融资结构对投资行为影响的实证研究

宋学东　张毅平

摘 要 融资和投资不仅是当代企业的两项基本财务活动，同时在现代企业资金运动中的关系也是特别紧密。因而对于投资和融资之间关系的讨论在财务理论中处于十分重要的部分，二者之间不仅相互依存，而且互为补充。但是受到我国不同时期经济发展特点的限制，投资和融资模式的表现形式也不一样，这些投融资模式都由我国的各阶段经济发展的特点所决定，各个阶段的不同机制对我国经济发展起到了促进作用。

关键词 房地产上市公司；融资结构；投资行为

我国的经济还处在一个过渡的阶段，而且介于我国现阶段的基本国情，投资和融资资机制改革的道路是十分艰难的。考虑到房地产行业存在的融资方式比较单一，因而结合我国房地产市场的实际情况，来研究我国房地产企业融资结构与投资行为之间的关系是十分有必要的。从房地产上市企业的视角来考虑，研究其融资结构和其投资行为之间的关系不仅可以改善房地产上市公司的投资效率，而且可以提高其质量[1]。倘若房地产市场出现了意想不到的危机，那么金融业也会随之出现巨大危机。同时很多炒房者和炒房团对于房地产市场也会造成一定影响，他们通过采取不正当手段，故意囤房，从而推高房价，购房者的贷款增多，也加剧了金融风险。 考虑到房地产行业存在的融资方式比较单一，因而结合我国房地产市场的实际情况，来研究我国房地产企业融资结构与投资行为之间的关系是十分有必要的。从房地产上市企业的视角来考虑，研究其融资结构和其投资行为之间的关系不仅可以改善房地产上市公司的投资效率，而且可以提高其质量[2]。

一、融资结构的界定

所谓的企业融资，是指企业中金融资本的流动，从内部的经营活动和现金流出发，出于对未来的管理和发展的需要，通过企业内部融资或者企业外部融资渠道，获得企业所需的用于生产经营资金的行为或过程。融资作为一种经济活动，主要帮助企业调剂资金余缺，企业的目标是实现价值最大化，从而使整个社会资源得到优化的配置。所有企业融资活动的进行都必须在特定的条件下，不仅要受到企业自身特征的制约，而且要受到企业外部市场环境的制约。

二、投资行为的界定

所谓投资，即为变货币为资本的过程。从近年学者对投资的界定来说，企业为了获得比现如今更高的回报，而舍弃当前能够用于消费的价值的一种经济活动，即为投资。从财务的视角，购入证券、股票、纸上资产或者除此以外的其他金融资产，都可以被称为投资。投资行为作为一个整体，它不仅具有无法确定的特点，而且投资行为的过程也是持续和多方向。如果对其分类尺度有差异，那么其定义也会随之改变[3]。

三、主要结论

本文在参考国内外学者研究的基础上，针对我国沪市的64家房地产上市公司2011-2013年共计192个样本数据，运用理论方式进行分析，且用实证分析进行进一步证实，得出了我国房地产上市公司融资结构对投资行为的影响结论：资产负债率和企业投资支出水平呈现负相关关系，体现了负债治理机制产生的效果，这与我们之前的假设一致，说明在我国房地产上市公司中负债水平对投资支出有一定的约束作用。

四、政策建议

1.发展债券市场

从企业的角度来看，股权融资是常见的融资方式之一，也对企业起到了一种治理作用。房地产企业通常采取股权融资作为自己吸纳资金的方式之一，借此可以增加企业内自有资本金所占比例，从而优化企业的资本结构，进而来降低财务风险。主要由于这个原因，所以有必要加强债券市场的建设，从而可以调整房地产上市公司的融资结构与投资行为关系。有效方式包括：建立并优化多元化的债券交易体系，从而可以提升企业债券的流动性，不断的规范与债券相关的信用评级制度，不断的完善债券交易方式和债券监督管理制度[4]。进一步发展债券市场，不仅可以调整资本市场的结构来促进资本市场更加稳定发展，而且还可以给投资者创造出更多的投资机会。

2.加速商业银行治理机制的改革

商业银行在房地产企业发展过程中扮演了中介的角色，因此对于加快商业银行信用制度的改革势在必行。随着国有银行商业化改制，对商业贷款的安全和效益逐渐在提高，商业银行可以根据市场导向和企业的信用等级来建立一套详细的信用制度，根据信用制度来指引贷款方向，最终决定是否给企业放贷[5-6]。另外，商业银行可以邀请机构投资者参与对投资项目的风险评估和可行性研究，这样能够更加强化管理作用，优化房地产上市公司的投资模式、决策有效性，提升投资效益。我们知道房地产企业的贷款都是中长期贷款，因此，要不断完善银行信用担保体制，增加房地产企业贷款抵押的灵活性，保证房地产能够顺利获得中长期贷款。

商业信用作为权衡市场经济发展是否健康有序的重要指标，应提高对其重视程度。由于现如今国内正是转轨经济时期，商业信用发展并不理想，因此促使了企业间的商业信用侵害异常严重，债权人对债务人约束能力不足。所以我们要不断更新优化商业信用相关法制制度和偿债的保障机制，同时也可以采用建立商业信用信息公开平台来提高商业信用法律的监管能力，通过这样的方式能够抑制股东对商业债权人利益的损害。

参考文献：

[1]雷振华，李宁.融资结构对投资行为的影响研究——以核电关联产业上市公司为例[J]. 湖南社会科学2013（1）：163-167.

[2]杜俊萍，张晓伟.上市公司负债融资对投资行为影响的实证分析———基于上市房地产公司[J].财务管理，2014（8）：39-41.

[3]张红，高帅，张洋.房地产上市公司融资模式对投资行为的影响[J].财经理论与实践（双月刊）， 2015，36（196）：80-85.

[4]杨清香，俞麟，胡向丽.不同产权性质下股权结构对投资行为的影响[J].中国软科学，2010（7）：142-151.

[5]张红，陈玄冰，王春波.房地产上市公司债务融资和股权融资统计分析[J].中国房地产，2014（19）：60-62.

[6]熊婷，程博，王菁.自由现金流、债务契约与企业投资效率———基于中国房地产上市企业的证实分析[J].贵州财经大学学报，2013（6）：59-69.