CFO性别、会计信息质量与股价信息含量

广西大学商学院 王红儒

CFO性别、会计信息质量与股价信息含量

广西大学商学院 王红儒

本文选取2010年～2012年中国A股上市公司作为样本，从私有信息交易的视角分析了会计信息质量是否会影响股价信息含量，以及女性CFO的出现对二者之间的关系影响程度。实证表明，会计信息质量与股价信息含量负相关，而当企业CFO为女性时，这种关系有所减弱。本文丰富了会计信息质量和股价信息含量的相关文献，并为研究股价信息含量提供了一个新的角度，同时也证明了女性高管存在的必要性。

女性CFO 会计信息质量 股价信息含量

1　引言

一般将公司股票价格中含有的公司层面的信息称之为股价信息含量，投资者利用公司层面的信息来判断股票是否具有其内在价值，如果公司股票价格中的公司层面的信息增多，股票市价往往也会越接近于企业的真实价值，也越能发挥其有效引导市场资源实现优化配置的作用，发育良好的证券市场同样能够利用上市公司股票价格的信息传递功能合理优化资源配置，既然股价信息含量可以合理优化资源配置，那么影响因素有哪些？众多的学者从不同的角度探讨了影响股价信息含量的因素。股票市场需要高质量的公司会计信息，投资者同样也需要。若要让会计信息真正发挥上述作用，前提是企业提供的会计信息可以得到投资者的正确解读。近几年，我国股票市场虽然取得了极大发展，但是，会计造假事件频发，极大的打击了投资者对会计信息质量的信心，同时，会计信息以其固有的专业性，且又有可能被粉饰，使得投资者更难理解会计信息，所以怎样让会计信息质量真正的影响到股价信息含量呢？

学者发现2006年新会计准则颁布后，公司的盈余质量显著改善，公司会计信息质量也有所提升，从而提高了股价信息含量（金智，2010）。公司自身因素所发挥的作用不容忽视，而高管是其中重要的一项，高层梯队理论认为，高管团队的认知、感知能力和价值观等心理结构决定了战略决策过程和对应的绩效结果。不过，心理结构难以度量，而可度量的人口背景特征如年龄、任期、职业等与管理者认知能力和价值观密切相关，CFO作为公司会计信息系统的主要负责人，其背景特征会通过会计信息系统的最终产品—会计信息质量影响到股价信息含量。近年来财务造假事件频发，但是研究的角度也只是关注于会计的事后惩罚，对于CFO对会计信息质量影响的研究并不多，而性别作为高管的一项重要个人特征，其对公司管理的影响日益明显，女性高管在公司治理中的作用和财务行为逐步成为一个重要且被广泛关注的研究课题。报道研究表明，财务决策中，女性高管更为谨慎。当企业的财务负责人是女性时，公司提供的自愿性披露程度更高。当公司高管中的女性比例增加时，公司的盈余质量也会提高。但鲜有人研究三者之间的变量关系，本文首次在这方面进行尝试。

2　理论分析和研究假设

2.1会计信息质量和股价信息含量

投资者可以通过两种方式获取关于公司的信息：一是公司公开披露；二是私下信息收集。股价中所含有的特质信息之所以变高，是因为拥有私人信息的知情交易者将私有信息通过交易融入到股价中去，即进行套利活动，投资者期望不断从市场获取私有信息，以便自己可以基于这些信息获得超额回报。这一套利活动，会推动价格接近其实际价值，进而增加股票价格中含有的公司特质信息，而投资者进行这种套利活动的根本原因是其获取私有信息的边际收益大于边际成本（冯用富，等），而一旦小于则这种行为就会趋于停止。公司会计信息中最为重要的是盈余信息，其质量直接决定了公司的会计信息质量，当其质量较高时，公众便可获得关于公司更为可靠的信息，如公司价值和现金流量；而当其质量较差时，投资者则不能准确地预测未来现金流和公司的价值，增加了投资者挖掘公司的私有信息几率，也增强了搜集的动机，从而使得更多私有信息融入股价，提升了股价信息含量，因此本文提出假设。假设H1：在其他条件相同的情况下，会计信息质量越差，股价信息含量越好。

2.2CFO性别、会计信息质量与股价信息含量

作为CFO的背景特征之一的性别，其对企业会计信息质量的影响不容忽视。研究表明，女性高管的管理方法、风格与男性存在着明显差异，其加入不仅会对公司的重大财务决策产生影响，同时也会对具体的公司财务行为有所触动，进而对盈余质量有所触及。研究表明，女性高管的加入，提高了盈余质量；女性高管可以提供高质量的董事会决策讨论会以及更可靠的信息披露和财务报告，进而提高盈余质量；王霞等认为女性CFO主持公司的财务工作时，会计信息质量也比较高。因此当盈余质量变高时使得投资者可供挖掘的私有信息减少，其挖掘行为的边际收益小于边际成本，私有信息融入股价减少，股价信息含量也会减少，因此本文提出假设。

假设H2：在其他条件相同且CFO为女性时，会计信息质量和股价信息含量的这种反向关系会有所减弱。

3　研究设计

本文探讨的问题是会计信息质量是否会影响股价信息含量，和女性CFO的存在是否会影响到二者间的关系。本文首先会确定会计信息质量和股价信息含量的衡量指标，然后会通过设定的模型对其进行检验。

