会计信息质量对企业投资效率的影响

郭秀妹， 柯腾敏

(1.福建省淡水水产研究所，福建 福州 350002； 2.集美大学工商管理学院，福建 厦门 361021)

会计信息质量对企业投资效率的影响

郭秀妹1， 柯腾敏2

(1.福建省淡水水产研究所，福建 福州 350002； 2.集美大学工商管理学院，福建 厦门 361021)

[摘要]选取2008-2012年深市主板制造业242家上市公司作为研究对象，将其高管薪酬、资产周转率、总资产收益率、公司股权结构等作为控制变量，通过对所收集的数据进行回归分析，以了解会计信息质量对公司投资效率的影响情况。研究结果显示，会计信息质量会对公司的投资倾向产生波动从而影响公司的投资效率，通常情况下，会计信息质量越高，则公司的投资效率越好，呈正相关关系。因此,有效保证会计信息披露的质量，增强会计信息公告的透明程度，有助于完善上市公司的内部治理结构和提高公司的投资效率。

[关键词]会计信息质量；企业投资效率

[DOI]10.13322/j.cnki.fjsk.2016.03.010

企业会计信息的披露旨在为信息需求者提供决策所需的信息。高质量的会计信息可以有效缓解项目投资方与被投资方之间的信息不对称问题，从而有助于实现投资双方的互利共赢。然而，近年来由于受各方因素的影响，我国企业(包括相当数量的上市公司在内)所提供的会计信息质量却难以令人满意。因此，会计信息质量高低所产生的企业资本配置的效率问题成为了学术界和企业关注的焦点。

国内学者关于会计信息质量与企业投资效率之间关系的研究较多。崔伟等通过研究中国证券市场的经验数据发现：在公司的盈利能力、规模等得到控制时，高质量的会计信息可以降低企业的投资现金流敏感性，表明会计信息质量对企业的投资效率有积极影响[1]。袁建国等的实证研究发现：会计信息质量与企业过度投资存在显著负相关，高质量的会计信息可抑制企业的过度投资行为，在自由现金流较多的上市公司中，负相关程度更强[2]。潘立生等研究发现：高质量的会计信息能够降低由于信息不对称导致的代理冲突，抑制企业的投资非效率行为[3]。李青原认为：会计信息质量不仅与公司的投资不足呈现出负相关关系，也与投资过度呈现出负相关关系，其中，在具有较高审计质量的公司中，与投资过度的负相关关系更加明显[4]。权娜娜在对中国投资现状以及企业投资非效率问题的影响因素进行分析的基础上，对中国上市公司按照实际控制人的性质进行划分，研究发现：非国有控股的企业，其会计信息质量并不能有效地缓解企业的融资约束问题；相反，则有可能导致投资不足问题的进一步恶化[5]。金智等基于受托责任观的视角，认为信息沟通可以有效地缓解股东与经理之间的矛盾，从而抑制企业投资低效问题的产生；同时他还认为，在政府干预较多、资金持有者利益缺乏保护的新兴市场，其信息质量很难对低效投资产生效用[6]。李绍杰以沪深两市的A股上市公司作为样本，通过运用各种模型来测量会计信息质量与企业投资效率之间的关系，并借助统计分析工具指出:目前大部分的公司所面临的问题是投资不足,而非过度投资；但对于非效率投资的诱因，其认为过度投资比投资不足要承担更多的责任[7]。肖潇收集了2005-2011年沪深两市所有上市公司的相关数据，从盈余大小的角度出发，研究发现：如果上市公司的盈利水平越高，则越容易产生非效率投资问题；总资产周转率的提高有利于降低代理成本，从而提高公司的投资效率；机构投资者投资活动的短周期性，在一定程度上容易造成企业的低效投资[8]。

从现有的研究情况来看，目前国内外学者关于会计信息质量的研究相对偏向于外部的影响，关于内在影响的探讨相对不足。而关于会计信息披露质量与企业内部投资效率之间关系问题的研究，不仅可以为会计信息质量的研究提供新方向，也可以为人们研究企业内部投资效率开拓新途径。本文在考虑了盈余指标计量的相对复杂性和替代指标现实意义及操作可行性的基础上，直接选用了2008-2012年深交所上市公司的会计信息质量考评结果，作为上市公司会计信息质量高低的量度。在经营权和所有权分离的情形下，本研究既可为企业的外部利益相关者通过了解会计信息的披露质量来直接判断企业内部是否存在低效投资问题提供必要的依据，又可以为企业实现内部价值最大化提供必要的验证基础。

