中国上市公司资本结构理论与公司价值

唐秋玲

摘要：由于中国融资体系以及金融市场的不成熟，选择股权融资摒弃债务融资视乎是一个明智的选择。本文将以两个例子—苏宁云商作为例子，对其资本结构进行一个分析，并提出相应的改善措施。虽然例子是2000多家上市公司的两家，但其分析方法和措施却不会因人而异。

关键词：资本结构；融资方式；资本结构理论；公司价值

引言：基于中国市场资本市场的不成熟，不少企业在发展壮大或创业初期都面临着融资困难，融资成本高的难题。因此，在金融体系不成熟的市场上，股权融资相对于债券融资而言，其融资成本以及风险更为国人所爱。也有不少的研究表明，中国企业普遍偏爱于股权融资。而资本结构是影响企业价值的一个因素，因此，企业在考虑融资问题下，也要考虑自身的资本结构。本文通过对—苏宁云商这两家企业进行分析，希望能为广大的中小上市公司有所启发。

一、 资本结构

资本结构，亦分为广义资本结构和狭义资本结构。广义资本结构是指，资本的结构和资本内部各成分的比例关系，包括短期资本和长期资本的构成和比例，债务资本和股权资本的构成和比例；而狭义的资本结构是指，长期资本的构成和比例，特别是指长期债务资本和股权资本的比例关系。本文所使用的是狭义资本结构。

（一）资本结构理论

资本结构理论，是指研究企业资本结构、综合资本成本率以及公司价值之间的关系。

早期资本结构理论有净收益理论，该理论认为公司的债务资本比例越高，公司价值越大，因为债务资本不仅成本率比股权资本成本率低，而且还可以抵扣税前利润，起到节税作用。但该理论忽略了债务资本所带来的财务风险，因此，接着净收益理论，又有人提出了净营业收入理论，净营业收入理论认为，无论公司债务比例是多少，公司的综合资本成本率都是不变的，都对公司价值没有影响。因为，即使企业有债务，带来了节税利益，但这种利益会加大公司的财务风险，投资人因此会要求得到更大的投資报酬率作为回报，这样一增一减就会达到一个平衡状态。但这种观点也是不尽人意的，因为企业的综合资本成本率不可能不变。

MM理论，早期的MM理论是认为无论企业有无负债，都对公司价值没有影响。他们认为公司价值取决于公司的经营风险和经营成果。但随着越来越多企业债务比例的上升，MM提出了修正的MM理论，认为企业确实能从债务中得到收益。

现代新的资本结构理论，有代理理论、信号传递理论、琢序理论等。

二、 案例分析

（一）苏宁云商资本结构分析

苏宁云商是国内一家大型的民营企业，是一家大型的商业零售店，其盈利能力强，因该是各大银行贷款值得信赖的客户，但从以上数据可知，这样一家大型的零售店，其负债比例低于30%，这个比例在零售行业是较低的负债率，因为零售业的主营业务是零售部分，而零售部分的资金回笼是比较迅速的，因为大部分都是现销的。而它的自有资本以及未分配利润合计达到了70%左右，所以在苏宁云商的长期资产当中，自有资金是大部分，也就是说股权融资还是占有较大比例的。

三、 资本结构与公司价值

一般来说，我们认为公司价值是债务资本的价值和股东资本价值之和。用V表示公司价值，B表示股东资本价值，S表示债务资本价值，所以V=B+S，而资本结构就是研究股东资本和长期债务资本之间的关系。因此，资本结构与公司价值密切相关。

为了简化，本文假设S，即债务资本价值等于其面值，或者说账面价值，关于股东资本，我们采用B= ，（EBIT为息税前利润，I为利息，T为税率，K为股票资本成本率）

现在我们以上述两个例子来测算一下这两家公司2014年和2015年的公司价值

四、 结论

本文通过分析资本结构，揭示了资本结构与公司价值之间存在着一定关系，以及运用了两个案例，分别是民企苏宁云商和国企中国石油，并比较了国企和民企在资本结构上的差别，这在一定程度上揭示了民企与国企融资渠道方式上的异同。企业的资本结构影响着公司的价值，也提出了众多用于评价公司价值方法中的一种，希望能为中国上市公司更加全面地了解自身的需求，完善企业的资本结构，充分利用财务杠杆，也能够不随波逐流，一味追求股权融资。

参考文献：

[1]马忠.公司财务管理理论与案例[M].机械工业出版社，2009.

[2]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M]6版.北京：中国人民大学出版社.

[3]王满，史海波.企业资本结构、融资能力与市场竞争力[J].财经问题研究.2009（6）：106-109.

[4]刘洪端，张晓东.现代企业资本结构优化探讨[J].资本运营.2015（7）：155-156.