城市文化环境对上市公司投资行为的影响

王澎

摘 要：本文根据文化金融的最新研究成果，基于公司金融学、决策论和文化心理学等理论，探索影响企业投资决策的文化动因。从城市文化的角度来探索中国上市公司投资行为存在差异的原因和影响因素。根据研究结果，我们不难看出，对城市文化的深入研究与分析，能使我们对上市公司决策层的决策选择和公司的发展历程有更加深刻的认识，在公司治理机制和企业行为的治理方面会更加高效。

关键词：文化环境；投资行为；上市公司

一、文化的特征

文化从广义上来看是一个定义十分广泛且模糊的专有名词，中外许多科学家分别在自己的研究领域中，从自身专业的角度给文化的内涵作了相关的解释。早在上世纪的60年代，两位美国的人类学家克罗博和克拉克宏就给文化这一概念总结将近160种不同的解释。总体上而言，文化包含且影响了地区的风俗、文学艺术、价值观念、思维方式、政治和经济制度以及学术教育等各个方面，所以文化通过与社会形态、地理、历史等因素交织在一起，以一种复杂的方式来对人们的生活产生影响。

跨文化心理学是近30年兴起的，在对社会心理学和应用社会学进行研究的基础上，分析不同地区文化中个体心理上的相同与不同之处的一个新的研究方向。霍夫斯塔德是该领域的著名学者之一，他给文化的定义是“在人类头脑中形成的能将不同群体或类别的成员区别来的集体模式”。一方面，他认为集体性是文化的特征之一，生活在同一社会文化中的个体在一定程度上也具有部分相似文化特征。另一方面，文化不是通过先天的遗传得到的，而是要通过后天的学习与环境对其的影响而产生的，从而文化不属于人类的自然天性与个性心理特征。

目前研究来看，文化心理学的研究重点已经从国家层面转向其他文化层级，尤其是一个国家内部的因为区域原因而引起的文化差异。研究结果表明，区域、宗教、阶层、性别都可以用来区分一个群体的文化价值观是否相同，而并不一定要以国家边界来作为文化边界。例如霍夫斯塔德通过比较三次在巴西境内展开的文化价值观调查结果后发现，巴西境内多个区域的文化价值观存在着显著的不同。兰德尔等一下学者也开始着手在中国开始类似的调研工作。最先同样的也是使用的霍夫斯塔德教授制作的问卷，调查结果发现在中国不同城市的经理人对风险规避、权力距离、进取心和英雄主义等四个文化价值观存在差异，因此验证了中国存在区域文化差异性。结果发现武汉经理人在英雄主义和进取心方面高于台湾，香港经理人在权力距离和进取心上低于台湾，同时台湾经理人的价值取向在第个维度上都显著异于北京的经理人。权钟郁比较了深圳与太原的文化差异后发现，太原在权力距离高于深圳，但在英雄主义方面远不及深圳，由此判断中国存在显著的区域文化差异。综述所属的研究为本文展开中国城市文化的研究奠定了坚实的基础。

二、文化的影响机理

鲜明的地域标签一直以来都伴随着中国的企业家们，无论是历史上胜及一时的十大商帮，还是目前在国内企业界赫赫有名的温商和粤商都有着浓厚的地域色彩，这样印证了中国的一句古话叫做一方水土养一方人。在区域环境差异中形成的文化，使人具有不同的性格和价值观，进一步影响了人的行为。所以处于同一区域的企业家由于受到相同区域文化的影响，更容易产生相同的思维模式和决策方式，而不同区域的企业家则会表现出不同的行为与气质。由于我国区域文化的差异造成了，企业家决策选择的不同，使企业有了不同的发展方式。因此，了解区域文化和企业家的行为偏好是深入了解我国区域经济发展的差异和不同企业成长路径的关键。

