基于用户流量的互联网企业会计估值问题研究

王果+张琦+孙优帅+鲁甜甜

摘 要：企业估值问题一直以来是个会计学术界面临的一个共同难题，特别是如今互联网大潮时代的一些互联网企业的涌现，有些企业虽然尚未实现盈利，但市场给出的估值报价却高居不下，传统会计估值方法如自由现金流模型，市盈率模型对于此类新兴企业变得不再适用。本文力求通过用户流量这一财务外指标对企业估值给出合理性答案。

关键词：估值；用户流量；互联网

一、互联网企业的发展现状及其特点

伴随着阿里巴巴，百度等知名企业的海外上市以及新一届中央政府提出的互联网+产业战略计划的推进，去中心化的Web2.0时代已全面来临，互联网产业已然成为全球经济新的增长极，传统会计估值模型如何在互联网企业中得到合理使用将是本文的论证要点之一，目前互联网产业呈现出明显的“马太效应”和“长尾效应”的产业发展特点，这将极大影响到会计模型的建立。同时，互联网企业的业务和功能产品也消费者习性，呈现出新的消费趋势、消费渠道、消费偏好。间接影响到了互联企业未来资产价值评估和收入预测。互联网用户也从原来的电脑端互联网用户扩展到了移动和互联网用户，且发展速度迅猛，针对不同业务细和消费需求分的互联网企业如同雨后春笋般的出现，以互联网+传统的新兴产业公司，包括各种传统服务业，如外卖，理发，打出租等人们司空见惯的日常消费在叠加上互联网架构后呈现出一种新的业态发展模式。但新兴互联网巨头如滴滴，美团，京东，发展迅猛发展势头的背后，财务报表的指标却多年盈利为负。此类现象背后，依然有金融市场各类投资者给予相比与传统会计估值模型下实际融资估值数倍之高的股权投资。

总结起来，互联网企业的发展目前呈现三大趋势：

1.重视用户流量的增长和发展。

2.企业的盈利能力并不是的短期核心目标。

3.互联网主要盈利模式为占领市场为核心的指标：广告收入、社交用户、电商交易流量。

二、传统会计估值模型对于互联网企业的局限性

传统的会计估值模型有自由现金流贴现模型、市盈率模型、市净率模型，对于已经上市的互联网公司，市值管理背景下利用股价对其进行衡量，但互联网企业的真实价值是否能够单纯依靠股价反映是值得商榷的。对于初创型的互联网公司来说，传统财务理论依然仅仅可以计算普通股的现值，用评估传统装备制造业的生产性资产的现值计算公式去评估互联网企业的现值流量资源以及贴现现金流量公式是困难的，我们首先要对资本市场上具备类似的风险的标的公司进行比对，预估能够获得的现金流量进行贴现。下面分别介绍对传统的三种估值模型进行剖析，在对于互联网企业估值局限性。

1.自由现金流模型

该模型的一大假设就是就是每期的现金流都必须是正的，否则会有可能出现企业的估值不为正值的情况。然而互联网时代，不少的企业前期走的是烧钱快速占领市场的模式，并且由于此类企业背后都有私募股权或者风险投资基金的投资，会造成其几个会计期的现金流都为负的情形。以打车类互联网企业滴滴为例，其前期靠全补贴用户推广的商业模式，甚至在数个会计期连营业收入都为零，此时模型就会失效。

2.市盈率模型

和自由现金流模型类似，同样依赖于企业每年度会计利润为正的假设，和如今的互联网企业发展经营的商业模式不符合，与此同时很多很多非上市企业并没有明确的市场化股价，对于每股价格的估算提出了较为严格和精准的要求，实际操作难度较大，不能保证精准性，局限性较大。

3.市净率模型

此方法受企业资产的质量影响较大，就互联网企业而言其会计上的资产如厂房和土地等较少，而其核心的资产如高新技术，知识产权等无形资产，会出现会计上衡量贬值的问题，不能很好反应其真实的价值，常常会出现低估企业价值的情况。

三、用户流量指标引入会计估值的必要性

互联网的企业服务目标是用户，其收入盈利的最终落脚点也是源自用户。每一个用户所创造的现在和未来的潜在的价值是评判互联网企业的价值的关键标准。互联网的用户由于互联网其自身的特点，在用户出现高额增长和扩大的情况下，其用户粘性会增加，单位用户消费额也会随之增加。与此同时的，互联网企业的各项成本却不会因为用户的增加而同比增加，成本可以说是基本不变或者只是微增状态。前期用户数量以及企业用户未来客户预期增长量可以说兼具备现金流，资产，利润的三重属性，其重要程度可以说超过任何一个会计指标，是互联网企业发展的灵魂因素。用户带来的价值有三种：一是用户自身对企业的消费产品的价值；二是广告费转嫁价值属性；三是口碑价值价值属性。其中后二者随着用户数量的不断增多，相应成幂级数增长。根据会计对资产的定义，如果用户作为企业的一个动态资产，是可以给企业带来经济利益的资源，故可以等同的认定用户的无形资产的性质，但是用户流量这个指标有一定的浮动性和变化性，在一个会计期内并不能精准的计量。但是，针对于企业估值的时候，完全可以引进用户流量指标进行对企业价值的测算。

四、用户流量估值会计模型的构建

目前最为广泛认可的就是基于用户流量的会计估值模型就是由计算机网络先驱，现任3Com公司的创始人罗伯特·梅特卡夫（RobertMetcalfe）提出的梅特卡夫（Metcalfe）定律。梅特卡夫（Metcalfe）定律基本思路围绕：网络真实价值联系这网络节点数的平方，网络的经济价值与联网的用户数的平方成正相关关系。梅特卡夫定律背后的理论即互联网企业的使用者愈多对原来的使用者而言，其效果不会如同一般企业的普通生产设备类财产（人愈多分享愈少）--网络外部性（NetworkExternality），而呈现相反趋势。

参考文献：

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