破解我国科技型中小企业融资难问题研究——基于新三板视角

任春玲，王　越（1.吉林省科技金融研究中心，吉林　长春　130028；2.吉林省金融文化研究中心，吉林　长春　130028；3.长春金融高等专科学校科研处，吉林　长春　130028；.吉林财经大学会计学院，吉林　长春　130117）



破解我国科技型中小企业融资难问题研究
——基于新三板视角

任春玲1，2，3，王越4
（1.吉林省科技金融研究中心，吉林长春130028；2.吉林省金融文化研究中心，吉林长春130028；3.长春金融高等专科学校科研处，吉林长春130028；4.吉林财经大学会计学院，吉林长春130117）

［摘要］近年来，我国科技型中小企业发展迅速，但与发达国家相比，依然存在许多问题，发展相对滞后。制约我国科技型中小企业发展的关键问题是资金匮乏，破解融资难问题是解决科技型中小企业诸多问题中的重中之重。新三板市场可以为科技型中小企业发展提供良好的融资渠道，不仅能有效解决科技型中小企业融资难问题，还能改善治理结构，促进企业规范化运营，推动科技型中小业不断成长壮大并实现可持续性发展。

［关键词］科技型中小企业；新三板市场；融资难

科技型中小企业是一个国家技术创新的主要载体，是一国经济增长的重要推动力量。近些年，我国科技型中小企业发展迅速，在促进我国科技成果转化和产业化、建设创新型国家等方面起到了重要作用。但与发达国家相比，我国科技型中小企业发展依然滞后，还存在许多问题。究其原因，不难发现，制约我国科技型中小企业发展的关键问题是资金匮乏，因此，破解融资难问题就成了解决科技型中小企业诸多问题中的重中之重。2013年6月，国务院将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，这是新三板市场发展史上的一次飞跃，为我国科技型中小企业打开了一扇破解融资难问题的大门，对于科技型中小企业的可持续性发展具有重要意义。

一、我国科技型中小企业融资难问题的成因

（一）科技型中小企业融资基础薄弱

科技型中小企业是指初始投资较小、发展潜力大，从事高新技术商品生产和经营及高新技术成果研究与开发，独立核算、自主经营、自负盈亏的具有企业法人资格的经济实体。由于科技型中小企业设立门槛低、成立时间一般比较短，所以企业实力不强，发展质量良莠不齐，融资基础较为薄弱。一是大多数科技型中小企业经营管理水平很差、人员冗杂且分配不合理、技术职工的专业技术水平低，企业所使用的机器设备大都不是自己购进的先进仪器设备，而是大企业淘汰掉的旧设备，设备落后。与大型企业相比，科技型中小企业的技术基础和实力相当薄弱，银行等金融机构在选择融资对象时，出于风险考虑，毫无疑问会优先选择大型企业。二是科技型中小企业资产规模小，很多为租赁经营，可用于抵押的土地、房屋等抵押物不多，有效抵押品比例较低，其可抵押物的变现率相对大型企业和非科技型中小企业而言更低，自身的担保能力弱。三是一些科技型中小企业信用意识淡薄，当出现经营困难时，往往采用改制、破产、重组等手段恶意逃废债务，严重影响了科技型中小企业的整体信用水平，增加了科技型中小企业的融资难度。

（二）科技型中小企业法人治理结构不合理

我国《公司法》规定，法人治理结构由股东大会、董事会、监事会和高级管理人员四个部分组成。四部分责任明确、相互配合，是一个有机的统一体。但我国科技型中小企业由于筹建时资金来源主要为自有资金，所以很多企业都存在一股独大的情况。这种股权结构导致董事会、监事会及高级管理人员的产生存在致命缺陷，即由最大股东控制。由于股东人数少，所有权和经营权难以分离且严重重叠，大多是大股东兼任董事长，亦或是董事长、副董事长兼任经理，亦或完全是家族企业，股东会、董事会、监事会以及经理都是家族成员。而实际情况是这些人往往不能像职业经理人一样具备专业的管理知识和管理技能，缺乏丰富的管理企业经验，致使企业不能正常经营，侵犯其他中小股东权益，影响企业长远发展。科技型中小企业不合理的法人治理结构及不规范的运作，严重制约了其通过资本市场进行上市融资。

