我国中小企业私募股权融资问题分析

汪丹丹

摘 要：私募股权融资是解决中小企业融资问题的一个有效途径。但是，由于中小企业规模较小，发展水平有限，私募股权融资也会面临各种风险。本文从私募股权融资的概念入手，着重分析了我国中小企业私募股权融资的必要性，指出了其面临的风险，并对防控风险提出了一些行之有效的建议。

关键词：中小企业；私募股权融资；必要性；风险

一、私募股权融资概述

（一）私募股权融资的概念

私募股权融资，是指非上市企业通过私募方式出售股权来募集资金的一种融资方式。从投资角度看，是一种权益性投资，投资方会考虑未来的退出机制，主要通过上市、并购或股票回购等方式，实现获利。

（二）私募股权融资的特点

1、多为权益性投资，不过多拥有融资企业的股权。企业融资资金来源主要有权益性投资和债务性投资，在私募股权融资中多为权益性投资，使得投资方在融资企业的管理决策中占有一席之地。但是，投资方并不会过多拥有被投资企业的股份，投资方的目的并不在于企业的控制权，更多的是把握融资企业未来发展方向，帮助企业制定并实现公司战略，在企业各方面的价值得到提升后，选择恰当的时机，合适的退出方式，取得企业的股份增值，从而满足自己的获利需求。

2、投资对象多为具有一定规模且盈利稳定的企业。私募股权投资的期限一般较长，且流动性较低，投资者为了能在规避风险的同时获得较高的投资收益，选择的投资对象通常已发展形成一定的规模，且拥有稳定的现金流。企业具备一定的规模，发展态势良好，才能在未来的发展中不受过多的限制，实现盈利的稳定增长。高增长带来高回报，投资者的预期回报才有可能实现。在确定投资对象时，投资者对于高风险行业或者不了解的行业也会持谨慎态度。

3、私募性使其缺乏公开的交易市场。企业在募集资金时，一般向特定的对象募集，不在公开市场上进行操作，也无需向公众披露交易细节，私募性特征明显。在私募形式下，不仅企业可以募集到广泛的股权资金，而且投资者撤出资金的方式多样。但是，股权资本不能在证券市场上公开交易，也会造成投资者和被投资者之间信息不对称，加大需要募集资金的企业寻找投资者的难度，也使得投资者难以快速有效的出售或转让所持有的股权。

二、我国中小企业私募股权融资的必要性

（一）我国中小企业的融资现状

在我国现有的融资体系下，我国中小企业融资难、融资贵，其融资现状主要体现在以下几点：

1、以自有资金和内部积累为主。尽管融资渠道越来越多样化，对于中小企业来说，企业的资金来源主要依赖于自有资金和内部积累。成立初期，中小企业由于经营规模小，产品单一且缺乏独创性，市场风险较高，外部融资困难，只能依赖企业主个人出资或者原始股东增资扩股。企业进入发展期后，企业的留存收益也是企业获得资金的一项重要来源。但是，仅仅依靠自有资金和内部积累来实现企业的扩张和长久发展是远远不够的。

2、企业外部融资困难。企业主要通过向银行借款、发行企业债券、发现股票等方式实现外部融资。我国中小企业经营规模小，自有资金较少，经营风险大。中小企业的财务状况不透明，其偿债能力、营运能力与盈利能力难以准确衡量，缺乏足够的抵押资产，大多不符合银行的信贷条件。虽然近年来，银行等金融机构开发了许多为中小企业贷款服务的产品，但其为降低信贷风险，避免不良贷款的发生，对中小企业的授信标准较高，贷款额度有限。而发行企业债券、上市融资，对于中小企业来说准入门槛较高。

3、企业外部融资成本高。由于中小企业自身存在的缺陷，贷款给中小企业的风险高，银行会设定较高的贷款利率来弥补风险，中小企业不得不承担较高的利息费用。贷款预存的保证金也会增加中小企业的融资成本。此外，中小企业贷款时还要承担一些行政费用，例如抵押登记费和公证费等，还需支付抵押物的评估费、担保费等中介费用。对于资金有限的中小企业来说，融资成本高。

（二）私募股权融资对中小企业的作用

私募股权融资虽然也存在一定的缺陷，但相对于其他融资手段来说，在很大程度上能满足中小企业的融资需求。

1、降低中小企业融资难度，资金来源稳定。银行贷款更多的是一种短期借款，看重的是企业现有的还款能力，而私募股权融资通常是长期投资，看重企业的发展潜力，注重未来回报，和银行贷款等融资方式相比门槛较低。一旦中小企业融资成功，为了获得未来的回报，不给企业当前的经营现金流带来负担，投资者不会随意撤资，甚至在未来几年或更长时间内为支持企业的发展提供充足而稳定的资金。

