互联网时代类金融模式下苏宁云商的财务状况解读

文山学院政法经济学院 郝素娟

互联网时代类金融模式下苏宁云商的财务状况解读

文山学院政法经济学院 郝素娟

苏宁云商是最早实施类金融模式的企业之一，并且曾经借助类金融模式实现了自身的急速扩张和崛起。然而，随着互联网电子商务的快速发展，苏宁云商的发展受到了巨大冲击，其开始向互联网转型。那么，转型后的苏宁云商，其类金融模式下的财务状况和财务表现如何呢？本文试图从三大报表和相关比率入手，对其财务状况进行解读。

苏宁云商 类金融模式 财务报表

1　导言

在互联网的时代背景下，苏宁云商类金融模式的运作发生了很大的变化：（1）从资金来源上看，除占用供应商资金外，还通过互联网电商平台——苏宁云台获得商家保证金和占用商家货款；借助其互联网支付平台——易付宝，吸收易付宝余额作为其资金来源的另一途径；（2）从资金收益来看，在理财投资和房地产投资的基础上，苏宁云商通过互联网开展了供应链金融和消费金融业务，其供应链金融和消费金融带来的后续收益会更加明显。由此可见，其类金融的运作变得多元化，且趋于金融化，特别是进军互联网金融后，扩宽了其类金融模式的资金来源及资金收益途径。

苏宁云商类金融模式运作方式的变化，对资产、负债、现金流量以及收入、利润等财务数据产生了很大影响。本文试图通过对资产负债表、利润表、现金流量表以及相关比率近五年数据的分析，探索在互联网影响下，类金融模式对其带来的财务影响。

2　对三大报表的解读

2.1对资产负债表的解读

从资产来看，根据表1，苏宁云商在2010年～2014年的资产内部结构发生了显著变化：流动资产占比从2010年的78.52%下降至2014年的61.62%，下降约17个百分点，而非流动资产的比重则由2010年的21.48%上升至2014年的38.38%。该变化的主要原因如下。

（1）货币资金发生较大变化。在2012年，苏宁云商公开发行公司债券，其募集资金到位，由此引起2012年货币资金的较大增长。2012年之后，公司连续两年使用自有资金购买银行理财产品及货币市场基金，以及用于资本性开支，引起货币资金较大幅度的降低。

（2）固定资产和无形资产的大幅度增加。随着苏宁云商对房地产投资的增加——物流基地项目建设完工并投入使用、物流基地和自建店土地使用权的增加，以及为战略转型而增加的电子商务平台和物流系统等技术产品的开发，使得固定资产和无形资产产生较大幅度的增加。

表1　2010年～2014年苏宁云商资产内部结构 （单位：%）

此外，随着苏宁云商全面金融战略的开展，其资产负债表构成也发生相应的变化：公司使用自有资金购买银行理财产品、货币市场基金，并用于资本性开支，使得交易性金融资产、其他应收款和可供出售金融资产占总资产的比重都出现明显变化；随着公司子公司重庆苏宁小额贷款公司、苏宁商业保险公司业务开展日益成熟，发放贷款规模有所增加，发放贷款及垫款绝对数额也开始直线上升；为提高店面经营效益和店面面积利用效率，公司加大闲置物业转租业务，进而使投资性房地产科目出现较大波动；公司战略投资加大，并购企业增多，使得长期股权投资也出现明显波动。这些变化实质上都是苏宁类金融模式的进一步发展在资产负债表项目上的具体表现。

从负债来看，根据表2，苏宁云商在2010年～2014年间的负债内部结构发生了显著变化：流动负债的占比从2010年的97.89%下降至2014年的79.98%，下降约18个百分点，而非流动负债的比重则由2010年的2.11%上升至2014年的20.02%，上升约18个百分点。该变化的主要原因如下：（1）流动负债中，短期借款和应付款项所占比重在2011年之后出现明显下降；由于集团项目建设需要，年末应支付的工程款有所增加，使其他应付款的占比在2012年之后有明显上升，但其上升的绝对数额远远低于应付款项下降的绝对数额，故其对流动负债比重的下降速度会产生一定影响，但并没有改变流动负债占比下降的趋势；（2）非流动负债中，由于战略投资向银行申请并购贷款，致使长期借款所占比重变化较大；随着2012年和2013年连续两年公司长期债券的发行（2012年发行45亿元；2013年发行35亿元），应付债券在负债总额中所占的比重急速上升；递延收益比重的上升则主要源自政府补助的增加。

