我国鸡蛋期货市场运行效率研究

王子波

[提要] 鸡蛋期货上市至今，价格波动剧烈，市场声音质疑鸡蛋期货市场是一个投机市场。期货市场的两大基本功能是价格发现功能和规避风险功能。本文从这两大功能着手，从鸡蛋期货价格与现货价格的相关性分析、鸡蛋期货市场流动性分析及相关期货市场的佐证分析等方面对鸡蛋期货的运行状态进行初步探索。

关键词：鸡蛋期货价格；鸡蛋现货价格；价格发现功能；规避风险功能

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2016年1月13日

2013年11月8日，鸡蛋期货在大连商品交易所挂牌交易，时至今日，鸡蛋期货上市已有26个月，其间期货价格波动剧烈。2014年1～7月份，鸡蛋价格疯狂上涨，一度被称为“火箭蛋”，然后又从高位跌至谷底。有市场声音质疑鸡蛋期货是一个投机市场，为了消除认识的偏误，进一步推广鸡蛋期货，以利于产业客户利用鸡蛋期货市场，本文从三个方面对鸡蛋期货市场的运行情况进行分析。

一、鸡蛋期货价格与现货价格相关性研究（价格发现功能研究）

笔者分析出2013年11月8日至2015年8月14日交易日的鸡蛋期货价格与现货价格时间序列的走势图。本文选取的鸡蛋期货价格数据来自大连商品交易所鸡蛋指数结算价，现货价格来自同期国内商业数据服务商提供的芝华数据，为国内鸡蛋批发市场平均价格。（图1）

2013年期货上市至2015年8月14日的期现数据，主要统计特征数据如表1所示。（表1、表2）

从图1、表1上可以看出，期货价格与现货价格大体呈现一致的走势。通过对大样本数据分析，可以看出鸡蛋期现货价格具有显著的相关性，现货价格比期货价格具有更大的波动性。

但同时从图中也可以看出期现货价格也有两次明显的背离。2014年7月中旬期货价格见顶回落，而现货价格持续上涨到8月底才到达本轮上涨的峰值。其后现货下跌，向期货价靠拢（而非期货上涨，向现货靠拢）。2015年2月中旬（春节期间）到3月底，期货价格逐步企稳且小幅上涨，而现货价格有一波明显的跌势。随后期现价格联动，现货上涨，与期货基差收敛（同样的，二者是以现货价向期货价靠拢）。

这一价格背离现象及最终的结果正好表明期货价格并不是现货价格的“应声虫”，鸡蛋期货具有价格发现功能。鸡蛋期货形成的统一、公开、传导迅速且可预期的市场价格，随着这一价格对现货供求状况的有效反映、期现价格联动性逐步增强，在区域性特点突出的国内鸡蛋现货市场格局下，鸡蛋期货价格能提升养殖户对未来现货价格走势判断的能力，并为其制定养殖计划提供了依据。

总之，期现显著的相关性表明鸡蛋期货价格对现货市场的供需变化有较好的反映，二者的背离表明期货价格也包含了市场对未来趋势的预期，体现了鸡蛋期货相应的价格发现功能。

二、鸡蛋期货市场流动性分析（规避风险功能研究）

期货市场套期保值，规避风险功能的发挥与期货市场的流动性息息相关。鸡蛋期货从上市至2015年11月9日日均成交量为20.3万手，日均持仓量为18.3万手，其中2015年1月至11月9日鸡蛋期货主力合约的日均成交量和日均持仓量分别为10.3万和10.6万。这样的成交量和持仓量能否满足小微型蛋鸡养殖企业的套期保值需求呢？

据中国农业大学和中国农业科学院2014年6月的研究报告，我国目前蛋鸡养殖业的现状是小、散、多。存栏在2，000～50，000只范围的养殖场（户）是蛋鸡养殖的主体，所占比例为84.52%，其蛋鸡存栏量达到88.28%。其中，存栏2，000～4，999只产蛋鸡存栏比例27.44%，5，000～9，999只产蛋鸡存栏比例25.93%，1万～5万只产蛋鸡的比例最高，达到34.91%。

据历史持仓数据分析，如果保守估算，以主力合约单边日均持仓量4万手，则鸡蛋期货能为相关企业提供套期保值量为20万吨。现有的交割制度，为了保证鸡蛋交割品的新鲜度，以养殖2万只蛋鸡规模计算20天鸡蛋积累量（时间过长就难以保证鸡蛋的新鲜度），期货盘面能够同时满足8，000家企业的套保需求，或者说能够同时满足1.6万家以上养殖规模在1万只的小微型蛋鸡养殖企业的套期保值需求。因此，可以得出这样的结论：鸡蛋期货能够为小微型蛋鸡养殖产业客户套期保值提供流动性。