2、降低中小企业的融资成本。中小企业来沉重的融资成本在很大程度上是由利息成本和抵押成本造成的。私募股权融资到的资金是一种权益性资金，即没有财务费用的压力，也没有偿还本金的压力，这就减轻了中小企业现金流的负担。私募股权融资不在证券市场上公开交易，交易费用低，也不需要像金融机构贷款那样进行抵押，这就大大降低了中小企业的融资成本。

3、帮助中小企业加强公司治理，推动实现上市的目标。交易实施过程中，投资者会考虑将来通过上市、并购或管理层回购等方式退出，从近几年我国私募股权投资案例来看，IPO成为私募股权投资的最主要退出路径。我国证券市场虽然设立了中小企业板和创业板，但对中小企业来说上市门槛还是相对较高。由于自身收益与企业价值提升、企业未来经营情况息息相关，投资者会帮助中小企业改进公司治理结构，完善财务体系、激励机制等，实现符合上市的条件，加大上市的步伐。

三、我国中小企业私募股权融资的风险分析

（一）中小企业面临的风险

虽然私募股权融资在一定程度上满足了中小企业的融资需求，但是，由于我国资本市场的不完善，中小企业也面临一定的风险。

1、企业价值被低估。中小企业进行私募股权融资时，投资者和中小企业将会对企业的价值进行评估，从而作为投融资双方进行股权交易中股权作价的基础。由于投融资双方所占立场不同，评估企业价值时，双方往往会在一些参数选择上发生分歧，而中小企业在对融资资金的迫切需求下，在谈判时处于弱势地位，通常会对投资者妥协，价值一般会被低估。

2、对赌协议风险。对赌协议是指投资方与融资方在达成融资协议时，对于未来不确定的情况进行的一种约定，实际上就是期权的一种形式。投融资双方签订的协议主要建立在对中小企业未来经营业绩预测的基础上，受宏观和微观环境因素的影响，不确定性较大。若企业未能实现约定，或者对赌协议是在投资者作为强势方要求中小企业在不公平的情况下达成的，中小企业则将面临估值调整、失去控制权等风险，损害自身利益。

3、投融资双方立场的协调。企业与投资者由于内在目标的不同，在合作过程中可能发生分歧，投资者可能不履行投资承诺，中小企业会丧失已有的增值服务，更甚者会出现投资者转让撤资的风险。投资者也可能将该投资行为当做一种短期行为，一旦预期企业发展不好，投资者就会在产生损失的时候及时进行避免，对于私募的股权，会有像竞争对手出售股权的可能，对中小企业的长远发展不利。

（二）中小企业风险防控的建议

1、合理预测融资风险，确定适当的融资规模。中小企业在确定融资规模时，不能仅考虑融资收益，也要考虑面临的风险，分析自身的风险承受力。中小企业应确定适当的融资规模，不能融资过多，以防造成资金闲置，增加融资负担。融资过少，就不能满足企业发展的资金需求，也违背了企业融资的目的。中小企业企业应遵守成本效益原则，合理确定融资规模。

2、合理评估企业自身价值。中小企业进行股权作价时，为了增强自身优势，加大谈判砝码，往往将已上市的同类企业作为参照对象。上市公司的股票在公开市场上流通，流动性较强，而私募股权融资股权流动性较差，两者不具备很强的可比性。另外，由于企业价值评估的专业性强，中小企业应采取科学合理的评估方式，以防评估结果出现偏差。对自身价值估值过高，会流失部分潜在的投资者，估值过低会使企业丧失部分利益。

3、寻求专业机构的帮助，谨慎选择投资者。在私募股权融资过程中，中小企业在选择投资者时要报以谨慎的态度，既考虑对方作价的高低，出资的多少，更要从长远角度出发衡量投资方是否为优质合作对象。中小企业即需要投资者的资金，也需要投资者先进的管理经验，更不能在融资后随意丧失公司控制权。由于私募股权融资的专业性很强，中小企业受自身条件的限制，可以聘请专业的融资顾问，为企业作全面的诊断分析，提供专业的融资决策建议，从而有效降低私募股权融资风险。

四、结语

随着我国股权分置改革的不断深化，以及各种相关法律的修改与推行，我国的投资环境逐步趋于成熟和健康，在中小企业融资过程中，私募股权融资越来越能科学合理的发挥作用。中小企业在进行私募股权融资时，必须保持谨慎的态度，采取有效措施，控制并降低私募股权融资风险，最大限度的发挥私募股权融资的有效性。

（作者单位：安徽大学商学院）

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