负利率政策的实施及效果评价

【摘要】“安倍经济学”自实施以来，从目前来看，它对促进经济增长的效果甚微，日本依然面临经济衰退与通货紧缩困境，在1月29日，日本央行宣布实施负利率政策，以解决通缩，促进经济回暖，但从负利率实施的两个月以来，它所取得的效果却与预期背道而驰，日元升值，股价大跌，日本负利率政策引起了国内外高度的关注与质疑，本文基于对负利率政策的相关理论、负利率对日本实体经济产生的影响以及对已经实施负利率政策国家所取得的效果进行梳理，最后总结负利率产生的效果。

【关键词】货币政策 负利率政策 通货紧缩 实体经济

一、引言

2008年金融危机以来，许多国家还陷在危机的阴影之中，各国央行为了使得经济得以复苏，采取了非常规的扩张性货币政策，引起货币竞争性贬值，负利率作为货币政策的手段。成为当前金融界谈论的一个热点话题，自2009年8月，瑞典央行是首个全世界银行实施负利率政策的国家，此后，丹麦、欧元、瑞士也紧接着实施了负利率，今年1月29日，日本央行成为第五个实施负利率政策的国家，同时成为亚洲第一个实施负利率的国家，从实施负利率的经济体来看，负利率政策的目的在于缓解结构性通缩而导致的通胀下行和需求萎缩。近期负利率政策影响的争论愈演愈烈，负利率对不同国家呈现出不同的影响。从已实施负利率政策的瑞典与丹麦，负利率政策取得的效果比较理想，。而对于瑞典、欧元区、日本，在实施负利率政策方面，所取得的效果并不理想。就拿日本而言，从实施负利率政策的两个月以来，其取得的效果与预期背道而驰，日元对美元大幅度升值，日本银行收益受损导致股价下挫，与此同时负利率政策使得政府的国债收益率为负值。日本的负利率政策不禁引起质疑与关注，基于此本文通过系统的分析，阐述负利率相关理论，对负利率对已经实施负利率的国家的结果进行梳理，全面探讨负利率对日本经济发展的影响与作用，总结负利率产生的效果。

二、日本负利率政策相关分析

（一）日本负利率政策提出的背景

首先，负利率是指实际利率为负的情况，它的最初的想法可以追溯到100多年前的德国经济学家——SilvioGesell，在金融危机期间，他提出应该对现金进行征税，要不然人们会有囤积现金的倾向，后来凯恩斯提出的流动性性陷阱假说也证明了这种做法是比较可取的，即处于流动性陷阱的情况下，货币需求弹性变得无穷大，无论增加多少货币，人们都会倾向于把它储存起来，而不选择消费，当很多资金储存起来时，对于经济的发展是极为不利的，所以为了使得人们不持有现金，有必要对现金进行消费。

此外自2014年日本消费税上调之后，日本的经济增速明显放缓，2016年以来，日本金融市场呈现明显的不稳定，日元升值，日经指数总体看来，呈现下跌，此外由于国际石油的下跌，日本企业萧条，使得安倍的QQE政策完全趋于无效，外加上国内消费不振，刺激实体经济无效。对此日本央行突然向外宣布实施负利率政策，此次的负利率政策作为量化宽松的货币政策的极端，但却与之前的货币政策的性质大大不同，之前的货币政策，主要是通过银行购买国债，但这些资金并没有流入实体经济，而是通过商业银行存在了日本央行，因为过去商业银行存在央行的资金可以获得利息，但日本央行实施负利率后，如果商业银行继续将资金存入央行，这就意味着商业银行要面临亏损。所以日本想借负利率，降低市场利率，迫使商业银行以更低的市场利率放出贷款，促进个人消费、企业投资，进而推动经济回暖。

（二）日本负利率政策的主要内容

为了应对经济衰退和通缩风险，2016年1月29日，日本央行意外的实施了负利率政策，这一政策一出，引起市场轩然大波，因为外界并没有预料到央行会如此的加码宽松。央行引入三级利率体系，主要包括正利率、零利率和负利率。正利率0.1%适用范围为现有的金融机构的超额准备金余额；零利率则适用于金融机构存放在央行的法定存款准备金以及金融机构受央行支持的一些救助贷款项目带来的增量准备金；对于不在上述范围内的则适用于负利率1%，之所以做出这样的分级利率体系的考虑，主要是因为准备金占GDP的比重比较大，而且鉴于目前QQE政策还在进行中，如果目前对全部的准备金征收负利率的话讲加大金融机构的成本，造成压力，从而减少也会减少金融机构出售国债给央行的举动。这种政策使得商业银行收益得到压缩，因此日本央行考虑将负利率的额度控制在10万亿至30万亿日元左右。

三、日本此次实施负利率对实体经济的影响

从理论上看来负利率可以降低市场利率，刺激股市，促使货币贬值、缓解政府债务负担，此外负利率也可以使得银行降低存款准备金，放出贷款，降低企业融资成本。黑田东彦实施负利率政策也正是想通过降低市场利率，促使银行放贷，进而促进投资，到达促进增长的目的，但目前看来，负利率虽然起到了一起效果，但效果不明显，它并没有达到使得经济回暖的作用，反而，日本负利率实施后，出现了日元升值，股价大跌，银行收益下降，国债收益率为负值等情况，负利率对实体经济的影响具体表现在如下几个方面：