此外，苏宁云商在2011年之前使用负债资金时以短期负债为主，且应付款项所占比重极大，资金主要来源于占用供应商资金，其类金融模式明显；在2011年之后，特别是随着供应链金融的发展，其占用上游供应商的资金逐渐减少，而且随着融资渠道的拓宽，以及公司对长期资金需求的增加，苏宁云商开始积极调整其债务结构，流动负债和长期负债之间的差距开始缩小。

从资产负债表总体来看，根据表3，尽管近五年来流动资产和流动负债占资产总额的比重都在逐渐降低，而且流动资产的占比一直高于流动负债，但是可以看出，流动资产和流动负债占比之间的差额却越来越小，从2010年的22.64%的差额降至2014年10.38%的差额，也就意味着通过流动资产的变现来偿还短期债务的能力呈下降趋势，资产的流动性开始变差，企业的经营风险开始凸显。与此同时，苏宁云商开始进行负债内部结构的调整，其非流动负债占资产总额的比重从2010年的1.2%上升至2014年的12.82%，以满足随着非流动资产的增加而引起的对长期资金的需求，进而以维持其稳健的资产负债结构。

根据上述分析，苏宁云商类金融模式的发展变化，不仅在一定程度上影响着资产和负债内部各项目结构的变化，而且会对其整体的财务结构产生影响。虽然从总体上来看，苏宁云商的资产负债表结构仍属于稳健型结构，但随着企业的战略转型，如果其不能够很好地把控流动资产与非流动资产、流动负债和非流动负债的比重，企业的经营风险和财务风险将会越来越大。

表2　2010年～2014年苏宁云商负债内部结构 （单位：%）

表3　2010年～2014年苏宁云商资产与权益项目的结构百分比（单位：%）

2.2对利润表的解读

根据表4，可获得如下信息。

（1）苏宁云商在2010年～2014年的经营状况不太稳定，整体盈利水平下降幅度较大，营业利润占营业收入的比重从2010年的7.19%下降至2014年的-1.34%，下降了8个多百分点；净利润的占比从2010年的5.44%下降至2013年的0.10%，下降5个多百分点，但在2014年有小幅度回升。由此可以看出，在公司盈利水平下降的同时，盈利质量也较差，可持续性营业活动带来的利润占比下降幅度较大。

表4　2010年～2014年苏宁云商利润结构百分比表 （单位：%）

（2）分析公司业绩变动的原因：从营业利润来看，影响营业利润变动的主要因素是营业成本的增加和三大费用的增长。2014年营业成本占营业收入的比重为84.72%，比2010年的82.17%增长了2.5个百分比，说明企业需要加强在经营成本方面的控制。从销售费用和管理费用来看，公司积极开展品牌传播，使广告促销投入等销售费用相应增加；信息研发、引进新业务领域人才等方面的投入加大，以及物流等业务上超前投入带来折旧费用增加，使得公司管理费用上升。从财务费用来看，根据前面分析可知，类金融模式下企业的财务费用净额为负，即利息收入大于利息支出，但随着苏宁云商债务结构的调整，其长期资本比重的增加使得财务费用增长较快。

从利润总额来看，随着营业外收入占比的增多，其对利润总额的贡献加大，尤其是在2014年，营业利润经过与企业日常经营活动没有直接关系的营业外收支的调整，由负数转为正数。

（3）从类金融模式的角度来看，随着易购网站开放平台的佣金收入、信息技术服务费收入、小额贷款和商业保理公司的利息收入、房地产销售收入、移动转售业务收入等收入的增加，使得公司在2012年之后的其他业务收入增长迅速，但其增长率远低于其他业务成本的增长率，从而在一定程度上影响了公司的营业利润，制约着公司的盈利能力。

