我国上市公司治理结构和融资问题研究

康琴

摘要：本文将公司治理结构与融资问题作为着手点，在了解我国现有的上市公司治理结构的基础上进行了深入探讨，并在此基础上研究了治理结构与融资问题之间的互动关系。进而，全面得出我国上市公司目前存在的问题及应对策略。

关键词：治理结构；融资问题；解决对策

一、上市公司治理结构与融资结构理论浅析

公司治理结构，是指公司为了取得最优的经营绩效，将其所有权与经营权由于信托责任而构成的一种相互制衡关系，它属于公司内部结构的一种制度架构。公司治理结构有两种：单层结构和双层结构。

融资结构也可以成为资本结构，意思是企业通过各种方式聚集资金，不同方式聚集的资金在所有资金的结构关系和占有比例。在现代金融制度中，主要包括用非直接融资的金融机构体系去为直接的金融市场体系服务，以及对金融业进行制约管理的金融监管机构体系。融资结构方式主要有直接融资和间接融资。

公司治理与融资结构二者一个以另一个为前提，一个以另一个为结果，应该辩证的看待。

（一）融资结构是公司治理的基础和核心

公司融资结构是对公司资本成本和融资状况的概述，影响公司的经营业绩和进行融资的能力，并对公司的现金流量和管理控制有很大的关系，进而指导其运用何种治理结构来更好的服务于公司。

融资结构对一个公司控制权的影响举足轻重。只有股权所有者才会拥有整个公司的控制权力，决定公司资本如何运行以及如何管理，而债权所有者只能对公司的资本流向和管理决策进行监督和提出建议，就是说公司的控制权不是始终不变的，而是会随着公司所处的不同阶段不同状态而变化。

（二）公司治理是资本结构的表现和结果

公司治理是一种制度化的确定，通过确定利益相关者的权利的主体安排和利益的合理确定，公司治理在某种意义上会决定资本结构的状态，也就是说资本结构会由于公司治理结构的变化而变化。正如米勒教授所言：公司的治理效率在很大程度上受公司资本结构的影响，除此之外，良好的治理结构能够为公司吸引更多的投资者，进而吸收更多的资金，让公司不断改善资本结构，使其立于不败之地。

二、我国上市公司治理结构与融资结构现状

（一）我国上市公司融资结构特征

1、资产负债率不高且处于滑坡阶段

资产负债率用来表示公司融资结构，就当前我国大部分上市公司而言，其资产负债率较低，往往不足一半。这样的分布情况和非上市企业作以及其他国家的上市公司比较而言，呈现偏低现状。此外，虽然整个资本市场整体运行趋势上涨，资本运作也在发展壮大，但我国上市公司的资产负债率整体走向与资本市场相反，呈现出大幅度的下滑趋势。

2、偏爱股权融资

从证券市场提供的的数据来看，上市公司往往倾向于股权融资，在偏爱外部融资的同时选择股权融资的更多。然而，与国外相比，其资本市场比国内成熟许多，更乐意选择债券融资。

3、股权结构不协调，国有股比重太过大

国有股权过于集中。在我国许多上市公司中，股权结构出现严重失调，整个结构中国有股的比重达到一半以上。作为一个股权持有者，大部分上市公司的股权结构问题严重，失调现象明显。其中，国有股所占比例达到一半以上，过于集中；流通股较少，主要来源于零碎的个人投资者，流通过程中换手次数较多。

（二）上市公司治理结构效率低下表现

在我国，许多上市公司前身是国有企业，在改造过程中，往往是通过将非核心资产分离，把原来的国有独资企业作为仅有的发起人，建设股份公司，从而筹集资金的方法。所以，许多上市公司的股权很大一部分为国家控股。