（一）负利率对压低长期利率了有效，但对信贷与消费、投资的刺激有限

从负利率的政策效果来看，负利率可以降低市场利率，尤其对于长期利率的压低具有明显效果。对于日本央行而言，自2016年实施负利率以来，国债收益率为负值。负利率政策可以促进长期利率下降，也可以刺激金融机构将资金投放到信贷市场。在负利率政策下，金融机构存在银行的超额准备金不但获不了利息还要支付1%利率，这意味着金融机构面临着资产缩水，在这种情况下，可以刺激金融机构调整资产组合，向信贷市场投放资金。

虽然负利率可以使得市场利率，促进银行放贷，降低融资成本，促进消费与投资。但银行的信贷是否扩张取决于银行放贷意愿、市场经济的需求、市场的信心、资产负债表的健康状况等。从日本目前的情况来看，首先，负利率使得银行收益下降，银行放贷的积极性受到削减。此外，银行如果不能把负利率的传导机制传至消费者，消费者出于利息的收入减少，倾向于从银行中取出存款，将现金持在手上。这将降低经济体系中的信贷活动，推动借贷资金的成本。最后，面对着经济低迷，严重的通货紧缩，，企业对于未来经济缺乏信心，对风险保持谨慎态度，负利率下降的幅度目前还不足以抵消投资回报带来的不确定性，也会导致减少资金的需求，从而也难增加设备投资。所以负利率对于信贷、消费、投资的刺激效果是有限的。

（二）负利率政策使长期国债收益率下降，国债市场失去原有的职能

在1月29日，负利率的实施，使得金融机构难以再将资金存入央行，面对着经济低迷的情况，金融机构进而把资金选择投入到风险较低的国债市场，由于出现国债的长期抢购，导致十年期的国债的收益率首次出现负值，收益率出现负值意味着日本国债市场将失去原有的职能。这主要是因为日本是依靠发行一定数量的国债来维持国家的财政赤字运行的。自2013年安倍经济学实施后，黑田东彦就配合安倍经济学实施货币政策，并提出了颇为新意的“异元次宽松的货币政策”，在此政策的思路设想下，企业准备金积累的越来越多，所以就有了负利率，央行试图将这庞大的资金赶回到市场，搞活日本经济，可是面对着需求低迷，企业缺乏信心，借贷意愿下降，商业银行面临资金去向的问题，只好将这部分资金转向购买新兴的债券。但这些银行又不具备经营国际债券的能力，所以面临着巨大风险，结果是负利率使得资金由没有风险的债券市场转向了风险较大的债券市场。可见，负利率使得日本国债市场正在失去原有职能，也带来了风险。

（三）负利率政策的实施给金融界发生改变，金融市场面临严重的挑战

从银行行业来看，负利率实施后，银行的收益率下降。根据日本相关媒体报道，负利率实施后，银行股大跌，日本的三大银行收益减少将近2200亿日元，此外，日本负利率使得长期国债收益率变为负值。在存款利率与公债利率处于下降的情况下，这使得银行的获利进一步压缩，银行在利率处于下降的情况下，如果不能支撑起整个经济社会的运行，国民经济将面临巨大的负面影响。

从保险行业来看，由于长期国债收益率的下降，将很难保证确保它的运营收益。而且由于原油价格的下跌，美国经济景气，造成日元升值，汇率拉高，所以保险公司也不能从外债中获取利润。

此外，负利率政策不仅对银行、保险行业产生影响，对证券行业、不动产市场也造成影响，负利率政策使得证券公司难以稳定的运行性质解决储备的高安全债券也即MMF.使得不动产市场走高。

四、结论

负利率理论上可以降低市场利率，推升资产价格，促使货币升值，缓解政府债务负担，但也存在副作用，短期看来，造成银行收益率下降，造成银行惜贷，家庭跟企业因为利息收入减少转而将存款取出，而以现金持有。长期看来，负利率会扰乱金融机构的运营模式，造成金融业的不稳定，损害央行的信誉，降低市场信心。从五大经济体的实施情况看，负利率对于抑制通货紧缩，不是一副万能药，就日本而言，负利率没有使得国家经济情况改善，并不是说利率降低不过的，而是日本很多的经济问题比如国家债务问题、人口老龄化问题都是结构性的问题，而货币政策无法解决这些问题。负利率政策作为货币政策的极端，不过是为结构性改革赢得缓冲时间。所以只有通过结构性改革和监管，削减政府开支，减少家庭债务，改善工资水平等措施来增强基本竞争力，才能走出困境。日本负利率政策的实施还处于进行，其最终的效果如何还有待观察。日本央行在推行负利率的时候，时刻保持警惕性，解决它所带来的负面影响，减少它对外界产生的冲击。在实施负利率的同时结合财政政策跟结构性改革措施进行。

参考文献

[1]伍聪.负利率问题的研究与进展[J].经济理论与经济管理，2012-9-16.

[2]孟阳.负利率政策的背景、现状、影响及评价[J].债券，2016- 04-20.

[3]潘成夫、刘刚.非常规货币政策理论效应与实际效果之比较[J]国际贸易问题.2012.第12期.

[4]施兵超.利率理论与理论政策[J].中国金融出版社，2013：82-84.

[5]孙立坚、林木彬.从零利率政策到负利率结果——透析日本金融体系的微观传导机制[J].国际金融研究，2003：36-84.

[6]郑宝银.负利率下的经济[J].国际贸易问题，2008（11）.

[7]朱宝玲.日本负利率政策之市场观察[J].经济与法，2016-03.

作者简介：况丽平（1991-），汉族，江西人，目前就读研究生。