内生增长与外延扩张的典范

孙玉

摘要：鱼跃医疗是我国重要的康复护理、医用供氧及医用临床系列医疗器械的专业生产企业，该公司将产品经营和资本运营并举，实现了内生式增长与外延式扩张。文章基于利益相关者治理视角，对其“内生式增长”的品牌塑造和“外延式扩张”的产业链延伸的价值管理模式进行了梳理与分析。

中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）16-0045-02

关键词：利益相关者 品牌建设 并购整合 价值管理

一、引言

关于利益相关者理论，王竹泉（2008）提出企业的利益相关者可以划分为内部利益相关者（或企业的所有者）以及外部利益相关者两部分。内部利益相关者即是参与企业契约集体选择的那些利益相关者，而且他们的集体选择决定了企业的所有权归属，外部利益相关者虽然不能直接参与企业的集体选择，但却对企业的经营活动及价值创造产生影响或制约，相应的企业的经营活动也会对他们的利益产生影响。企业的目标应是实现利益相关者价值最大化，而企业价值是依赖企业内、外利益相关者之间的高效合作才能实现和创造的。企业不断优化内部利益相关者，引入各种要素资本参与企业剩余价值分配，有利于企业治理结构的不断完善，激发企业价值创造的活力，提升价值创造效率。企业与外部利益相关者的合作，新的战略合作方式往往会产生高效的商业模式，这对于企业价值的实现和提升也有着重要的推动作用。由此可以看出基于利益相关者治理视角的企业价值管理更有利于企业的可持续发展及企业价值的实现。这种价值效应是一种互利共赢的模式，不仅能够使企业实现其经济价值而且能够创造更多的社会价值。

本文以鱼跃医疗的价值管理过程为例，对上述问题进行深入分析，以期能够为其他相类似企业的价值管理提供一些有益的启示和借鉴。

二、案例简介

（一）公司基本情况

江苏鱼跃医疗设备股份有限公司前六大产品有制氧机、雾化器、血压计、听诊器、超轻微氧气阀五个产品的市场占有率达到国内第一，其中制氧机产品更是达到了全球销量第一的水平。轮椅车、电子血压计的市场占有率国内第二。经过10多年的发展，以及多次并购整合，公司形成了以江苏鱼跃医疗设备股份有限公司为核心企业，与其子公司共同形成了以医疗器械及其相关产业的研发、生产、销售、出口和包装为一体的大型全方位现代化专业医疗器械企业集团。

（二）公司发展历程简介

江苏鱼跃医疗设备股份有限公司自成立以来，不断发展壮大，公司治理结构与经营管理逐步完善，公司发展大体经历了三个阶段。

第一阶段：创立与发展（1998—2004 年）。江苏鱼跃医疗设备股份有限公司的前身是江苏鱼跃医疗设备有限公司，成立于1998年10月，逐步形成了以研究开发为核心竞争力的企业竞争优势。

第二阶段：自主研发，创造品牌（2004 —2007 年）。公司坚持以自主创新为主题，加大研发投入力度，积极与相关高校和研究机构建立紧密的产学研合作关系，目前拥有100多项国家专利。其“鱼跃牌血压计”和“鱼跃牌轮椅车”分别被国家质量监督检验检疫总局评为“中国名牌”，是国内惟一一家拥有两个“中国名牌”的医疗器械生产企业。2007 年 8 月，该公司“鱼跃”商标被国家工商行政管理总局评为“中国驰名商标”。企业品牌建设为该公司的产品销售奠定了良好基础，加之公司一直以来秉承“品质铸就品牌”的核心价值理念，其多个产品国内市场占有率第一。目前已成为康复护理和医用供氧医疗器械细分领域的行业龙头。

第三阶段：技术革新，资本运作（2007 年至今）。2008年4月，江苏鱼跃医疗设备股份有限公司股票在深圳证券交易所发行上市，意味着该公司发展踏上新的台阶。随着业务的发展，公司不仅通过自身积累实现规模扩张，并通过收购兼并来加快发展步伐。该公司以上市为契机，实现公司持续、快速、平稳发展，不断提升其价值。事实上，鱼跃医疗上市以来围绕富庶的长三角展开了一次次的并购，让它完成了从小到大的蜕变。鱼跃医疗以在资本市场借并购扩大规模著称，公司股价一路上扬。

三、鱼跃医疗价值管理模式分析

鱼跃医疗并购整合、强有力的分销渠道及良好的客户关系、超群的费用控制能力似乎能解释其为何能够取得如此成就。其实就其深层次而言，基于利益相关者管理视角回顾鱼跃医疗的发展历程，该公司成功的企业价值管理得益于其内、外部利益相关者的不断优化。

（一）内部利益相关者优化和价值创造分析

1.引入战略投资者。首先，鱼跃医疗在2014年引入战略资本，与国内知名私募股权投资基金——红杉资本开展股权合作，对促进公司未来在互联网和国际化方向发展意义重大。其次，母公司鱼跃科技收购华润万东和上海医疗器械集团，上海医疗器械集团的注入增厚上市公司2015年业绩。鱼跃医疗在2014年实施的资本并购必然会被写进并购史，其对华润万东和上械集团的收购不仅是民营企业收购央企下属竞争性资产的经典案例，更在医疗器械上市公司并购史中具有里程碑意义。