（三）融资双方信息不对称

科技型中小企业是以科学技术创新为使命、以科技成果商品化和产业化为宗旨的组织，其初创和成长均源于高新技术。大多数高新技术都具有明显的超前特点，它的研究与开发具有很大的不确定性，据统计，高新技术行业完全成功和完全失败的企业各占20%。在高新技术项目的研发过程中，融资双方存在明显的信息不对称，创业者比金融机构更清楚研发项目的风险及预期收益，他们完全掌握企业和项目的详细信息，而金融机构只能通过间接的材料和渠道了解相关信息。由于缺乏持续的科技型中小企业信息公开渠道，金融机构等资金提供者必须花费更多的人力、物力和财力搜集企业信息，导致融资成本较高。另外，科技型中小企业的技术和市场都不很成熟，企业技术含量难以评估，尤其是对初创期企业，由于缺乏政策支撑，融资风险高，并且风险基本上完全由金融机构承担，所以出于审慎性原则，金融机构容易高估风险。上述两方面的原因导致科技型中小企业获得资金的成本较高，甚至无法获得融资。

（四）资本市场不完善

经过二十多年的发展，我国资本市场虽然已初具规模，但资本市场在调配企业资源、社会资源能力方面还相当有限，其发展仍存在结构不均衡等一系列问题。尽管随着2013年1月16日全国中小企业转让系统的正式揭牌运行，我国基本形成了涵盖主板、中小板、创业板、新三板和区域股权交易中心的多层次资本市场，但目前各层次资本市场发展还很不平衡。主板市场发展快于创业板市场，上市交易发展快于柜台交易，而且各层次资本市场间几乎不能流动，不能相互升板和降板。另外，我国证券市场的投资者还很不成熟，机构投资者规模偏小，以某种程度上来说，证券市场更像典型的投机市场，而非投资市场。不完善的资本市场使科技型中小企业的融资需求无法得到满足。对于大多数科技型中小企业来说，由于资产有限、信誉低下，按照目前企业上市条件想通过主板和创业板市场上市融资可以说难如登天。而且我国债券市场发行条件相当苛刻，科技型中小企业很难通过发行企业债券的方式进行融资。

二、新三板市场与科技型中小企业发展

新三板市场原指自2006年起专门为中关村高新技术企业开设的中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统，目前是指全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。因挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。与主板市场相比，新三板市场企业挂牌标准较低、风险较高，是一个标准化的场外交易市场。新三板市场不仅是中小企业的融资平台，也是非上市企业的股权私募、股权转移等平台。

（一）新三板市场对科技型中小企业的融资效应

新三板市场的建立及发展对科技型中小企业来说无疑具有重要意义。科技型中小企业属于轻资产类型的企业，在创立初期，其融资渠道主要是内源融资，很难获得外部资金支持。新三板市场可以为科技型中小企业发展提供良好的融资渠道，使得科技型中小企业能够进入资本市场进行融资。这不仅很大程度上解决了科技型中小企业融资难问题，还能改善公司治理结构，促进企业规范化运营，推动科技型中小业成长壮大并实现可持续性发展。具体来讲，新三板市场对科技型中小企业的融资效应主要体现在以下三个方面：

