现金流贴现模型的实例运用

蓝旸

【摘要】如何正确评估一家上市公司的价值一直是金融证券领域探索的话题之一，同时也是投资者最为关注的问题。本文选择A股上市公司贵州茅台股份有限公司为研究对象，运用现金流贴现模型对该公司进行价值评估，通过预测未来自由现金流，计算出贵州茅台的WACC，从而计算出贵州茅台的公司价值。

【关键词】现金流贴现模型；价值评估；公司价值

一、引言

目前国际上通行的企业价值评估方法主要有成本法、市场法和收益法三类。与成本法和市场法相比，收益法的优势在于从企业自身发展出发，关注企业的盈利能力和成长潜力，考虑未来收入的时间价值，因此在实务操作中应用较多。而在收益法中，最具有代表性的模型就是现金流贴现模型。

二、现金流贴现法及现金流贴现模型

贴现现金流量法（Discounted Cash Flow Approach）是在企业持续经营的前提下，通过对企业合理的预期获利能力的预测和适当的折现率的选择，计算出企业的现值。模型所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有股东和债权人提供的现金流量。构造自由现金流模型的过程可以分为四个阶段：1预测公司的自由现金流量；2确定公司的连续价值；3确定合理的贴现率；4以该贴现率计算出公司价值。

因此根据现金流贴现模型定义及计算步骤，公司价值的计算公式如下：

三、运用现金流贴现模型对贵州茅台价值的预测

贵州茅台股份有限公司（简称“贵州茅台”）于1999年11月20日注册成立，注册资本为18，500万元，其股票于2001年7月31日在上海证券交易所公开发行交易（股票代码600519）。

（一）确定评估年限

本文确定评估年限为7年。

（二）历史数据

根据贵州茅台的财务数据，我们计算其每年的增长率及各个费用占营业收入的比例如下：

（三）估算资本成本

加权平均资本成本=股权资本成本 股权资本占公司总资产比例+债务资本成本债务资本占总资本比重

对股份制公司通常采用CAMP模型的预期收益率作为股权资本成本：

无风险利率为4.97%，为根据上证综指2009到2015年日收益率计算几何平均值，系数（使用线性回归模型，根据贵州茅台酒及食品饮料行业收益率2009至2015的历史数据计算）为0.49。进而计算得到股权资本成本为10.36。

债务资本成本计算公式为，其中 为借款利率，为公司所得税率，由于公司近五年长短期借款均为0，故对债务资本成本估计为0。

公司资本成本为加权平均资本成本，由于债务资本成本估计为0，则公司资本成本等于企业股权资本成本10.36。

（四）估算净现值

根据现金流贴现模型公式：，得到贵州茅台酒业公司价值为：2444.97亿元。

三、小结

本选题以A股上市公司贵州茅台为例，运用现金流贴现模型对公司价值进行估计。希望通过研究现金流贴现模型在实际案例中的应用，进一步探究该模型在金融实务操作中的可操作性及可应用性，为投资者进行投资决策提供一定的参考，为学者对公司估值理论的进一步的研究提供具体案例。

参考文献：

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