企业并购财务风险管理研究

夏宝晖　姜云岐

摘 要：近几年来，全球经济一体化趋势愈来愈明显，企业并购的浪潮也得到了进一步推进，并且逐渐呈现出来范围广、数量多、跨国化等诸多特点。从实践方面来看，国外很多大型企业都是通过并购实现企业的做大做强，同样，我国也有一些大型企业通过大规模的并购来降低成本扩张。在本文的研究过程当中，笔者主要结合相应的实践成果，分析了企业并购过程当中的财务风险问题，进而提出相应的发展策略。

关键词：企业并购；财务风险；管理

一、企业并购财务风险的相关概述

企业参与并购的过程相对来说较为复杂，其中所涉及到的要素有很多，其中不仅存在着原有商品经营的风险问题，还存在着一些与企业并购相关的特殊风险。关于上述风险，最为突出的表现就是企业并购资金短缺，融资成本上升，在并购之后，企业的整体价值呈现出来下降的趋势。基于此，企业并购财务风险强调的就是并购过程当中，对于资金的需求所带来的种种风险。从理论和实践两个方面来看，企业并购财务风险贯穿于企业并购的始终，所以，其是企业并购活动当中财务调查、财务分析和财务评估等诸多方面所带来的风险问题。

二、我国企业并购业务的经营环境分析

1.政策环境

自2012年至今，我国上市企业并购重组、跨境并购以及产业内整合等交易形式已经得到政策的支持。并且从近几年来我国的相关政策来看，其在很大程度上影响着企业之间的并购交易行为，这也为企业带来了诸多的并购机遇。我国在2013年10月8日起，开始实施的上市企业并购重组分道审核制，在很大程度上推动了上市企业的并购重组，从实践层面上来看，这一制度的落实，使得并购重组的审核效率得到了很大程度上的提升，尤其是对于钢铁、水泥等行业当中存在的产能过剩的现象，这项制度能够有效地帮助解决这一问题，从而在优化资金结构的同时，又能够实现整个市场当中的资源配置。

2.市场环境

当前，我国的并购市场交易量呈现出来大幅度增长的趋势，并且民营企业发起的并购赶超国有企业，具有一定的优势地位，但是外资并购仍然处于一个较低的位置。从空间分布上来看，背景、上海、广东、江苏、浙江依旧排在一个领先的位置，与其他地区的差距十分明显。在未来，我国经济的发展将会呈现出来新的局面，但是这也在客观上带来了产能过剩的问题，使得更多的传统企业不得不进行转型，从而得到更为广阔的发展空间。但是，我国资本市场的容量和深度都不及发达国家，所以企业并购标的的选择范围相对较小，信息搜寻的成本较大，所以，建立多层次的股权市场对于我国来说迫在眉睫。

三、企业并购财务风险的类型

1.目标企业价值评估风险

在企业进行并购的过程当中，要想取得成功，那么重点就在于能否对于目标企业的价值进行一个准确地评估，从而保证双方都能够对于接受这样一个价格。但是价值评估的准确性和并购企业所用信息质量的高低有着直接的联系。从某种程度上来讲，对于目标企业来说，其估价需要由并购方来进行估计，而这一过程当中，又会涉及到目标企业未来的收益情况和相应的时间预期，这些就会加剧并购过程当中的风险。从实践层面上来将，并购企业和目标企业之间存在着信息极其不对称的情况，如果想要准确掌握目标企业的真实信息，那么是一个极为困难的问题。如果不能够对于信息有一个充分的掌握，那么就不要盲目进行并购决策，避免风险的滋生与蔓延。在整个目标企业的评估过程中，由于信息层面的不对称，其所要面临的风险挑战与压力也会不断的提升。所以，在今后的企业并购的过程中，如何从目标企业的价值评估入手来进行科学的研判与分析，从而减少这种层面所产生的风险。

2.并购过程的不确定性

在企业并购过程当中，所面临的不确定性因素有很多，无论是国家政策层面的影响，还是并购方经营管理、筹资状况方面的影响，都会导致企业当中的各种预期存在着偏离。与此同时，企业并购过程当中所涉及到的领域比较多，其中不仅有法律、财务，还有技术和环境等方面。诸多不确定性因素都会使得并购过程当中存在着种种财务风险，这就给决策人员带来一定的约束力。这种约束力在市场上的不可控因子的影响下，其对风险的产生起到了一定的促进作用。对于风险的不可控在客观层面上也为企业的并购风险埋下了一定的伏笔。所以，在今后的企业并购中如何将这种并购过程的不确定性所产生的风险控制到一个比较低的阈值是一个重要的发展方向。

