用结构性改革对抗流动性陷阱

沈建光

核心提示：如能在国企改革、财税改革、金融改革等方面有所突破，中国完全能避免陷入流动性陷阱，重拾经济增长活力。

流动性陷阱，源于20世纪30年代凯恩斯针对美国经济危机时期状况提出的理论，意在解释当利率下降到一定水平，货币需求弹性为无穷大，致使扩张性货币政策无法刺激企业投资和居民消费，导致货币政策失效的现象。

近一段时间以来，有关中国企业陷入流动性陷阱的讨论增多，央行调统司司长盛松成表示，当前M1增速与经济增长背离，其原因是企业缺乏投资意愿，说明中国企业已陷入了某种形式、某种程度的“流动性陷阱”。

扩张的货币政策已经持续一段时间，自2014年11月以来，央行先后六次降息、五次降准，并通过各种定向操作向实体经济注入流动性。然而，尽管货币政策保持宽松，但企业经济活动仍显疲软态势。

首先，当前企业债务负担积聚，借新还旧现象普遍。2008年之前，中国非金融企业杠杆率一直稳定在100%以内，全球金融危机后，非金融企业杠杆率由2008年的98%上升到2015年的156%，扣除地方政府融资平台债务，杠杆率提高到131%。存量债务高企之下，很多企业借新还旧现象十分突出，尤以地方政府融资平台为主。

其次，部分行业产能过剩严重。产能过剩不仅体现在诸如钢铁、水泥、电解铝、玻璃等传统行业，也常见于太阳能、风能等新兴产业。受到产能过剩影响，当前制造业企业投资下滑态势十分明显，1-6月制造业投资同比增速3.3%，单月制造业投资再度负增长。

再有，地方政府与国企垄断降低有效投资。无可否认，一直以来，国有企业依赖于市场的排他性和垄断，享受着资源和丰厚利润。但当前也存在以下现象导致流动性充裕并未形成有效投资，即国有企业相对获得贷款容易，却未进行投资，反而将资金高价通过信托贷给资金困难的中小企业，削弱了中国经济活力。

同时，贷款歧视、私营企业融资成本高，使得民营企业面临资金困境。

最后，房地产行业占据大量贷款资源。去库存是今年重点工作任务，伴随着信贷政策调整与降息，今年上半年房地产销售大幅增长，也带动土地购置费用与房地产投资反弹。截至6月末，人民币房地产贷款余额23.94万亿元，同比增长24%；个人购房贷款余额16.55万亿元，同比增长30.9%，增速比各项贷款增速高16.6个百分点。大量资金进入房地产市场，对实体经济具有挤出效应。

好在中国经济增长、特别是城镇化潜力仍在，服务业和消费还有很大空间。虽然面临人口老龄化压力，但全面二孩政策也会释放一定的经济效应。

尤其值得肯定的是，在经济增长基本稳定在预期6.5%左右的基础上，近期的中央政治局会议加大了对结构性改革的部署。具体提出，去产能和去杠杆的关键是深化国有企业和金融部门的基础性改革，去库存和补短板的指向要同有序引导城镇化进程和农民工市民化有机结合起来，降成本的重点是增加劳动力市场灵活性、抑制资产泡沫和降低宏观税负。上述表述抓住了问题的关键，如能在国企改革、财税改革、金融改革等方面有所突破，中国完全能避免陷入流动性陷阱，重拾经济增长活力。（支点杂志2016年9月刊）