“热点”为何难成“主线”？

陈??杰

如果还是等不到一个中长期大逻辑来支撑起一条“投资主线”，那么热点快速轮动的局面将形成对场内存量资金的消耗。

按照以往的经验，如果市场要有一波比较大幅的上涨，往往都是通过一条不断强化的投资主线来带动，且这条投资主线的受益行业要有比较大的市值规模来承载足够多的资金。目前市场上看起来比较有潜力，且比较有资金承载能力的主线有四条——分别是供给侧改革主线（对应煤炭、钢铁股）、国企改革主线（对应央企、军工股）、流动性放松主线（对应券商、有色股）、创新主线（对应计算机、电子股），而2016年以来表现比较持续的黄金、白酒股，由于市值承受能力有限，无法形成能够带动市场整体上涨的主线。 从过去两个月的市场特征来看，这四条“潜力主线”对应的行业其实都涨过，但总让投资者感觉“缺一口气”持续下去，反而都沦为了“热点轮动”。 “热点”转换成“主线”能否成功，有赖于是否能找到一个短期难以证伪的中长期大逻辑，而目前的四条“潜力主线”似乎都还没有足够的信号来支撑一个中长期的大逻辑。虽然四条“潜力主线”近期或多或少都出现了一些积极信号，但是从另一方面来看，这些“潜力主线”其实都是“老故事”了，市场难免有所“审美疲劳”。 比如在供给侧改革方面，能让市场兴奋的是看到“壮士断腕”般的去产能。但目前的措施主要还是限产，过剩产能没有彻底地退出； 又如在国企改革层面，能让市场兴奋的是看到在国企所有权和激励机制方面有积极变化。但目前只是把中粮系、国投系的试点全面铺开，而从此前的试点工作来看，并没有触及这些敏感领域。 在流动性放松层面，能让市场兴奋的是看到货币政策再次出现总量宽松（比如降准或降息）。但在英国“脱欧”之后，全球央行都表现得比较克制，且在“脱虚向实”的政策引导下，中国央行在总量宽松层面更是比较慎重。 而在创新层面，能让市场兴奋的是看到监管层放弃对传统行业的输血，大力推进向新兴产业的转型。但在“稳增长”的底线思维下，对传统行业也需要“维稳”，进而抢走了一些新兴产业的资源。 目前，投资者普遍觉得市场跌不下去的一个重要理由就是“钱多”，但根据我们前期的路演反馈，本次推动市场反弹的资金其实是场内的存量资金，而在场外的资金并未真正进场——从场内资金来看，私募机构的仓位普遍从两三成加到了四五成、公募机构目前普遍都维持着80%到85%的中性偏高仓位；而从场外资金来看，大部分保险机构的权益资产占总资产比重却只有8%-9%左右，很多银行委外业务的权益类投资也只占到总资金规模的两成左右，这都是很低的水平。目前场内存量资金的行为模式普遍是“快进快出”和“追逐热点”，通过“赚快钱”的形式来逐渐填平年初以来的浮亏，因此，市场出现热点快速轮动的现象和这类资金的行为也有一定关系。但对场外的保险资金以及银行委外资金来说，这不符合其投资诉求，因此，仍然选择观望。 展望未来，如果还是等不到一个中长期大逻辑来支撑起一条“投资主线”，那么热点快速轮动的局面将形成对场内存量资金的消耗，一个没有“投资主线”的市场反弹也许不需要“看得见的利空”也会结束。回顾一下2016年的市场特征，一个很有意思的现象是——如果是大家提前都看得到的利空，最后都不是利空（比如6月份的大小非减持高峰、加入MSCI失败、英国脱欧等）；而几次下跌都是大家事前没有看到的因素，或者事后再找出来的牵强原因（比如1月份的市场暴跌，事后说是汇率贬值或者熔断影响，但其实事前都在期待“春季躁动”）。之所以如此，在于目前市场还是一个存量资金博弈的环境。现在似乎又进入了存量资金仓位较高的阶段，且快速的热点轮动又在阻碍场外增量资金的入场，未来也许又会以一个所有人都没有想到的方式来结束本次反弹。