2014年11月14日在大连召开的第二届（2014）中国鸡蛋产业链供需形势暨鸡蛋期货上市一周年分析会上，据大连商品交易所（下以简称“大商所”）发言人介绍，鸡蛋期货上市一周年以来，法人客户持仓占比为11%，法人客户成交比例为13.5%，而有更多的中小养殖户以个人名义参与鸡蛋期货。上市以来包括11家养殖企业、5家贸易商和1家期货公司现货子公司顺利参与交割，交割制度的有效性得到检验。

在鸡蛋期货经过了两年的运行平稳，交易所积累了较为丰富的管理经验的条件下，为进一步贴近现货实际，更好地发挥期货市场服务产业的功能，大商所于2015年12月22日发出通知，对《大连商品交易所鸡蛋期货合约》、《大连商品交易所交割细则》等进行了修改。此次主要修改内容包括完善了交割方式及配套制度，增加了交割月全月每日选择交割、车板交割、调整仓单有效期并实现仓单自动注销等制度，增加合约月份，同时修改了交割质量标准相关规定，优化了疫情处理方案等。不断成熟的鸡蛋期货市场服务现货企业的能力得到了有效提升，相关企业从事套期保值业务更加便捷。

三、相关期货市场的佐证分析

鸡蛋成本包括蛋鸡的饲料成本，雏鸡费以及其他成本，其中，饲料成本占总支出的60～70%，是决定鸡蛋价格的主要成本。玉米和豆粕是鸡饲料中能量和蛋白质营养的主要构成原料，分别占全价料蛋鸡料的60%～65%和20%～25%。玉米价格和豆粕价格的变化将直接影响饲料成本的变化，进而影响鸡蛋价格的波动。由于近几年国家对玉米实行临时收储政策，玉米价格波动不大，但自2015年4月至今，由于预期国家临储价格的变化和这种预期的兑现，玉米价格走出一波明显的跌势，鸡蛋价格也随之下行。而豆粕和鸡蛋一样，是完全市场化的大宗商品。大连商品交易所豆粕期货于2000年7月上市，是非常成熟的期货品种，其现在已成为相关企业管理风险的重要工具。因此，我们选取养殖链品种体系中的豆粕期货价和鸡蛋期货价来进行对比分析，借此从另一个侧面来判断鸡蛋期货市场的有效性。同样的，我们做出2013年11月8日至2015年11月9日交易日的玉米、豆粕和鸡蛋期货价格时间序列的走势图 （鸡蛋期货和豆粕期货价格数据来自大连商品交易所鸡蛋指数结算价和豆粕指数结算价）。（图2）

通过图表能直观发现鸡蛋价格波动和饲料豆粕价格波动在大方向上具有一致性，进一步计算也表明二者显著相关。同时，通过鸡蛋和豆粕的期货比价分析，发现鸡蛋和豆粕的比价在1.2和1.65之间有序波动，其中，自2014年6月至2015年11月，鸡蛋和豆粕的比价更是稳定在1.4～1.65之间波动。由此可知，鸡蛋期价反映了其在产业链的价值规律和自身的供求关系，这从另一个侧面论证了鸡蛋期货市场的有效性。

作为我国首个畜牧类鲜活农产品期货，鸡蛋期货上市以来经历了禽流感疫情的冲击考验，市场整体运行稳健，显示了合约制度设计的合理性和市场的监管能力。鸡蛋期货市场是一个有效的市场，鸡蛋期货为鸡蛋产业的发展注入了正能量。

主要参考文献：

[1]王燕青，武拉平.鸡蛋期货市场的投机特征分析[J].山西农业大学学报（社会科学版），14.6.

[2]杨宁，秦富，徐桂云，赵一夫，薛莉，周向阳.我国蛋鸡养殖规模化发展现状调研分析报告[J].中国家禽，2014.36.7.

[3]张利静.大商所：继续发展完善鸡蛋期货市场[J].中国证券报，2014.11.17.

[4]李凯，张传奇，马俊宇等.我国鸡蛋期货与现货价格关系的实证研究[J].价格理论与实践，2014.6.

[5]杨悦，陈铸新，廖宜静.我国鸡蛋期货价格发现功能的实证研究[J].山西农业大学学报（社会科学版），2014.6.