3.1被解释变量

本文采用Roll建立的股价波动非同步性模型度量股价信息含量：

其中：ri，t表示第i只股票t期的周收益率，利用股票的现金股利收入的收益率作为计算基础；rM，t表示t期以流通市值加权计算的市场周收益率。模型可决定系数是R2，可以利用R2度量公司股价波动中被市场波动所影响的部分，自然R2越大，则股价波动同步性越强，那么股价中所含有的股价信息含量较少，就可以利用1-R2表示股价波动非同步性，即股价信息含量，同时利用模型2对R2进行对数化。

INFOi，t =ln｛（1-R2i，t）/R2i，t｝ （2）

3.2主要解释变量

会计信息质量。以修正Jones模型计算的可操纵性应计利润（ACCi，t）的绝对值来衡量会计信息质量（AIQ），DAi，t值越大，说明公司的盈余管理程度越强，会计信息质量越差。其中，TA为总应计项，等于营业利润减去经营活动现金净流量；Asset为资产总额；

ΔREV为销售收入变动额；ΔREC为应收账款变动额；PPE为固定资产原值。

3.3模型假定

为检验H1和H2，本文用最小二乘法对模型（5）进行回归分析。IFNOi，t是被解释变量，为股价信息含量。SEX是解释变量，女性时取1，男性时取0；AIQ是解释变量，AIQSEX是解释变量，表明的是CFO不同性别下的会计信息质量。

INFOi，t=0+1SEX+2AIQ+3AIOSEX+4ControlVariables （5）

李增泉（2005）的研究表明，股价同步性会受到企业产权属性的影响，与非国有控股公司相比，国有控股公司的股价同步性更低，并且股价同步性也会受到第一大股东持股比例的影响，所以股价特质波动会受到这一比例的影响。股价同步性会受到公司规模、财务杠杆、市账比这些指标的影响，所以本文在模型（5）中加入了第一大股东持股比例、产权属性、公司规模、财务杠杆、市账比、销售收入增长率和净资产收益率作为控制变量。同时将行业虚拟变量和年度虚拟变量加入了模型（5）中分别用来控制行业效应和年度效应。

4　样本选择和数据来源

本文选取了中国A股2010年～2012年非金融类上市公司作为样本，剔除ST公司和数据缺失的样本。经过处理后最终获得1623个观测值。且采用Winsorize（1%）方法对变量进行了缩微处理，本文所使用公司财务数据来自国泰安数据库。

5　实证分析

5.1描述性统计分析

描述性结果显示：INFOi，t均值为0.813，方差为0.802，公司特质信息股在股票市场的个股收益率占有的比例近82%，说明我国股票市场的股信息含量较高，同时，样本中INFO的最大值为5.103，最小值为-0.376，说明不同公司的股价中所含股价信息差异较大，其内在原因有待进一步分析；会计信息质量均值为0.07方差为0.08，最大值为0.785，最小值为0.0002，表明会计信息质量在不同公司之间的差异较大；第一大股东持股比例的均值为0.034，方差为0.005，最大值为0.045，最小值为0.013，说明我国的众多公司中一股独大的现象较为普遍；产权属性的中位数为0，表明国有控股公司在上市公司中占到较大比例。

5.2多元回归分析

本文检验了会计信息质量是否会影响股价信息含量以及女性CFO的出现是否对二者的关系造成影响，回归结果表明会计信息质量（AIQ）的系数显著为正，说明以可操纵性应计利润（ACCi，t）的绝对值表示的会计信息质量与股价信息含量是正相关，即会计信息质量越差，股价信息含量越高，与假设1一致；同样，AIQSEX的系数显著为负，即表示CFO为女性，会对以可操纵性应计项（ACCi，t）的绝对值表示的会计信息质量有影响，即会增加股价波动中所含有的公司特质信息，这与假设H2一致；第一大股东持股比例的系数为正，但并不显著，可能是样本量过少导致；产权属性的系数显著为负，说明国有控股的股价信息含量显著低于民营公司；其他变量同股价信息含量也存在着显著的相关性。

6　结语

本文选取2010年～2012年中国A股上市公司作为样本，从私有信息交易的视角分析了会计信息质量是否会影响股价信息含量，以及女性CFO的出现对二者之间的关系的影响程度。得出如下结论：股价信息含量会受到会计信息质量的影响，会计信息质量越差，投资者则不能通过盈余信息准确地预测未来现金流和判断公司价值，增加了投资者挖掘公司私有信息的机率，也增强了搜集的动机，从而使得更多的私有信息融入股价，提升了股价信息含量；女性CFO的出现减弱了这一反向关系，且盈余质量比较高，会计信息质量也会比较高，公众便可获得关于公司更为可靠的信息，降低了投资者挖掘公司私有信息的机率，自然也会使得更多的私有信息融入股价，提升股价信息含量。

［1］ 冯用富，董艳，袁泽波，杨仁眉.基于R2的中国股市稀有信息套利分析［J］.经济研究，2009（8）.

［2］ 李增泉.所有权结构与股票价格的同步性［M］.中国会计与财务研究，2005.

［3］ 杜胜利，赵柳婷.中国上市公司CFO制度影响因素的实证分析［J］.中国工业经济，2005（5）.

［4］ 金智.新会计准则，会计信息质量与股价同步性［J］.会计研究，2010（7）.

［5］ 王霞，薛跃，于学强.CFO的背景特征与会计信息质量［J］.财经研究，2011.

［6］ Rajan R，Zingales L.FinancialDependence and Growth［J］. American Economic Review，1998（27）.

F832

A

2096-0298（2016）08（c）-100-02