一、研究假设及变量模型构建

(一)研究假设

此前相关的研究表明,在理想的状态下，资本的流动主要由市场支配,即由投资报酬率相对较低的项目流向那些投资报酬率相对较高的项目。换言之,当市场发现投资报酬率较高的投资项目时,就会及时地增加对其投入；而当发现投资的报酬率降低时,随之会及时地将资本转向其他领域以减少对原投资的投入。然而在现实的市场中,由于受到交易成本和代理成本等诸多因素的影响,往往会使企业偏离最佳的投资方向和规模,从而引发投资不足或是投资过度的风险。

Healy等研究显示：高质量的会计信息有助于降低不同人员对掌握信息的差异性和由于代理因素对公司所造成的各类风险，最终抑制低效投资的出现[9]。Darnel为了测试两者之间的关系，把托宾Q比率当作企业投资效率的替代指标,其研究发现:上市公司的股价波动对外所传递的信息会影响到下一会计期企业的投资效率,股价中所蕴含的会计信息质量与企业的投资效率之间呈正相关关系[10]。Biddle等从平滑利润、损失确认的及时性等视角出发,通过选用多个国家的数据,针对各国的实际情况进行研究,其研究结果也发现会计信息质量与企业投资效率之间呈正相关[11]。于李胜等对公司权益资金成本与对外披露信息的质量关系进行了探讨,其研究指出:较高的信息质量可以在一定程度上降低资金的成本[12]。

以上研究结果证明，高质量的会计信息可以有效缓解投资者对企业价值估计偏差的概率，并有助于减轻利益相关者之间的冲突,从而减少信息的不对称性。即高质量的会计信息不仅有利于加强市场监督,而且有助于避免企业非效率投资的发生。基于此，本文提出如下假设:待解释的会计信息质量与企业投资效率这2个变量之间存在着正相关关系,当其他条件不变时,企业的会计信息质量越高,其未来投资的效率也越好;反之,则企业未来的投资效率就越差。

(二)研究变量

1.被解释变量。学术界目前测量被解释变量“企业投资效率”的替代指标主要有托宾Q值、资本成本率与报酬率之比等，其中应用最广泛的是边际托宾Q模型和理查德森模型。在实证研究中，多数学者均倾向于采用理查德森原始模型作为估算企业资本投资效率的模型。基于此，本文主要参考理查德森投资的期望值并经适当修改得到模型1，同时以模型1的残差θ代表低效率投资。

β=A1α1+A2α2+A3α3+A4α4+A5α5+θ

(1)

其中，A为变量系数。当残差θ>0时，表示公司存在投资过度的问题；当残差θ<0时，则表明公司的投资不足；此外,还可以用残差θ的绝对值反映企业投资低效的程度。由于本文将主板制造业公司作为研究对象,即选取的样本数据本身具有一定的针对性,因而在理查德森模型的基础上剔除了行业虚拟变量(表1)[13]。

表1　变量的含义

注：i代表对应的公司,t代表2008-2012年的某一年份。

2.解释变量。目前国内学者大多采用盈余情况与会计信息质量之间的关系来判断信息质量与公司投资效率之间的关系，认为公司的盈利情况可以较好地调节信息质量与投资效率之间的关系。考虑到研究者个人的实际，原有研究模型的复杂性以及考评结果对信息质量评估的可行性,也为了使研究结果更具有可操作性，本文选择以2008-2012年深圳证券交易所主板制造业公司发布的信息披露质量评审结果作为信息质量高低的替换研究变量,可根据评估的4个结果分别予以赋值。如果一家上市公司的信息披露被认定为不及格，则赋值为1；如果是及格的，则赋值2；如果是良好的，则其值为3；如果是优秀的，则其取值为4。之所以选择该评估结果,主要考虑到该结果涵盖了深交所制造业主板上市公司所披露会计信息的客观性、准确性、全面性、有效性、正当合规性和公平性等方面[14]。