3.并购活动实施阶段支付方式不合理

并购活动能够成功，一个重要的影响因素就是支付方式，企业不仅需要考虑到交易双方的结构特征，还应当结合相应的并购动机，选择科学合理的支付方式，当前，我国企业在进行并购的过程当中，绝大多数采用的都是现金的支付方式，但是就支付方式本身来说，其往往会使得企业会面临着流动性风险和债务偿还风险。如果在一个企业当中，如果资产负债比率很高，出现融资渠道不畅通的情况，那么对于企业来说，其中就会在并购之后承担较重的财务负担，导致资本的安全性较低。支付过程中的不安全是整个企业并购风险中的一个重要的一个方面，在现代金融货币支付体系的促进下，其所面对的提升空间也将不断的提升。

4.融资渠道狭隘

企业的支付方式和融资方式之间有着一定的关联性，无论是前者还是后者，都直接关系到企业并购的成败。但是，从我国实际情况来看，无论是理论研究还是实践操作方面，我国并购活动都存在着很多方面需要完善，市场方面还不完善。企业在对于并购资金进行筹划的过程当中，并没有丰富的渠道，这也是我国当前企业并购发展的桎梏所在。

就企业并购活动本身来讲，这是一种产权交易活动，其会直接涉及到并购融资的相关问题，关于融资支付方式的选择，会直接给交易带来不确定性。关于融资风险，主要强调的是一个企业能否按照足额来进行资金的筹集，从而最大程度上保证并购的顺利进行。一般来说，为并购所融通的资金，不仅需要满足并购支付中年的额需要，还需要在最大程度上保证并购过程的顺利，还不能够超过支付价格，以免带来资金的闲置，或者是资源的浪费，更不能够因为并购的存在，使得企业承受者较大的负担。

5.整合期财务风险

对于参与并购的双方面来讲，无论是财务资源还是财务制度，都存在着较大的不同指出，所以，在并购之后，财务管理面临着较大的问题，也就是说，需要在企业并购之后进行财务整合，如果不能够恰当地整合，那么所隐藏的财务风险很可能就会爆发，以至于并购方并不能够应付这样的局面，最终带来并购的失败。在进行整合的过程当中，并购企业的财务风险的类型具有多样化的特征，所以，这些因素共同带来了财务风险。

四、企业并购财务风险的防范对策

1.科学选择目标企业

在进行企业并购的过程当中，相关参与者应当按照相应的科学的路径，选择恰当的方法，对于目标企业进行选择，在必要的时候，应当情专业咨询机构、产权交易所等社会中介组织来帮助进行。以此为基础，从产业关联度和经营状况等方面着手，以此来针对目标企业进行考察和评估。在进行选择的过程，需要参考并购企业产品经营情况、产业关联度和持续经营能力等方面，这样一来，就能够有利于并购之后的管理协同效应和规模效应，帮助企业创造价值。从另一个层面上来看，这也有利于针对企业价值进行评估，使得收购成本能够得以降低。

2.降低定价风险

信息对于交易有着直接的影响，但是在前文的阐述当中，笔者指出，企业参与并购的过程当中，普遍存在着信息不对称的现象。并且从以往的实践经验上来看，企业价值评估所带来的风险问题很大程度上都是因为信息不对称所带来的，所以，对于并购企业来说，需要对于目标企业的信息进行相应的搜集，有必要选择具有较高资质的公司，从而保证信息的真实性，尤其在对于目标企业的各个方面的信息进行搜集，在这一过程当中，尤其需要注意的是目标企业的相应债务债权问题，或者是有无负债的情况，从而全方位保证财务信息的全面、真实、有效，避免出现由于信息不对称而带来的资产不实的风险问题。因此，不仅需要对于政府当中各个方面的信息来源进行利用，还需要动态地看待目标企业的价值问题，尤其是对于目标企业未来收益方面的评价，应当予以高度的重视。

3.降低支付风险

作为并购活动当中重要的环节，关于支付方式的选择有着重要的意义。伴随着当前经济的高速发展，并购案例也在不断增多，如果单纯依靠现金支付，那么显然不能够与企业并购的需求相契合，因此，应当对于支付方式进行改变。在关于支付方面，不仅需要涉及到现金支付，还需要进行债务的承担。一般来说，支付方式和并购企业的融资能力之间有着密切的联系，关于相关支付方式的选择，不仅关系到在并购之后企业的相关财务负担问题，也关系到相关经营控制权的让渡。