一是科技型中小企业在新三板市场挂牌有助于引入风险资本。虽然新三板市场对于挂牌企业没有主板和创业板市场要求严格，但在选择上市企业时依然要进行较为严格的筛选，对企业的过往史、预期前景等也较为重视。如要求企业必须依法设立且存续满两年、必须业务明确且具有持续经营能力、公司治理机制必须健全等。新三板市场的这些制度使挂牌的科技型中小企业容易获得更多的市场关注，包括主办券商、风险投资、产业资本等。这不仅增加了科技型中小企业融资的机会，也增加了风险投资和私募股权投资的退出通道，使其退出更加方便。因此，科技型中小企业在新三板市场挂牌后，符合其条件的风险资本就可以用转让股权的方式退资，从而增加了科技型中小企业通过风险资本融资的机会。

二是科技型中小企业在新三板市场挂牌有助于通过定向增发及发行中小企业私募债方式实现资金融通。作为我国资本市场的重要组成部分，新三板市场上的挂牌企业与主板和创业板市场上的上市企业一样，可以使用定向增发及发行私募债的方式实现融资。但与主板和创业板市场相比，新三板市场挂牌企业进行定向增发的程序较为简单、便捷，不但可以减少企业融资的周期，还可以降低企业融资的成本。因此，科技型中小企业一旦在新三板市场挂牌，就可以通过发行私募或股权的方式获取融资，一方面可吸引许多风险投资者和私募投资者进行投资，另一方面还可以更加优异的价格进行定向增发，在溢价空间内，从市场价格和公允价值之间选取合适价格进行增发，获得发展所需资金。

三是科技型中小企业在新三板市场挂牌有助于获得银行贷款。如前所述，科技型中小企业一般资产规模较小，且较大比例为无形资产，抵押担保能力有限，经营业绩也较为不稳定，具有高风险、高收益的特点，因而和大型企业相比，科技型中小企业在获得银行贷款支持方面处于弱势地位。但科技型中小企业如果在新三板市场挂牌，就必须接受严格的财务信息审核，每年按照规定披露真实、完全、准确的企业信息，包括公司的财务信息、重大事项、股东大会和董事会的决议报告等，全面接受社会监督。因而科技型中小企业在新三板挂牌之后，能够有效提升企业的知名度和信誉度，对企业取得银行贷款有较大帮助，从而有助于科技型中小企业获得较多的信贷资金支持。

（二）我国新三板市场发展情况

2006年1月，中国证监会经国务院批准正式允许非上市企业登录三板市场进行股份转让。同年，中关村科技园区的非上市股份公司开始进入代办转让系统进行股份转让试点，之后逐步演变形成新三板市场。新三板作为资本市场一个新的试点，经历了从无到有、从少到多、从少人关注到备受追捧的过程。2006年新三板挂牌公司只有10家。2006—2011年期间，挂牌公司总体增长速度缓慢，平均每年新增数量为17家，2011年才达到97家。2012年8月，国务院批准新三板扩容至天津滨海、武汉东湖和上海张江，挂牌公司增长速度开始加快，2012年新增103家，2013年新增151家。2013年12月底，国务院将新三板试点扩大至全国，并实施了股转系统一系列配套文件和规则，2014年8月25日又推行了新三板做市商交易制度，使得挂牌公司数量爆发式增长，2014年新增1 216家。截至2014年12 月31日，新三板挂牌数为1 572家。2015年新三板挂牌情况持续火爆（见图1），累计新增挂牌企业3 557家，截至12月底累计挂牌企业达5 129家，总股本达2 959.51亿股，流通股达1 023.63亿股，总市值已达20 807.51亿元（见图2）。

图1　2015年新三板新增挂牌企业数量及新增总股本统计　

图2　2012-2015年新三板挂牌企业数量及市值

纵观新三板发展历程可以看出，2015年是新三板快速发展的一年，随着整体市场规模的大幅度扩增，流动性也随之不断改善。2015年，新三板增发次数达3 918次，是2014年的7.3倍；新增预案募资金额是2014年的11.6倍，实施完成的募资金额是2014年的9.8倍；股本总数是2014年底的4.5倍，流通股本是2014年的4.3倍，其中做市转让股本增长迅速，转让总股本是2014年的13.2倍，转让流通股本是2014年的14.3倍；2015年日均成交股票数量是2014年的4.6倍，全年成交股票数量是2014年的23倍，成交金额总额是2014年的28.6倍，成交笔数是2014年的41.8倍（见表1）。