3.控制变量。根据本文研究的实际需要，结合对当前相关文献的归纳总结，本文选取股权集中度、资产周转率、高管薪资、总资产收益率等4个变量作为检验模型的控制变量，并以年度作为虚拟变量(表2)。

表2　多元线性回归变量定义

(1)股权集中度X2。我国中小上市企业大多股权高度集中，在企业股权集中的结构下，公司的控股股东可以凭借其实际控制权谋取私人利益，相对一般股东而言，控股股东除了可以凭借其持有的股份比例分享公司的收益外，还可获得与他所持股份比例不相称的、比一般股东多的额外收益。这意味着股权集中的公司由于大股东控制容易出现过度投资问题。为了保证在特定变量不变的条件下其不会影响到解释变量对被解释变量作用的效果，将前十大股东持股比例总和作为控制变量。

(2)资产周转率X3。企业的代理成本越高，非效率投资现象越严重。Angetul提出对代理成本的计量主要存在2种方法，分别是营业费用率法和资产周转率法[15]。资产周转率指公司的当期营业收入总额和期初、期末资产总额平均值的比率，其衡量的是公司投资的有效性及资产周转的管理水平。考虑到本文是对企业投资效率的研究，选择资产周转率作为控制变量。

(3)前三名高管薪酬对数X4。辛清泉等在对经理薪酬和资本投资关系的研究中发现，当薪酬契约不能实现对管理者的努力及其管理能力的补偿和激励时，极易诱发管理层投资机会主义行为的发生，从而导致公司低效投资和损害公司利益[16]。因此，本文通过设立公司前三名高管薪酬对数作为高管薪资的替代变量进行控制。

(4)总资产收益率X5。公司当年盈余大小在很大程度上会对下一年的企业投资决策产生影响,如当年盈余较多则既可以选择投资规模较大的项目，又可以选择增加投资项目的数量。此外，当年会计信息评估的结果又会在公司的盈利上得以体现。因此,设置总资产收益率作为控制变量可用以反映盈余对投资效率的影响情况。

基于上述研究假设和相关的变量设置，构建会计信息质量与公司投资效率关系的模型如下：

Y=b0+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+E

(2)

其中E表示模型2的残差项。

二、样本选取及现状分析

(一)样本选取及数据来源

本文在获取了2012年深市主板制造业261家上市公司名单的基础上，通过各种途径收集以上公司2008-2012年的会计信息披露考评结果，并剔除了包含*ST、ST开头以及考评结果不全的上市公司共14家，从而确立初始研究样本的数量为247家。随后，以这247家制造业上市公司为样本，分别选取其在5年间的资产负债率、总资产净利率等原始年报数据，进一步筛选出宁通信B、闽灿坤B、瓦轴B等财务数据不全的5家公司，最终得到242家公司，共有968(242*4)个观测值(数据前后的交叉性)。通过从深圳证券交易所网站和国泰安CSMAR数据库，获得所需的评价结果和财务数据，并采用对所收集的原始数据进行预排列处理，再采用SPSS 19.0统计软件对数据进行回归分析。

(二)深市制造业公司会计信息披露质量的现状

2001年，深交所开始发布公司信息披露评估通知，对在该交易所上市公司的会计信息质量情况进行考评。该考评主要从信息披露的及时性、有效性和真实性等方面进行考察，并兼顾公司近期所受到的奖励和惩罚情况，以及公司在考评过程中对深交所工作的支持力度大小等因素，从而形成最终的评价结果。2010年6月，深交所发布了关于2009年度主板和中小板上市公司会计信息披露考核情况的通知，该通知指出：2009年深交所上市公司的质量评估结果与此前年度相比已有较大程度的改善，在485家的主板公司中，其考评合格率由上一年的96.51%上升至97.53%，涨幅虽不大，却可以看出公司的总体情况较好；同时，在327家中小企业板上市公司之中，其考评合格率更是高达98.17%[17]。自2001年以来，深交所的信息考评制度对于提升公司管理层和财会人员的责任意识，增进公司内部管理的规范化和践行信息披露的真实性，提高信息的总体效用等方面均产生了积极的影响。

