美国天使投资发展对广东省的启示

卢慧芳

摘要：天使投资对于扶持高科技创业企业、发展创新型经济、提升区域竞争力都具有很好的推动作用。美国天使投资经过较长一段时间的发展，形成了较为成熟和完善的运作机制，天使投资模式早已成为全世界其他国家共同效仿的成功典型。广东省天使投资的发展取得了一些成绩，但是和北京、上海相比，还是有一定的差距，为了促进天使投资的发展，广东省政府可借鉴美国的经验，采取相应的激励措施，大力推动天使行业的发展。

关键词：天使投资；广东省；启示

金融危机过后，美国经济发展回到正轨，硅谷高科技创新企业逐渐取代了在次贷危机中失去地位的华尔街巨头们，成为美国高科技创新创业最活跃的地方。硅谷的发展在相当大程度上得益于本地“无处不在”的天使投资。作为创业企业种子期和创业期最重要的资金来源的天使投资近年来发展迅速，天使投资已经成为硅谷创业中最为密不可分的一个环节，有效地解决了创业企业融资难的问题，为创业企业的发展带来了巨大的推动作用。为了更加有效地发挥天使投资的作用，美国政府制定了相应的措施激励并规范这种新型的投融资行为，用以解决小微企业在创业初期融资困难的问题。

近年来，广东省科技创业投资发展迅猛，2014年天使投资规模达到5.7亿元，占全国总投资金额的16%，位列全国第三。广东省的天使投资虽然取得了一定的成绩，但在发展环境和运行机制上还存在一些问题，本文通过对美国天使投资的发展和先进发展经验的总结，结合天使投资在广东省的发展现状，提出有益于广东省天使投资发展的相关建议。

一、美国天使投资的发展

美国开创了天使投资的先河，其发展经历了萌芽期、停滞期、快速发展期和稳定发展期四个阶段。自2011年以来，天使投资的增长一直在持续，2014年还在加速。投资规模增加，对创业企业的估值增加，活跃度也在增加，各地区、各领域的天使投资都呈现出繁荣的景象。从近两年美国发布报告的数据显示，天使投资在美国發展到非常发达的地步。2013年美国天使投资市场保持了自2010年以来持续增长的态势，总投资额比2012年度增长了8.3%，达到248亿美元。总计有70730家初创企业获得了天使投资，这一数据比上年度增长了5.5%。全年活跃的天使投资人是29.88万人，同比增长11.4%。单笔投资额比上年度略增长2.6%，为35万美元，平均每位投资人的年度投资量是约8.3万美元，比上年度的8.5余万美元略有下降。2014年单笔天使投资的额度持续增加，平均增长40%以上，并且对各领域的投资额都在增加，对创业企业的估值也增长到了300万美元，比2013年提高了20%，刷新了自2010年《冕报》编制以来最高的估值记录。在投资行业上，2014年，健康领域的投资规模占据明显位置，该领域和互联网、手机应用、电信4个行业获得了60%以上的投资份额，而在互联网行业所占的比重比上年度下降了近20%。

美国人热衷于冒险和对创业的推崇是天使投资蓬勃发展的动力，其发展遵循的是先由民间主体投身于其中进行制度创新的“由下至上”的诱致性生成方式，等正的收益产生后，美国政府开始采取一系列措施促进其发展，所以美国天使投资是政府扶持和民间主体支持为双翼的发展模式。

二、美国天使投资的发展经验

（一）政府支持方面的经验

美国联邦政府为了发挥天使投资的作用，先后制定了多项法律、政策促进天使投资的发展。在财政补贴政策上，通过《小企业发展法》规定年度研究开发经费超过1亿美元的联邦政府机构，须依法实施“小企业创新研究”计划，每年拨出法定比例的研发经费支持中小企业开展技术创新活动；在税收优惠政策上，通过《股票期权促进法》规定股票期权作为酬金的只在出售股票时才课税，实行股票期权时则不必缴税；在信用担保政策上，通过《信用担保法》规定高新技术小企业的银行担保由小企业局承担，银行向创业企业的贷款可占项目总投资的90%，如果创业企业破产，政府负责赔偿90%以上。

除了享受联邦政府的相关政策和法律支持外，天使投资者还可以享受许多州提供的相关优惠政策，最典型的是天使投资者个人所得税或创业企业所得税减免方案。例如夏威夷州，每年对单个天使投资者每个企业二百万税收减免，对投资于高新技术领域的天使投资者给予五年100%的税收抵免。其他的爱荷华州、堪萨斯州、威斯康辛州、肯塔基州等都出台了相应的税收抵免政策。

（二）投资主体发展的经验

近年来，在美国天使投资者无论在投资规模上还是投资主体的数量上都得到持续的发展。在发展模式上，其投资主体经历了从个人的、偶然的、分散的投资向团体的、集中式投资的转变。从1986年第一家天使投资团体—天使乐队成立，到2011年已超过300家天使投资团体活跃于美国近50个州。以个人为投资主体的天使投资模式，无论是对初创企业的帮助还是自身的投资能力，都有很大的局限性，但由于天使投资人各具自己的优势，如专业知识、人际关系等，大家联合起来以团队或者基金的形式投资，能够优势互补，发挥更大的作用。于是，随着天使投资的更进一步发展，产生了天使基金和平台基金等形式的机构化天使。

另一方面，单个天使投资者发现项目的信息渠道不畅，资金缺口较大。而天使团体避免了这种缺陷，他们通过政府为天使投资人创立的天使资本电子网络（ACE—NET）或其他广告形式将团体的投资偏好、投资规模、成功案例等相关信息对外公布，积极主动地向创业者传递投资信号。创业者也不必花费高昂的人力、物力寻找投资人，只需将相关的项目建议书、商业计划书等向相应的天使团体披露即可。