今后，随着新三板市场的不断发展和我国资本市场制度的不断完善，越来越多的企业、券商、投资机构等将陆续涌入这个新兴的市场。在国家力推双创的良好契机下，新三板市场必将成为科技型中小企业发展的强力支撑，成为我国经济转型和升级的重要引擎。

三、科技型中小企业利用新三板市场融资的对策建议

（一）健全和完善市场制度，保障新三板健康发展

虽然我国新三板市场发展如火如荼，但新三板市场相关制度还不健全，一些科技型中小企业仍存在顾虑，主观上不愿意在新三板上市。因此，必须尽早加强新三板市场制度建设，明确交易规则，规范市场行为，推动新三板健康发展，以吸引更多的科技型中小企业进入。一是要尽快实施和完善分层制度。2015年11月24日，全国股转公司公布了《全国股转系统挂牌公司分层方案》，开始向社会公开征求意见。目前，证监会正在对该方案进行审议，全国股转系统也在开展挂牌公司分层信息揭示第二轮仿真测试，新三板分层制度渐行渐近。按照《分层方案》，未来全国股转系统将由多个层级的市场组成，每一层级市场分别对应不同类型的公司。起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层，随着市场的不断发展和成熟，再对相关层级进行优化和调整。［1］分层后，股转系统将对创新层和基础层的挂牌公司实施差异化的服务和监管。分层是新三板后续系列制度推进的基础，实施分层标志着新三板从扩张走向提升。分层制度的实施不但能让投资者更方便地选出有价值的投资公司，还能吸引优质公司来新三板上市，同时对现有的挂牌公司也有一定的鞭策效用，促使挂牌公司提升公司业绩及质量，进入到创新层，获得更好的交易制度和融资效率。［2］二是要进一步发展做市商制度。做市商制度是一种以做市商为中介的证券交易制度。海外多层次股票市场体系的发展历程表明，低层次股票市场引入做市商制度是一种较优的选择，引入做市商制度有助于增加市场流动性、提高交易价格的稳定性，有助于发现挂牌公司股份价值等优越性。2015年8月25日，我国新三板市场做市商系统正式上线，从此新三板挂牌公司股票可以采取做市、协议或竞价转让方式之一进行转让。自做市商制度实施以来，为提高三板市场流动性和影响力发挥了重要作用，但由于做市商数量相对不足和做市制度尚未完善也引起了很多争议。从市场微观结构理论出发，新三板的投资者结构、交易结构和挂牌企业结构均要求对现有做市商制度做出调整，建立混合做市商制度才是长久之计。新三板做市商制度改革，不但要建立合理的做市商竞争机制和在合理范围内建立做市商保护激励机制，还要不断完善做市商监管政策，引导做市商重视价值投资。三是要建立多元化的退市制度。新三板目前基本沿用主板市场的退市制度，即未在规定期限内披露年度报告或连续三年亏损的，实行特别处理。［2］由于新三板挂牌公司中大部分都是成长中的中小企业，风险较高，因此新三板应特别注重信息披露，建立多元化的退市制度，对信息披露重大违法、多年不披露财报等的挂牌公司应予以退市处理。实施分层制度后，新三板可以借鉴美国纳斯达克证券市场制度，对每一层级，除了制定不同的初始上市条件外，还要规定持续上市要求，针对不同层级的公司制定多元化的退市指标，不符合要求的公司坚决予以摘牌退市。