本研究将文化作为基础，对比上市公司管理层的行为偏好，选取了我国50个大中城市作为研究对象，调查城市之间的文化差异，并通过上市公司的数据来揭示决策层的风险偏好受到了个区域间的文化影响，因此投资决策存在差异。

文化对企业决策的研究现在无论是在理论方面还是实证阶段都还处在一个不断模式的过程中，暂时还没有的出一个稳健可靠的结论，因此，还需要更加进一步的研究跟检验。从目前的研究来看，学者们都忽略了从区域文化到公司决策之间的传导过程，及没有表述清楚文化是通过何种路径来对企业的决策行为产生影响的。所以，本文根据之前的研究成果，将个人风险偏好这样因素引入文化与决策行为之间，从而构建起整个文化到风险偏好再到决策行为的这么一个完整的传导过程，这对研究金融决策产生差异的机理与拓展文化金融有个深刻的意义。

传统的经济学一直试图通过理性人的假设来解释个人行为与市场异象，但这存在局限性，并且越来越受到质疑和挑战，这使得学者转向社会学和心理学的角度来诠释人类行为的内部动因。文化心理学理论在近十年间在不断发展壮大，一些学者通过比较不同地区、民族的社会群体的习俗和价值观的差异，在通过文化差异来研究其对经济等其他方面的影响。国外的学者发现公司的治理机制、决策行为和企业文化都会受到区域文化的影响，跨文化金融已经受到了越来越多学者的关注。本文将研究背景选在我国的50个大中城市，包含了国内绝大多数的上市公司，通过区域文化差异与风险偏好的关系来证明，不同的城市文化环境使得公司管理层有不同的个人风险寻求，并通过上市公司的数据检验城市文化差异对企业投资行为产生的影响，阐明了我国上市公司投资行为差异背后的文化内因。

三、文化对公司投资行为的影响

理性经济人假设是传统经济学概论，它常被用来解释人的行为特征与市场异象，但其存因为在一定的局限性，日益受到学术界的质疑和挑战，这使得学者们尝试通过对社会学与行为心理学等领域的探索要研究人类经济行为背后的真正动因。一些学者通过比较不同民族、地区文化特征的差异来解释其文化在经济、金融领域的影响作用。根据目前的研究结果，国外的学者已经证明在公司决策、治理机制和金融体系等方面都会在不同程度上受到文化环境的影响。我国是一个文化内涵丰富的国家，不同区域的文化特征有着显著的差异，本文选取了50个具有代表性的大中城市作为研究对象，通过分析其城市文化的差异与个人风险偏好之间的关联，再向公司的投资决策行为进行传导，通过建立起理论传导机制，来论证文化动因在公司投资决策中起到的作用。

在研究高管持股与企业高现金持有的过程中发现，具有风险偏好的城市文化中的公司的现金流并不会因为高管持股而超额。从资本支出的角度来看，高管的持股比例与企业投资并购决策不存在显著的关系，高管持股在一定程度上降低了企业对无形资产的投资，但这并不会对企业的投资效率造成影响。所以从整体上来看，由于高管的持股比例过低，以持股为主的薪酬激励机制没能对公司的投资决策产生明显的影响。独立董事制度在公司的现金持有、投资并购和其他资本项支出的决策中起到的作用十分有限。在研究管理层的个性特征对公司投资决策的影响时，在通过控制公司财务与治理机制后，发现高管的年龄、学历和其他教育背景信息并没有对公司的投资行为产生显著的影响。所以本文发现公司的投资决策不能只通过公司治理机制和决策层的行为特征来解释，因此从另一方面验证了文化特征是决定企业投资行为的一个重要因素。本文研究结果发现，内在的文化环境远比外部机制和管理层个人特征对企业的投资行为有更加深刻和广泛的影响力。（作者单位：湘潭大学商学院）

参考文献：

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[3] 郝颖，刘星.大股东控制下的股权融资依赖与投资行为研究——基于行为财务视角.商业经济与管理，2009（010）：73～79.