（三）资本市场的经验

天使投资持续发展需要有效的退出机制，而完善的、多层次的资本市场是天使投资退出机制最基本的制度保障。美国拥有多层次的、完善的资本市场，包括主板市场（纽约证券交易所）、创业板市场（纳斯达克市场）、场外交易市场（美国场外交易电子报价板）。美国纽约证券交易所其上市标准过高，不适合大多数中小企业，而纳斯达克市场灵活和较低的股票上市标准，能适应各种不同种类，不同规模和处于不同发展阶段的中小企业上市要求，成为美国中小企业成长的摇篮。1990年6月开始试运作的美国场外交易电子报价板作为最具代表性的场外交易市场之一，受纳斯达克市场的管理，发展比较迅速。由于上市程序简单，成本低廉，每年在美国场外交易电子报价板上市交易的公司数量达到5000～7000家。目前，美国场外交易电子报价板市场已成为天使投资和风险投资，特别是天使投资者实施股权转让，选择退出的主要渠道。

三、美国经验对广东省发展天使投资的启示

广东省一直以来都很重视创新能力的建设， 2014年全省区域创新能力综合排名连续7年位居全国第二，全省R&D经费支出占GDP比重达2.4%，超过全国平均水平。在政策环境上，广东省出台了一系列的创新优惠政策，2015年2月15日，广东省政府出台了最新的《关于加快科技创新的若干政策意见》，对科技创新企业的资金、税收、人才保障等方面做了相关规定，其他各地市政府也出台了相应的操作举措；在产业发展上，广东省战略性新兴产业包括四大领域9大产业，产业覆盖完整。因此，广东省发展天使投资的条件比较好。虽然前期广东省天使投资的发展取得了一些成绩，但是和北京、上海相比，还是有一定的差距，为了促进天使投资的发展，广东省政府可借鉴美国的经验，采取相应的激励措施，大力推动天使行业的发展。

（一）加强天使投资政府支持体系的建设

天使投资的发展离不开政府支持，根据美国促进天使投资发展的经验，政府的主要作用是为天使投资发展创造良好的运行环境，即建立良好的社会征信体系、提供必要的法律制度保障、为天使投资制定诸如税收减免这样的优惠政策等一系列的支持体系。2015年7月6日广东省政府出台了《关于创新完善中小微企业投融资机制的若干意见》，从平台建设、政府基金支持、增信支撑、间接融资、直接融资、创新融资工具、政府服务等七方面提出十八条措施，这些措施体现了广东省政府对天使投资的大力支持，但是一些具体的实施细则和操作规范需要进一步的完善，尤其是税收减免的规定应当更加具体，才能保证措施的成效。

另外，广东省政府在建立中小微企业信用信息和融资对接平台时，可以借鉴美国政府专门免费为天使投资人搭建的天使资本电子网络（ACE—NET）的做法，由政府和专业信息公司共建信息网络平台，为天使投资提供信息发布以及项目对接等中介服务。平台通过借助政府的公信力和权威，消除信息不对称的影响，推动行业信用机制和规范市场秩序的建立。

（二）加大对天使投资者的支持

2015年8月24日，兴业银行与波士顿咨询公司（BCG）联合发布的中国私人银行全面发展报告指出，2015年广东省高净值家庭数量均将超过10万户，高净值家庭可投资资产总额高达6万億元人民币，为全国之首。这些富裕人士都有机会成为天使投资者，成为天使投资的主力军。然而，根据相关的资料显示，因为不专业、害怕失败等原因，这些富裕人士成为天使投资者的数量较少。因此，一些成功的天使投资者可通过与政府合作、公共媒体进行宣传，加强天使投资方面的教育和引导，介绍成功投资的经验，把那些潜在的天使转变为真正的天使投资者，或者帮助天使投资人组建天使团体， 借助天使团体进行联合投资。

（三）建立多层次、完善的退出渠道

由于我国资本市场的不完善，导致我国天使投资最大的不足就是缺乏多层次、完善的退出渠道。在目前的资本市场上，一般的创业企业难以在 A 股等主板市场上市。创业板又因为要求条件苛刻，对盈利性的要求过多，使得很多企业在创业板上市的意愿降低。很多创业企业选择境外上市，但创业企业最终可以实现 IPO 的比例占整体的比例较小，难以有所作为。天使投资难以获得较好的退出机会，极大阻碍了天使投资的发展。

广东省除了发展传统的资本市场的退出渠道外，还可以探索其他的退出渠道。在产权交易市场上，可以在完善目前区域产权交易市场的基础上，进行大企业的并购，为天使投资带来较好的退出机会；在场外市场上，应当突破传统交易所市场模式，引领“新四板”形成。截至2014年12月31日，深圳前海中心挂牌企业达到4375家，场外市场排名第一。前海中心累计为超过400家企业提供了融资服务，融资规模达48亿，融资覆盖率接近挂牌企业的1/10，新三板、四板正在成为部分天使投资项目眼中退出的绝佳通道。

总之，天使投资的发展是一个漫长的过程，广东省需要借鉴美国等发达国家先进的模式，结合实际发展情况，才能制定出合理有效的政策，促进天使投资的发展，推动创业企业的发展和技术的持续创新。

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*本文课题名称：广东省财政扶持小微企业创新发展的股权基金运行机制研究，课题编号：1504。

（作者单位：广东开放大学；广东理工职业学院）