金价底部在哪？

郭嘉沂

2016年以来，在美元指数贬值调整以及全球避险情绪高涨的双重利好下，截至6月16日，国际金现货由去年底的低点1046美元/盎司盘中最高回升至1315美元/盎司，涨幅高达25.7%。市场做多黄金热情高涨，COMEX黄金非商业多头持仓达到历史最高水平。根据世界黄金协会最新报告，黄金需求在今年第一季度同比增长21%，其中投资类需求同比增长高达122%。

然而，尚无明显迹象表明美元牛市已经终结，那么投资者在波段性做多黄金的过程中最为关心的问题就是“何时入场”。对此，我们可以从黄金成本视角给出建议。

黄金生产成本可以划分为现金成本和非现金成本。现金成本是当期生产的现金支出，例如工人工资、原材料费用、运输费、精炼费等。非现金成本主要是当期的固定资产折旧，例如大型生产设备折旧、厂房折旧等，这些费用被部分包含在了行政管理费用中。世界黄金协会自2012年起开始推行“全部维系成本（AISC，All In Sustaining Cost）”，以此计算度量单位黄金的生产成本。值得注意的是，黄金市场定价与最高的AISC关系更为密切。这一现象普遍存在于包括黄金在内的有色金属定价中，即最高的企业生产成本决定市场价格。因而在后文探究黄金价格支撑位时，我们重点考察三类企业的最高AISC。

直觉告诉我们，当金价跌穿成本线后会因供给减少而出现反弹。那么支撑位与成本线的定量关系为何？我们以“（黄金现货价-AISC）/AISC×100%”计算现货黄金与AISC的价差幅度，并如前文所述提取出行业最高AISC成本线，计算最小价差幅度。不难发现，当行业最小价差幅度低于10%时，通常都会带来反弹行情。对此我们可以认为，行业最高AISC的110%即是当季度金价的底部支撑价位。按2015年第三季度AISC 958美元/盎司的110%计算，当时的底部支撑位在1054美元/盎司左右。而2015年12月金价多次探底1050美元/盎司下方，盘中最低触及1046美元/盎司，但最终站稳1050美元/盎司上方，也符合AISC成本线的110%为支撑位的推断。

然而，成本线不是一成不变的，其受到能源价格和汇率的影响，这是因为现金成本占到AISC70%以上，其重要组成部分是能源和人工。2016年上半年，由于美元指数显著贬值调整，非美货币大多获得喘息出现反弹，而原油价格更是受益于供需关系改善以及美元指数贬值调整，相较2015年底大幅上扬超30%。受此影响，黄金成本线有所上升。根据2016年第一季度最新数据，我们可以根据AISC成本线的110%计算出当前国际金现货支撑位大约在1192美元/盎司，也大致与此前黄金回调时1200美元/盎司的支撑位相吻合。

展望2016下半年，美元加息道路仍充满曲折，美元指数难以趋势性走强，投资者可结合美元阶段性高位判断、黄金成本线方法以及传统技术分析，择机入场波段性做多黄金。