综合上述分析，可以得出以下结论。（1）随着公司的战略调整，公司营业利润和毛利率下降，其他营业收入在一定程度上降低了公司的盈利能力；期间费用增加；企业投资方式的增加使得投资收益不稳定，这些都是公司基于长期发展所带来的必然阵痛。（2）公司不定期处置非流动资产，在一定程度上盘活了存量资产，一方面使得长期资产能够更新换代，另一方面也有利于资金的回笼，实现资产的良性运营。

总而言之，利润的下降，主要是公司基于其长期发展所进行的必要的前期投入成本的增加，以及其业务多元化的发展，其中类金融模式的变化在一定程度上影响着公司的利润。

2.3对现金流量表的解读

表5　2010年～2014年苏宁云商现金流量净额 （单位：百万元）

根据表5，从现金流量净额来看有以下方面内容。

（1）经营活动产生的现金净流量逐年降低，甚至在2014年出现负值，其影响因素如下：一方面，根据资产负债表，应收款项所占资金的绝对数很高，这在一定程度上影响着其经营活动现金流量；另一方面，苏宁云商将侧重点放在市场份额的增长上，采取市场扩张的战略，使得其利润水平较低，最近几年经营活动创造现金流的能力偏弱。

（2）企业的现金流出量大于现金流入量，即现金净流量为负数，这主要是因为投资活动产生的现金净流量为负数且数额较大，其中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”、“投资支付的现金”金额增长较大，这并不一定意味着苏宁云商经营能力不佳，也可能意味着其在进行战略性调整的过程中已寻求到新的经济增长点，其未来可能获得股息、利息、利润等更大的经营现金流入或投资所得。

（3）从2012年开始，随着公司融资力度的加大，筹资活动现金流量净额超过经营活动现金流量净额，筹资活动对现金流量净额的贡献开始加大，这也同时意味着企业未来将支付更多的利息和股利；但只要其未来的经营活动和投资活动能够创造足够的现金流来偿付，苏宁云商就不会承受较高的财务风险。

综合来看，企业筹资活动的资金部分地补充了经营活动和投资活动的资金短缺；公司战略转型中新的经济增长点已经出现，故而投资活动净现金流出量很明显。据此可以判定，苏宁云商仍处于可持续发展当中，在完成自身的战略调整后，其自身创造现金流的能力仍然会增强。但不可否认的是，苏宁云商当前的现金流状况，反映了其资金被他人占用，即存在着“被类金融”的情况。

3　对相关比率的解读

3.1盈利能力分析

表6　2010年～2014年苏宁云商盈利能力分析

从总体上来看，苏宁云商近五年来的盈利能力呈下降趋势，但在2014年又有明显回升。在其盈利能力出现大幅度下降的2012年，公司线下业务由于家电激励政策退出、宏观调控政策的持续等因素，增长受到一定影响；而与此同时，随着苏宁云商经营战略的调整，其加大对网络平台、基础设施及物流基地的投资以及多元化经营的扩张，导致其营业成本增加，净利润出现大幅度下降。此外，其在转型初期涉猎的百货、金融等行业尚未开始盈利，而增发股票、贷款等筹资方式也使得其总资产净利率、权益净利率下降速度较快。

网络零售业的快速发展使得苏宁云商的这一阵痛成为必然，而其营业成本的暂时增加则会通过未来收益得到补偿，最终，在经过了两年的调整之后，苏宁云商的盈利能力在2014年开始逐步回升。据此可以推测，苏宁云商仍处于良性发展当中。

3.2偿债能力分析

表7　2010年～2014年苏宁云商短期偿债能力分析

表8　2010年～2014年苏宁云商长期偿债能力分析

从短期偿债能力分析来看，2010年～2014年苏宁云商的短期偿债能力有逐渐下降的趋势：相关比率均持续走低，需要特别关注的是现金比率。虽然苏宁云商的现金比率持续降低，但均高于行业均值0.2，说明其及时付现能力较强。在流动比率低于行业水平而现金比率高于行业均值的情况下，一方面说明其由于战略扩张需要充足的现金流作为保障，另一方面也在一定程度上反映了类金融模式的本质，即占用他方资金来实现自身扩张进而取得收益，进一步验证了其在互联网背景下仍然在采用类金融模式。