对于参与并购的企业来说，需要充分考虑到交易双方的资本结构，在必要的时候，需要结合并购的动机，来进行支付方式的选择。事实上，收购方对于支付方式的选择知识一个对于财务风险进行规避的过程，主要原因就在于，每一种支付方式都存在着相应的风险性，有的风险是显性风险，而有的风险则是潜在风险。针对于不同的风险，应当采取不同的解决方式，只有这样才能够做到具体问题具体分析，使得风险能够得到抑制。

为了能够将这种风险损失降到最低程度上来，我们可以采用的方法是多种支付方式相结合，使得支付风险能够得到有效地降低。所以，从当前全球角度上来看，混合支付方式受到广泛的重视，而我国关于并购操作和制度方面也处于一个发展的状态，对于并购企业来说，应当从全局的角度着手，结合自身的发展状况，进行多种支付方式的组合。如果在并购企业当中，自有资金较为充足，并且资金流入量极佳，那么就可以采用以自有资金为主的混合支付方式。相反，如果并购企业财务状况并不理想，企业负债率呈现出来较高的情况，资产流动性较差，并且财务风险较大，那么就可以采用换股的方式，实现资本结构的优化与完善。

4.合理选择融资方式

从我国一些成功的案例上来看，很多都采用多样化的筹资方式，以此来实现对于风险的分散。

对于投资组合来讲，其所选取的投资项目相关性应当尽量小，如果相关性较大，那么就很难将风险降到最低程度上来。

对于并购方来说，其本身是否具有融资能力，或者说其是否存在着融资方式，这对于企业未来的战略发展有着直接的影响。虽然当前我国企业融资渠道比较匮乏，但是还是应当摒弃传统的思想观念，需要用动态发展的眼光来看待问题，使得融资渠道能够得到拓展，保证融资结构合理化。

融资问题主要强调的是收购企业通过对于金融工具进行利用，从而对于资源进行筹措，在这一过程当中，所涉及到的主要目的有两点，一个是相应的融资额度，另一个就是相应的融资方式。而上述两者在很大程度上又受到多种因素的影响，其中不仅有并购资金的需求量、融资环境，还有不同的融资方式。在逐渐激烈的市场竞争之下，企业所面对的不稳定因素在增加，对于收购企业来说，需要结合自身状况选择恰当的融资渠道，在制定融资决策的过程当中，也应当以一个开阔的视角来面对，从而全方位推进重组和整合。

具体来说，应当遵循以下几点原则：（1）合理安排融资方式。在对于不同的融资方式进行选择的过程当中，不仅需要考虑到企业当前的资本结构，还需要考虑到企业融资之后的资本结构。（2）科学决策资本结构。关于资本结构的决策，应当在最大程度上保证风险的最小化，在并购融资过程当中，关于自有资本、债务资本和权益资本都需要保持一个科学的比例。从过程上来看，应当对于企业自由资金的数量和时间进行测算，其次，需要推算出来企业的负债能力和负债融资。一个科学合理的融资需要让企业吧负债规模控制在企业偿债能力范围当中。（3）拓宽融资渠道。在对于融资决策进行确定的过程当中，应当保证视野的开阔，对于多样化融资渠道进行探索。这样能够做到内外兼顾，从而保证企业在经过评估之后，就开始实施并购行为。

5.降低财务整合风险

降低财务整合风险，一定要做好充分的前期调查工作，大量的实践经验足以表明，很多并购公司因为没有做好前期调查，导致财务风险的滋生。财务整合事实上就是一种对于财务协同效应进行创造的过程，并且并购方和目标企业之间的差异越大，就越是会存在着不确定性。所以，在对于目标企业进行选择的过程当中，首先需要保证企业的战略目标相符合，或者是在企业之间形成一种互补关系，实现协同效应。其次，在进行并购实施的过程当中，需要考虑到双方的差异性，结合现实情况的需要，建立健全完善的沟通体系，从而消除差异所带来的不良影响。

降低财务整合风险还应当从企业内部着手，逐渐完善企业内部控制制度。在企业并购之后，其生产规模会不断扩大，竞争也会逐渐激烈起来。尤其是对于跨国并购的企业来说，其不仅要面对国内的市场，还需要参与到国际市场的竞争当中来。所以，充分重视企业的内部管理，使得企业内部控制制度得到优化，是加强企业整合的重要环节。

五、结语

总的来说，本文主要从财务角度着手，对于企业并购活动进行探讨，有针对性地提出了当前我国企业并购过程当中存在的风险问题，希望企业和政府能够对此予以高度重视，并且从多方位着手，有效降低财务风险，这样一来，能够切实增加我国企业并购的成功率，在满足企业自身战略发展需要的同时，也能够与宏观经济发展的需要相契合。

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