2016年股市将极度分化

叶檀

2016年的股市将像2015年的楼市一样分化，好的更好，糟的更糟。

目前，有很多公司正准备回归、转板、上市、借壳。1月28日，市场消息表示，百度旗下的百度音乐、百度文学、百度糯米、百度外卖、91桌面、作业帮、百度医疗、百度影业这8家公司均打算回国上市。今年1月是中国股市有史以来最糟糕的开局，但这丝毫未影响公司上市的热情。

目前的市场已处于极为低迷的状态，2016年的市场将会上涨还是下跌？我们可以在2015年的房地产市场中寻找答案。2015年的楼市是个极端分化的市场，深圳的商住房一年上涨50%、北京的库存量创近3年最低，而三四线城市的房价仍在下跌，去库存的周期不断拉长，市场分化剧烈，犹如被扔了一颗原子弹。

截至1月20日，IPO审核通过而尚未发行的公司有91家。近600家公司IPO审核申报排队中，如果按每年200家的发行速度计算，完成这些“IPO堰塞湖”的发行需要3年。另外，有近700家公司IPO辅导备案登记受理。因此，有共计1300多家企业排队等待上市，从境内到境外，都瞄准A股市场。

如果真实行注册制，预计将有大量板块和公司上市，这只会让投资者眼花缭乱、无所适从，最终将给予一个整体的风险折价。

数据显示，截至1月28日，沪市整体市盈率13倍，接近2008年12月的低点值13.3倍，是2014年低点9倍的1.3倍。同期深圳市场的估值比上证指数更能反映事实，2015年的高点已经接近2007年的估值高峰。目前深市整体市盈率41倍，是2008年低点13.3倍的3倍，是2012年低点22.9倍的2倍。

中小板市场的整体估值处于2015年的高峰，远超2007年的估值水平。截至1月22日，整体估值为市盈率51倍，是2008年低点16.2倍的3倍，是2012年低点24.4倍的2倍。创业板成立时间过短，尚未经历一个完整的周期，目前整体估值为市盈率76.1倍，约是2012年低点28.9倍的2.5倍。

市盈率中位数比整体市场的平均市盈率更合理，剔除亏损和市盈率大于300的微利公司，目前沪深两市的市盈率中位数为49倍，上证市场的市盈率中位数为37倍，深证市场的市盈率中位数为56倍。从中位数看，目前的估值并不低。高估值并不意味着没有价值，估值的高低，取决于上市公司的赢利增长。

拥有核心技术与垄断权利的公司要看的不是过去的价格和业绩，而是未来的收益与防火墙。中国也有这样的公司，其价值多数并不体现在核心技术上，而体现在品牌塑造、对原材料的占据上。

有两类公司应被剔除在A股资产池之外，一类是虽然拥有较好的资产但管理层完全无信用，把上市公司当抽备机的公司；另一类是丧失了盈利能力的僵尸企业，这些公司股价下行的原因不仅是行业周期下滑，而是内部的管理体制和产能完全与市场脱轨。

2016年的股市将会像2015年的楼市一样分化，好的更好，糟的更糟。