尴尬的新三板创新层

李欣

自全国股转系统出台分层制度以来，投资人对于进一步完善全国股转系统市场功能、降低投资人信息收集成本，提高风险控制能力，推进市场创新等充满期待。

然而，《财经国家周刊》记者了解到，分层制度推出后，监管层更多地将精力放在了自查、规范等一系列“存量监管”政策的推进上，相关配套制度优化和推新未及预期，新三板创新层企业目前的处境可谓尴尬。

尴尬困境

进入创新层，曾经是很多新三板企业的梦想，但现实却是，监管从严加之配套制度遥遥无期，使得很多创新层企业正在遭遇诸多尴尬。

尴尬之一，是对财务标准的维持。某创新层新三板公司总经理坦言，目前实体经济发展境况不佳，公司业务发展并不顺遂，报表不好看，还要“维持业绩”以求满足创新层维持标准，实业发展与金融指标双重压力下，企业很吃力，对当初“冲层”有些后悔。

更有投资人表示，企业如果把大部分时间花在维持创新层指标上，那么做实业的精力势必有所分散，这对企业长期发展不利。

另外，相应的软实力要求同样考验着这些创新层企业。根据《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》第十二条规定，进入创新层的挂牌公司除满足相应财务数据维持条件外，还应当满足合格投资者不少于50人的要求。

仅这一个要求，新三板创新层公司就需要花费更多功夫。

2016年下半年以来，鉴于全国股转系统公司严查新三板垫资开户，要求券商对新三板合格投资者权限账户进行自查后，新三板市场合格投资者群体出现收缩。

有券商营业部人士介绍，以往500万元开户标准下，投资人如果希望在T日实现在某券商开立新三板投资账户，那么须于T-1日在该券商账户保有总额在500万元的证券和资金。T日开户完成后，投资人即可将账户中的现金转出。但如今，T日开户完成后，资金不能动，须在T+1日才可转出。

这意味着，按照现有规范，创新层企业找齐50名合格投资者难度增加，而维持其合格投资人身份并长期持有该公司股票也需要耗费公司更多的精力。

特别是对于选择标准一和标准二进入创新层的新三板公司而言，这类公司没有参与做市交易，股权相对集中。

“如果不做市，找到这么多高净值的投资人并维持也非易事。更何况，股东多了且过于分散，给那些经验有限的新三板公司董秘也带来麻烦，公司开股东会也不如此前（未分层前）便利。一旦启动相关并购计划，股权分散还需要公司管理人‘天南海北地找寻股东。”上述投资人说。

维持标准不易，导致现在一些创新层公司们已经与投资人达成一定默契。即希望在2017年分层评选前，找到大买家，通过被并购的方式离开新三板，又或回到基础层潜心做业务。

更为严峻的是，2016年下半年以来，新三板企业融资需求正在不断提升，但包括创新层在内的新三板企业的融资境遇亦不理想。

安信证券统计显示，三季度以来，单月定增预案拟募集资金依然维持在高位，单月定增预案次数在今年屡创新高，新三板企业融资需求裂口在最近三个月里尤为明显。现实情况是，三季度内单月募集资金不足百亿元，而在之前的一年时间里，单月募集资金超百亿却是新三板定增融资的常态。

等风来

和君集团合伙人、君为资本创始合伙人曾乔认为，上述情况与当前整个宏观资本市场环境不无关联。但从长期看，一方面需要新三板政策制度的进一步落地，另一方面，更重要的是需要新三板企业自身的战略升级，资本能力的发育，甚至包括资本团队的建设。

但他也坦言，虽然未来新三板门槛的提高，一些规模较小、成长性差、模式较传统的企业登陆新三板会更加困难，但相比之下，和IPO的成本和难度相比，新三板仍然是未来具备产业理想的中小微企业登陆资本市场的首选。

但更加重要的问题是挂牌之后怎么办？如何利用新三板完成战略升级、新三板如何能够切实地加速企业发展、如何成本可控地完成挂牌后的合规、如何开展围绕新三板的产融互动等等。

曾乔称，这些问题，是比挂牌或者进创新层更重要的问题，也是当前新三板企业无法再加速自己成长的症结所在。新三板市场周期不好，政策不完善，制度不成熟等都是重要原因，但更重要的是大多数新三板企业的资本运营能力发育不起来，团队发育不起来，这是更加本质的问题。

2016年下半年以来，新三板企业融资需求正在不断提升但包括创新层在内的新三板企业的融资境遇亦不理想。

记者还了解到，进入创新层的新三板企业的确有生存吃力的烦恼，有政策未落地的失望，但也有全力推进产业整合、力求收益最大化的企业主，更有业务不受影响仍在练内功的中坚份子。

另有投资人表示，虽然不可避免地遇到上述问题，但由于进入创新层的企业整体利润水平尚可，如果真想卖掉（被并购），也并不困难。

据了解，该投资人早先入股了一家新三板公司，后者顺利进入创新层。分层制度推出以来，由于面临上述尴尬，也多次考虑并购退出。

“本想年内寻找缩小范围，明年年初再推进。可没想到公司被并购的需求一放出，已有20多家公司对此标的感兴趣。”他说，对于A股上市公司而言，利润和业绩的指标更严格，企业通过外延式并购实现业绩持续增长的需求更为迫切。

有券商新三板业务负责人对记者表示，如今券商寻找推荐上市的标的时，亦更加理性。对于券商而言，推荐企业上市的收益中，挂牌费用只是其中一小部分，如果企业运转良好，并有后续融资推进，才是券商的盈利点。

“特别是2016年年内有望突破一万新三板挂牌企业的预期下，全国股转系统公司对于新三板挂牌企业也更注重质量。”上述人士对记者表示，以往新三板挂牌申报过程中，一些反馈意见比较原则，而目前已经更为细致且往往需要两三轮反馈方可通过。

“每个公司进创新层的初衷虽然不同，但如果只是单纯的维持指标，而不是从企业发展角度考虑问题，很傻很天真。”有机构投资人表示，做好企业本身才是企业发展的首要条件。未来，无论是收购、并购、IPO，又或其它制度预期推出时，企业才可能真正借势借力走得更远。

企巢新三板学院院长程晓明看来，相比冲层，创新层的维持标准并不难达到，仅是冲层标准“打六折”。且从长期看，创新层的标准会越来越市场化，创新层企业的财务标准也会有所降低。

9月20日，国务院印发《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，要求进一步完善创业投资退出机制，拓宽创业投资市场化退出渠道……鼓励创业投资以并购重组等方式实现市场化退出，规范发展专业化并购基金。

多位长期关注新三板市场发展的人士表示，上述政策长期来看对新三板是重大利好，但短期具体政策落地仍需要时间。练内功，是当下企业所必须的。