等方式提高企业的资产负债率。

从负债结构中可以看出,长期借债在公司的负债结构中所占比例明显过低,仅占不到25%,这和国外一些企业相比有很大的差距。这种现象能够说明我国上市公司主要会采取短期借款的方式来完成长期的资金需求计划,这样会使企业出现不断借款来偿还之前债务的现象。但2015年的长期负债率有所增长,为26.06%,可能是因为在新常态相关政策下,贷款利息降低,使得长期借款比例上升。

2.首先对变量数据进行最基本的分析,包括个数、最小值、最大值、平均值和标准差,分析结果见表1。

根据相关数据,对资产负债率进一步详细分析。选取的公司中的资产负债率中最小值为0.07,最大值为0.92,其最大值没有超过1,说明样本所选公司没有出现资不抵债的情况,经营状况良好,差异较大的原因可能主要是行业差异所引起的。资产负债率的均值为0.51,2014~2015年资产负债率分布情况见下图2。

由图2可以看出,2014年和2015年资产负债率的大小变化不大,资产负债率在0.5~0.6之间的均占了最高的比例,资产负债率在0.4~0.7之间的超过了50%,表明公司的资产负债率保持在了一个相对稳定的状态,既能保证债权人的权利,又能使风险与收益平衡。

因为分析中有些自变量的不是显著相关,所以应该进一步考虑多元回归的多重共线性问题。

(五)结果分析

根据表2的多元回归结果进行分析:由回归系数的显著性结果来看,公司规模(X1)、流动比率(X5)、保留盈余比率(X10)对资产负债率(Y)有显著的影响,而净资产收益率(X2)、净利润增长率(X3)、总资产周转率(X4)、主营业务收入现金比率(X7)、前五大股东持股比例(X8)的回归系数远大于0.05,表明它们与因变量资产负债率(Y)不相关,自变量之间不存在多重共线性的问题。

1.公司规模与资产负债率呈现显著正相关。因为规模相对较大的企业通常有国家政策的保障,而且承担风险的能力也比规模较小的公司强,商业信誉好,公司的效益很容易比小的公司好,也就可以获得更多的金融贷款和其他负债。

2.流动比率,即公司的短期偿债能力与资产负债率负相关。流动比率升高,会使公司资产的流通和变现加快。一般情况下,流动比率在2∶1的水平是最合适的,因为即使公司的流动资产中有一部分不能立即变现,企业也不会有资不抵债的情况出现。样本中的流动比率均值为1.72,没有达到2︰1的比例,可能是因为我国上市公司的债权融资较少的原因,但随着新常态政策的提出,我国上市公司的债权融资比例正在逐年上升,流动比率也会有所增长。

3.资产担保比率与资产负债率正相关。企业可以用来做担保的资产越多,能说明企业偿还长期债务的能力高,偿还长期债务的能力高可以降低企业筹资的成本,这将刺激公司更多地采用债权融资。

4.非负债税盾与资产负债率负相关。上市公司中,累计折旧、累计摊销等也能起到减少税收的作用,所以企业不需用较多的负债来抵消应缴纳的税款,同时增加税盾也可以更好地减少企业破产的风险。

5.盈余管理能力与资产负债率负相关。根据优序融资理论,上市公司筹集资金一般会首先用公司的盈余来进行融资。所以盈利能力强就会有大量的盈余,盈余保留的多就会相应降低借债融资的比例。

四、研究结论

通过对样本的资本结构的研究,发现:从资本结构方面来说,资产负债率在50%上下浮动,并且有每年逐渐下降的趋向,长期负债比率明显偏低,使我国上市公司的负债结构不平衡。实证分析表明公司规模、流动比率、资产担保比率、非负债税盾、盈余管理能力等都对资本结构有显著的影响。

(作者单位为天津信托有限责任公司)

参考文献

[1] 刘斌,易伟明.后危机时代我国上市公司资本结构与融资偏好分析[J].企业经济,2011(07):170-172.

[2] 宋丽芹.上市公司资本结构对融资偏好的影响[J].现代经济信息,2013(24):361.

[3] 吴从慧.新常态下我国企业的融资机遇和挑战探讨[J].商业会计,2015(12):43-45.

[4] 康玲.上市公司资本结构与融资偏好分析[J].财会通讯,2012(32):24-25.

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