表1　2014和2015年新三板市场成交情况统计

（二）加强科技型中小企业自身建设，提高新三板上市竞争力

随着新三板市场的不断发展，一套完善的符合科技型新三板上市公司特点的筛选及交易制度必将形成。为此，科技型中小企业要不断加强自身建设，修炼企业“内功”，提高上市选拔竞争能力，为登陆新三板做好充足的准备。一是要健全现代企业制度，完善法人治理结构。在成长初创期，科技型中小企业普遍存在股权结构不合理、内部管理混乱等现象，这也是投资者不愿对其进行投资的主要原因。为此，科技型中小企业要彻底明晰产权关系，健全现代企业制度，真正实现所有权和经营权分离，并建立良好的激励机制和监督机制。二是形成良好的组织结构，完善组织架构。科技型中小企业必须依照新三板市场挂牌的统一标准和规定进行规范化改革，制定详细的企业规章制度，明确界定各岗位的职责内容和权限，规范管理流程，不断完善组织结构，提升企业核心能力。三是健全企业内部财务体系，塑造企业良好的信用品牌。科技型中小企业一方面要不断提高财务人员素质，规范企业财务制度，建立严格的内控机制，提高企业财务风险防范能力；另一方面要加强企业文化建设，树立诚信意识，提高企业资信等级，创建企业信用品牌。

（三）搭建新三板投融资服务平台，加强软环境建设

科技型中小企业若想长期通过新三板进行上市融资，实现可持续性发展，除了需要加强新三板市场建设外，还需要搭建一个汇聚投资者、融资者和各方中介机构的新三板服务平台，全方面提供投融资信息。虽然目前市场上存在多种多样的主办券商及各类商业平台，但这些平台总体来看还不能满足科技型中小企业的需要，因为他们还不具备灵敏的市场观察力，不能及时地提供投融资信息，实现挂牌企业、投资者和中介机构的无缝对接。为此，迫切需要整合各方面资源，搭建一个全面、完善、公平的科技型中小企业新三板投融资平台，为科技型中小企业提供新三板融资服务。另外，各级政府也要积极加强科技型中小企业新三板融资软环境建设，出台相关支持政策，建立科技型中小企业券商上市、融资、转板绿色通道，指导企业防控科技金融风险，制定应对科技金融风险的预案等，同时在税收方面也要加大对科技型中小企业上市的支持力度，助推科技型中小企业挂牌新三板。

参考文献：

［1］许志峰.新三板分层方案出炉［N］.人民日报，2015-12-25.

［2］葛晋.新三板市场发展问题及展望研究［J］.现代商业，2016，（5）.

［责任编辑：杨晓丹］

Research on Crack the Problem of Difficulty in Small and Mid-sized Enterprise Financing in China——Based on the View of Three Board

REN Chun-ling1，2，3，WANG Yue4
（1.Jilin Finance and Culture Research Center，Changchun 130028，China；2.Jilin Province Science Technology and Finance Research Center，Changchun 130028，China；3.Changchun Finance College，Changchun 130028，China；4.Accounting College，Jilin University of Finance and Economics，Changchun 130117，China）

Abstract:In recent years，small and mid-sized enterprise in our country has developed rapidly，but compared with developed countries，there are still many problems，its development is relative lag. The key problem of restricting the development of science and technology small and medium-sized enterprises in our country is lack of funds，so crack the financing difficulty problem is the top priority in solving many problems of small and mid-sized enterprise .Three board market could for provide good financing channels for the development of science and technology small and medium-sized enterprises. It not only can effectively solve the problem of small and mid-sized enterprise financing difficulty，also can improve the governance structure，promote the enterprise standard operation and then promote science and technology small and medium-sized industry constantly grow and achieve sustainable development.

Key words:science and technology small and mid-sized enterprise；three board market；financing difficulty

［中图分类号］F832.3；F276.44

［文献标识码］A

［收稿日期］2016-05-19

［文章编号］1671-6671（2016）03-0061-06

［基金项目］2016年度吉林省科技金融研究中心招标课题；吉林省金融学会2016年度重点研究课题（2016JJX029）

［作者简介］任春玲（1971-），女，吉林长岭人，长春金融高等专科学校科研处副处长、高教所副所长，教授，经济学博士，研究方向：金融学。