深港通助推A股回归理性

枣友会

对于深港通批准的意义，我认为并不是要带来多少资金去买A股或者多少资金会南下买港股。关键代表了管理层确认了2015年股灾对市场的影响开始消除。也就是认为接下来一段时间金融市场会运行平稳，适合推出因股灾波动受阻的一些改革措施，不仅仅是深港通，也包括其他金融改革措施。

至于深港通本身，最大的变化是不再设置总额度。理论上讲，外面的资金一年可以建仓2万亿元的A股。国内资金也可以流出2万亿元。要认识到这个变化，先要重新认识一下股灾之后进来的国家队对市场的影响以及在利率下行阶段对股票估值的影响。

股灾后国家队进来了2万亿元，影响之一就是银行股的K线图跟创业板2013年的牛市走势比较一致。也就是因为国家队锁定了筹码，导致了银行股的股价弹性增加，在配置盘的持续涌入下，银行股屡创新高。

这意味着在一个有每日交易额度限制的通道上进行交易，对于围城外的投资者来说，买入的标的要具有一定的安全边际，能够持续地慢慢地买卖，进而实现投资和收益。

那么如果经过1～3年的时间，纯正的外资通过沪深港通建立了更大的A股头寸，比如2～5万亿元的时候，那么这些外围资金的策略和思路就会对A股的投资逻辑产生重要的影响，类似于现在国家队持仓对市场偏好的影响。

这意味着未来A股股价的驱动会更多基于股票的内涵价值，而不是围绕博弈的价值大幅波动。

而对于港股来说，深港通的开通主要会提升交易活跃度。真正提升估值的则应该是在香港上市的内资股息率较高、盈利模式长期稳定的白马蓝筹股。因为现在预期无限的资金可以进入港股白马蓝筹，去赚取比A股更高的股息率了。而且港股波动相对A股小一些，估值比A股便宜，还能够规避一定的人民币贬值风险。

另外，从目前的经济形势来看，低利率的环境可能会持续到供给侧改革完成。供给侧改革成功的标志，应该是一场大通胀或者说利率大幅提升。

逻辑比较简单，供给侧改革改的是供给，体现到经济层面的影响就是价格了。供给侧改革其实是在改革经济内部可持续发展的结构。

拿煤炭这个行业举例子，如果要靠市场化的价格变化来引导产能出清，那意味着价格在某个时间段会大大低于中枢价格。一旦产能出清，后续的价格才会逆转，并逐步回升到合适的中枢水平。也就是说供给侧改革若真的成功了，价格应该是上涨的。

当然，还有一种供给侧改革是加大供给，最后的结果是价格下跌。该涨的涨，该跌的跌，经济才能能够平稳运行。随后，人们对未来的预期会转好，从而带动新一轮信用扩张，引发经济过热，通胀自然就来临了。

不过，由于我们国家计划经济的成分较多，可能很难把握新的价格中枢在什么位置。所以相关价格会出现波动，以探明合理的中枢。未来1～3年商品投资的核心驱动逻辑就在这里。对于股票市场的影响可能也会体现，往大了说，也是经济探底的过程。