2.股权式内部融资。鱼跃医疗作为一家高新技术企业，本身对资本就有很大的需求。加之，鱼跃医疗自设立以来经历了一个快速发展期，无论是前期不断的增资，还是2008年上市后一次次围绕富庶的长三角而展开的并购，让其完成了从无到有、从小到大蜕变的同时也对鱼跃的资金供给提出了一次次的挑战。股权式内部融资能够有力地支持鱼跃医疗前期的起步与不断发展壮大。而后的几年鱼跃医疗则踏上了不停的并购道路。历经数次并购，鱼跃医疗并没有因此而债务高企，相反却一直保持在一个很低的水平上。即便是在其快速并购扩张期，该公司的资产负债比率一直维持在15%左右的低水平上。而这样低的资产负债比率可以为公司进行债权融资奠定很好的基础。公司有很强的再融资能力，这也能够为鱼跃医疗后期的并购整合和整个互联网布局的资金需求提供保证，最终有利于公司战略的顺利实施和公司价值的提升。最终，鱼跃医疗的价值管理得到市场的认可，其良好的财务业绩也为公司的发展前景增色不少。虽然它上市时间才8年，但已成长为国内最大的康复护理和医用供氧系列医疗器械的专业生产企业。鱼跃医疗的总市值相比净资产的溢价很高，这源于鱼跃医疗出色的财务业绩和行业地位。

（二）外部利益相关者管理

1.战略并购打造完整产业链，实现业务迅速成长。公司通过一系列并购形成了一条完整的医疗产品产业链，有利于增强营销渠道的协同性和公司抗风险能力。事实上，家用医疗器械领域技术壁垒要比医疗器械的其他细分领域低得多，所以进入也比较容易。但是鱼跃医疗的多个产品的市场占有率依然很高，这是因为鱼跃医疗凭借不断的资本并购和渠道建设，不断丰富企业的产品线已经增强分销渠道，进而形成了产品集群优势和渠道优势。公司的一站式采购方式让客户可以体验更轻松的购物过程，这对增强消费者终端粘性有很大帮助，通过这样的一站式平台销售还可以降低公司自身的销售费用，这些正是产品集群优势的体现，而渠道优势则为鱼跃医疗产品销售带来帮助，两方面互相配合，形成叠加效应，公司产品市场份额和销量必然不断提升。此外，公司也不断通过并购的方式来加速互联网医疗领域的布局，实现线上线下全面布局。目前公司是“OTC院线电商”三管齐下。首先可通过以往在OTC渠道优势，增加对产品终端的掌控力；医院渠道方面，公司有望通过并入上械集团，补充增强医院渠道力；在线上电商渠道方面：公司2013年通过开发天猫 、京东等网上商城并搭建自有网站社区，切入医疗器械的电商领域，线上线下形成协同效应，促进产品快速增长。

2.建立创新战略联盟，保持技术领先。公司是江苏省高新技术企业，拥有国内同行中规模较大的医疗器械研究开发中心，研发力量雄厚，拥有13项国家专利。公司保持对研发体系建设的高度重视，加大研发投入，形成的三大研发中心始终以市场需求为导向，以提高产品性能及降本增效为目标，使企业持续获得技术优势。公司注重与高校以及研究机构建立紧密的产学研合作关系，并建设有博士后科研工作站。公司与清华大学、东南大学和江苏大学等著名高校建立了研发合作关系，充分利用其人才、科研手段优势，使公司的研发能力得到补充和延伸。公司形成了良好的技术创新机制和技术创新优势，从而保证公司产品技术水平在行业内一直处于领先地位。

四、评价

产品经营和资本运营是企业获得持久竞争优势的有效途径。鱼跃医疗的发展过程就是内生式增长和外延式扩张的过程，并伴随着对企业利益相关者的治理。鱼跃通过资本扩张来拓展业务，实际上不仅是资本的输出也是能力的输出。企业不断改善内部利益相关者关系，通过引入战略投资者实现企业股权结构的逐步合理化，这对于企业的长远发展和价值的提升也是具有重要作用的。而对于鱼跃的外部利益相关者，公司与供应商和客户保持互惠互利合作共赢的良性关系。公司也注重于合作伙伴的共同成长，注重对中小供应商的培养以及对有暂时困难的供应商提供不损害公司利益的支持，使供应商间形成公平竞争、优胜劣汰的机制，经过多年的努力，公司逐步与信誉良好的上游产品供应商建立战略合作关系，有效地保证公司供应链安全和稳定。同时企业也懂得保持自身的技术优势，建立产学研相结合的研发模式，让技术迅速转化为企业的现金流，保持领先地位。

事实上对于上市公司而言，良好的利益相关者关系管理可以帮助企业减少利息不对称，也有助于改善企业的市场形象，分享市场溢价，最终增强企业的价值创造能力。Z

参考文献：

[1]王竹泉.利益相关者会计[J].上海立信会计学院学报，2008，（6）.

[2]王竹泉， 杜媛.利益相关者视角的企业形成逻辑与企业边界分析[J].中国工业经济，2012，（3）.

[3]王秀华.利益相关者企业价值管理研究[D].中国海洋大学，2012.

[4]龚丽.利益相关者参与企业价值增值分享的研究[D].中国海洋大学，2011.