因此而导致一系列不利的连锁反应，股权过于集中，企业高级管理人员的行为动作做不到公开透明，不能受到社会的制约，即使其工作绩效偏低，作为监视人的社会大众也无能为力，甚至会影响到一些小股东和投资人的利益。国有股太过于集中，政府参与企业运作管理，难免会有行政职业色彩的渗入，这显然已经不是一般意义上的企业管理，而是带有政治色彩的。这样导致政府企业混为一谈。而且，国有股是谁在控股不清晰，妨碍了国有股的增值空间，监督机制失调，导致内部操作控股嫌疑；上市公司的母子公司也存在职责不明确，主次关系理不顺的情况；使内部交易混乱，股东、管理者、投资人、财务等分工不明确，长期关联在一起；股份持有较大的人往往具有话语权和决定权，无法形成相互监督的机制。

三、对完善我国上市公司治理结构与融资结构的解决办法

（一）优化公司股权结构

对于优化公司股权结构，应该把更多的注意力放在以市场经济为基础的公司治理，进行股权多元化，避免股权过于集中，调整现在政府企业不分家的混乱状况。对于国有股份比例过大，我们需要适当缩小比例，可以转让、回收甚至将股权改为债权，运用不同办法减少国有股持股比例；将资本市场的资本更倾向于那些营业绩效有一定优势的公司，推动其更好更快发展。另一方面，也会对一些运营效果不是很好，内部管理秩序比较混乱的公司形成一定的激励，使其具有紧迫感，从而调整自己运营模式；还可以试点实行法人持股或者机构持股，形成较为稳定的股东，取消控股股东持股比例过大的情形，调整现有的某股单独垄断的现状。

（二）加大债务融资所占比重，充分利用银行债权的优势

债务融资确实要比股权融资在公司治理过程中更胜一筹。而且，对于我国大部分上市公司负债率低，还是有很大的余地来进行举债融资。所以，上市公司应该更加注重债务融资，加大债务融资所占比重，与此同时还需要债权人加强对工行公司的监督和制约。当公司的偿债能力足够时，股东在企业中拥有足够的权力，不论是对于资金来源还是去向都有决定权，这时的债权人仅仅是合同中所谓的受益人。而当公司的偿债能力较弱的时候，这些权利自然而然转移到债权人手中，这样对公司高级管理人员的要求更加严厉。当下我国的破产和退出机制并不健全，债权人在公司遇到危机时并没有太大优势。所以，解决问题的根本在于合理引入债权债务关系，也就是说引进“相机治理”，将商业银行的作用和意义进行准备定位。如此说来，还是要对一些产权属于国家的银行进行更改，最大力度使其具有商业本质，制约公司债券的形成。

（三）大力拓展资本市场，尤其是债券市场

从企业筹集资金来讲，股市并不是最为重要的场所，但是它对于企业的资金流正常流动、正常运营具有举足轻重的作用。所以，调整股票市场良好的秩序，严整股市不法行为，规范股民投资方式是当务之急。而且，虽然股票市场和国债市场处于同一起跑线，但国债的优势相比于股票市场更胜一筹，因而股权融资更能吸引企业的注意力。在我国大力推进企业整改、完善现代企业制度的同时，需要大力发展规范化债券市场，尤其是债券市场，发展壮大债券市场。公司内部，需要积极调整融资方式，尽可能的进行债权融资，增加债券的融资力度，建立完善的融资结构，有效的利用债券融资的优点来治理公司。

四、结论

公司治理结构不论是对公司的长远发展还是在资本市场的立足都具有重要意义。公司治理结构的调整直接决定选择什么样的融资结构来经营公司，只有合理的融资，才会使大多数投资人获益，对于企业的长久立足于资本市场也是十分重要。没有完善的公司治理结构，就不会有合理的融资结构，更不会有高效的企业制度，影响的不仅是整个公司效益，更重要的是真个资本市场。（作者单位：山西财经大学华商学院）

参考文献：

[1]陈璟，陈欣欣.我国上市企业融资结构与公司治理关系研究[J].金融经济，2010，10.

[2]雷浔.我国上市公司融资偏好问题探讨[J].审计与理财，2013，08.

[3]杨娅婕.浅析公司治理结构对我国上市公司融资方式选择的影响[J].江苏商论，2011，01.