本研究在总结并分析了242家样本公司的会计信息披露质量的考评结果发现，其中考评成绩优秀的公司比例为10.20%，良好的比例为63.97%，合格的比例为23.00%，而信息披露不合格的仅占2.83%。以上的研究结果大体与2010年深交所发布的考评通知一致。此外，通过对制造业上市公司信息披露考评结果的进一步分析发现，制造业上市公司的信息披露质量与深市上市公司的考评结果类似，均呈现出“两头小中间大”的形态，也就是说，除了极小部分的公司之外，绝大部分的制造业上市公司在会计信息披露质量方面符合证监会的规定标准。

三、会计信息质量对上市公司投资效率影响的实证分析

(一)描述性分析

从表3可知,制造业上市公司的会计信息披露质量X1的均值为2.81。前十大股东控股比例X2的均值为0.49,这说明样本中前十大股东控股比例较高,几乎占全部股权的一半；就具体公司的控股比例而言，其中控股比例最低的为0.10，而最大比例却达到了0.90，说明样本公司在控股比例指标上有较大的差距。样本公司资产周转率X3的标准差值仅为0.62，这说明样本上市公司之间的代理成本差距相对较小。前三名高管薪酬对数X4的数值为0～16.58，其均值为13.63，这说明深市制造业上市公司的高管薪资相对接近,且集中度较高。至于总资产收益率X5这一指标值，虽然其标准差仅为0.76，但从其他3个指标来看，说明各制造业上市公司的盈利能力还是存在较大差距的。

表3　变量描述性统计

(二)相关性分析

表4　各变量Pearson相关系数表

由表4可以看出，上市公司的会计信息披露质量与公司投资效率之间的相关系数为0.043，这说明公司的会计信息披露质量与其投资效率呈正相关关系，也初步验证了前文所提出的假设。从相关系数表的总体来看，各变量之间的相关系数的绝对值均较小，说明大部分变量存在多重共线性的可能性较小，因而可以进行多元回归分析。

(三)多元线性回归结果分析

从表5中可以看出，信息披露质量的回归系数为正，这说明会计信息质量与投资效率之间呈正相关,即会计信息质量越高,则公司的投资效率也越高;反之,如果公司的会计信息质量较差,则其投资效率也越差，这与前文的假设一致。资产周转率X3和总资产收益率X5与公司投资效率的回归系数分别为-0.122和-0.014,均呈现负相关关系。这说明当企业内部的代理成本越高、盈余管理问题越突出时，就越容易出现投资的非效率现象，这不仅与实际的情况相吻合，还从另一侧面反映了本文假说的正确性。而公司股权的集中度X2与投资效率之间的系数仅为0.004，虽然数值为正，但其绝对值较小，这说明股权集中度对投资效率的影响相对不显著，这与此前的相关文献中对股权集中度越大公司投资效率越低的论断略有出入，因而还有待进一步深入研究。回归模型的判定系数R2为0.47，这说明该模型中的解释变量即会计信息质量对被解释变量投资效率的解释能力一般。可见公司投资效率的高低，除了受本文所提出的相关变量的影响外，可能还受其他相关因素的影响。

表5　回归结果

四、结论与建议

实证结果表明，上市公司的会计信息质量与理查德森变量模型的回归残差绝对值之间存在一定的相关关系：会计信息质量越高，则回归残差的绝对值就越趋于零。因此,有效地保证会计信息披露的质量，增强会计信息公告的透明程度，这对于改进上市公司的内部治理结构和提高公司的投资效率等具有举足轻重的作用。通过研究还发现，企业内部的代理成本越高、盈余管理问题越突出，则越容易出现投资的非效率问题，这也与实际情况吻合。

基于以上研究过程和研究结论,为了提高制造业上市公司的会计信息披露质量,应采取以下对策建议。

1.应加大对不合格、不规范会计信息的监管和惩处力度。沪深证券交易所作为中国上市公司的准入及运行监管机构，应在进一步严格执行交易所规定的对上市公司会计信息披露制度及其质量要求的同时，通过不断完善会计信息披露等级评比机制，才能更加科学、规范地对上市公司的信息披露作出更为客观、准确地评价；同时，要积极引导上市公司采取更加及时、高效的方式对外披露信息，并进一步加大对会计信息披露结果考评不合格公司的惩处力度，以确保公司所提供的会计信息不仅有利于投资决策的选择，而且有助于保护投资者的利益。