从长期偿债能力分析来看，2010年～2014年苏宁云商的资产负债率持续升高，较高的资产负债率说明企业充分利用了财务杠杆，但同时也面临着高风险；产权比率也保持较高水平，一旦有突发事件导致供应链断裂，其偿债能力将受到挑战；最后从企业创造现金流的角度来看，随着其经营活动现金流量净额的降低，其偿付全部债务的能力逐渐下降，甚至在2014年出现了负值。

结合上述指标，苏宁云商的短期偿债能力和长期偿债能力均较弱，企业没有多余的闲置资金；而与此同时，通过采取类金融模式扩大资金来源和调整债务结构加大非流动负债占比，使其资金流较为充裕，满足了其战略转型期对资金的大量需求，从而导致其财务风险增大。

3.3营运能力分析

根据表9，苏宁云商的存货周转天数呈逐渐上升的趋势应收款项周转天数波动较大。究其原因，一方面受到国家政策的影响，公司加快收回相关垫款，另一方面则是公司加强了对应收款项的管理。随着公司物流基地、新增购置店等项目的开展，固定资产增长速度加快，而营业收入增长有所放缓，使得固定资产周转天数逐步上升；总资产周转天数在经过三年的上升后，在2014年出现下降趋势。

从总体上看，在经过战略调整后，其存货和应收款项规模有所下降，存货周转天数及应收款项周转天数均有所降低。随着公司商品经营的专业化程度逐步加深，以及物流布局的不断完善和运作能力的加强，公司资产运营指标将会进一步改善。

表9　2010年～2014年苏宁云商营运能力分析

4　结语

从类金融模式下苏宁云商的财务状况来看，虽然存在着一定的财务风险，但长远来看，其财务状况将会有好转。第一，其类金融模式的发展变化，不仅在一定程度上影响着资产和负债内部各项目结构的变化，而且会对其整体的财务结构产生影响。目前苏宁云商的资产负债表结构仍属于稳健型结构，但仍然要注意把控其流动资产与非流动资产、流动负债和非流动负债的比重，以降低其经营风险和财务风险。第二，虽然公司营业利润和毛利率下降，其他行业收入和其他业务收入在一定程度上制约着公司的盈利能力，期间费用增加，投资收益不稳定，但这些都是公司基于长期发展所进行的必要的前期投入，这些投入必将随着公司扩大用户和提升规模的阶段性目标的完成而带来较高的回报，后期经营规模扩大、成本下降或盈利能力提升的作用将逐步体现。第三，虽然其经营活动现金净流量持续降低甚至为负，但却通过筹资活动流入量部分地补充了经营上的资金短缺。而且随着投资活动现金流出的增加，其在未来可能将获得更大的经营现金流入或投资所得，创造现金流的能力仍然可能会增强。最后，从财务指标来看，虽然其偿债能力仍然偏弱，但其盈利能力在2014年开始回升，营运能力相关指标也有所改善，可以推测苏宁云商仍处于良性发展当中。

互联网时代苏宁云商类金融模式的发展，可以参照的企业较少，更多的时候是在摸着石头过河，本文结合其财务表现，给出以下几方面的建议。第一，充分发挥线下优势，提高主营业务收入。苏宁云商营业利润下滑的主要原因之一就是其主营业务收入的增长缓慢。在其线上业务由于起步较晚，无法与京东、天猫等电商相抗衡的情况下，苏宁云商应该扬长避短，在强化主业发展的基础上再进行多元化的经营。第二，适当调整投资，提高现金储备。随着苏宁云商货币资金在资产总额中比重的下降，以及其经营活动现金流量的降低，笔者建议苏宁云商应该适当调整投资策略，并且合理安排房产、金融、银行理财等投资结构的占比，从而维持稳健的状况，为企业的日常运营保留足够的现金流。第三，加快存货周转，提高营运效率。在苏宁云商占用应付款项的账期开始缩短、应收款项周转期降低的情况下，影响类金融模式资金占用时间的关键性因素就是存货周转期，其周转期越短，占用供应商资金的时间就越长，越有利于其利用类金融模式进行运作。

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