2.应加强公司治理力度和健全治理结构。目前，有不少的中国制造业公司存在着主要股东股权过于集中和股权结构不合理的问题，虽然该问题对投资效率的影响在本研究中未得到有效的验证，但在现实中仍然要尽力避免股权过度集中问题，以降低大股东在投资决策时的“一票否决”而给公司利益带来损害；同时，要加强股东和公司监管部门对公司高层管理人员的监督和约束力度，借以规范公司高层管理人员的经营行为，要特别注意完善经理阶层的业绩评价机制和薪酬制度，并切实处理好现有经营模式下的委托代理成本问题，从而降低潜在的高层投机主义行为的可能性；此外，要通过进一步建立和完善公司的内控制度及其环境，以促进相关部门的权责分明，从而不断规范公司的财务会计行为，应在杜绝混岗现象的同时，通过强化公司内部的监管和审核，重点加大对那些足以影响到公司重大利益的投资项目的逐级审核，以减少投资的非效率性。

3.应逐步完善现行的相关企业会计准则。会计准则是相关主体据以开展会计监督的主要手段和依据之一，它同时也是衡量会计信息质量的主要标准。然而，由于现行的企业会计准则以及相关的会计制度等规章制度都存在一定的缺陷或不足。因此，应进一步提升准则规范程度。上市公司的上级主管部门和证券监管部门不仅要加大对上述问题的解决力度，而且要重视公司对会计政策的使用和审查，努力提高公司的年度报告和其他会计公告的质量。此外，对于新颁布的会计准则，上市公司应在全面理解的基础上，结合公司的具体情况认真加以贯彻和执行。

4.应进一步加强注册会计师的队伍建设。现实中，绝大多数的会计信息需求者在采纳上市公司的相关会计信息时是依据注册会计师出具的审计报告及其相应的审计意见，即注册会计师的审计意见对信息需求者投资决策有着决定性的作用，但这种作用发挥的前提是注册会计师真正起到了应有的信息鉴证作用。然而在现实的生活中，不乏有部分注册会计师出于自身及其所在事务所利益的考虑，置审计职业道德和诚信于不顾，最终不仅直接危害了投资者的利益，而且严重扰乱了社会经济秩序。基于此，作为注册会计师自律组织的中国注册会计师协会要努力提高协会会员的自身执业素养，同时政府应不断完善一系列旨在加强对注册会计师执业行为和执业质量予以监督的法制和政策规章，并据以加大对那些扰乱社会经济秩序和危害社会公共利益的注册会计师的惩处力度。此外，会计师事务所要对那些接受审计项目的审计人员执行执业轮换制，以防范审计人员和上市公司之间因长期合作和亲密接触而丧失自身独立性，从而引发不必要的道德风险。

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(责任编辑： 林小芳)

Effect analysis of accounting information quality on corporate investment efficiency

GUO Xiu-mei1， KE Teng-min2

(1.TheResearchInstituteofFreshwaterFisheriesofFujianProvince,Fuzhou,Fujian350002，China;2.CollegeofBusinessAdministration,JimeiUniversity,Xiamen,Fujian361021,China)

Abstract：242 motherboard manufacturing companies listed from 2008 to 2012 in Shenzhen are taken as samples, and their executive compensation, asset turnover, returns on total assets, equity structure are taken as control variables. Regression analysis are conducted on the collected data to investigate the effect of accounting information quality on corporate investment efficiency. The results showed as follows. Accounting information quality causes fluctuation of propensity to invest and affects the corporate investment efficiency. Usually, the higher the accounting information quality, the higher the coporate investment efficiency, with the positive correlation. Therefore improving accounting information quality and transparency is helpful to perfect the listed corporate internal management structure and promote its investment efficiency.

Key words：accounting information quality; corporate investment efficiency

[收稿日期]2015-10-05

[基金项目]国家社科基金资助项目(13GBL046)。

[作者简介]郭秀妹(1964-)，女，高级会计师。研究方向：财务管理。

[中图分类号]F275

[文献标识码]A

[文章编号]1671-6922(2016)03-0054-06