企业筹资渠道和筹资方式的研究

苏华

摘 要：重点阐述高速公路经营企业在资金筹措渠道方面尝试多元化，对于扩大筹资方式，降低筹资成本，减小筹资风险，完成繁重的建设任务十分有必要。本文介绍了几种筹资方式，如：争取财政补助资金、上市融资、发行债券、采用资产证券化技术等方法。

关键词：高速公路企业 筹资 多元化

随着高速公路的建设，我国高速公路管理体制也进行了10多年的摸索，形成了目前多种管理模式并存的局面。具有代表性的管理模式主要有以事业方式统筹管理、以企业方式统筹管理、以企业方式分散管理、以事业方式管理和企业管理并存4种管理模式，管理主体呈现多元化。 我国高速公路建设的任务仍很繁重，投资主体的多元化，尤其是项目业主负责制的高速公路经营企业是今后一段时间高速公路建设的主力军。

一、高速公路经营企业建设资金筹措现状

1.国有高速公路经营企业在建设资金方面，筹资渠道单一，在项目资本金方面过份依赖财政补助资金。随着国家公路建设投融资体制的进一步深化改革，未纳入国家高速公路网规划项目难以申请到车购税补助。由于高速公路投资大，回收期长，其项目营运早期还本付息负担重，营运后期养护资金投入也非常大，一般到经营后期才初见收益。高速公路经营企业必须探索尝试多元化筹资，否则很难满足我国快速发展的高速公路事业。

2.部分民营高速公路经营企业，一般抗风险能力较弱，过份依耐商业银行贷款，效益不好的高速公路，民营企业资金筹措更困难。由于高速公路行业投资巨大，一个项目少则几十亿，多则上百亿。部分民营高速公路经营企业自有资金少，过份依赖通过杠杆加大融资，抗风险能力非常弱，一旦项目投资效益未达预期，可能给企业带来营运上的困难，甚至是资金链断裂。

3.部分高速公路经营企业尝试多元化筹资。随着我国高速公路的飞速发展，部分高速公路企业已尝试多渠道融资。随着1996年我国公路企业第一股“皖通高速”H股成功上市，并成功募集8.73亿港币公路建设资金，随后中原高速、福建高速等先后上市融資。此外，安徽交控集团、成渝高速、江苏宁沪高速、山东高速等高速公路企业先后发行短期融资券、中期票据、私募债等金融工具，募集流动资金以解决日常养护、大中修及项目还本付息的压力。

二、高速公路经营企业筹资渠道多元化的必要性。

目前我国高速公路经营建设的资金来源，主要还是以财政资金、企业资本积累及国内银行贷款。前两项目资金来源增长与我国高速公路建设的飞速发展相比，目前及未来增长有限，尤其财政资金受国家政策因素影响非常大；而后者资金成本高，融资风险大，形成的项目资本结构不尽合理，资金综合成本较高，财务负担沉重，将对未来赢利和资本积累产生较大的风险，而另一方面，高速公路企业自身由于企业管理模式等因素，产生的大量沉淀资金没有得到充分运用，使得许多存量资金闲置和巨额增量资金筹措缺口的矛盾不能有效改善，改变现有的筹资方式，尝试筹资渠道多元化十分的有必要。

三、高速公路经营企业筹资渠道多元化的方法及其优点。

1.高速公路经营企业筹资渠道多元化的方法。

1.1争取财政补助资金。政府财政资金是支持和保证高速公路快速发展的一个重要资金来源，由于高速公路建设资金需求巨大，财政资金投入相对于高速公路建设资金需求虽然是杯水车薪，但是争取财政补助资金在缓解项目资本金方面，可谓意义重大。高速公路的财政补助资金主要有：（1）车辆购置附加费补助（以下简称“车购费补助”），由于我国公路投融资体制改革，车购费补助在我国高速公路建设史上，从初期的主要建设资金，逐渐退居到国家高速公路网项目资本金来源，地方规划的项目则无车购费补助，高速公路经营企业争取这项资金就显得十分宝贵。（2）地方财政补助资金，在我国，地方财政对高速公路建设资金投入比较小。但是，随着各省（市、区）自行规划修建高速公路，以及对已建高速公路进行改扩建，作为这些项目业主的高速公路经营企业，可适当争取地方财政补助资金，或申请财政部门给于一定的税收返还等措施缓解项目资本金筹措压力。另，国有资产监管部门收取的国有资本收益，主要投入到重点扶持项目、国家鼓励发展行业，国有高速公路经营企业可争取这部分资金投入，解决建设资金困难。

1.2设立项目公司，上市筹资。近年来，随着资本市场的迅猛发展，通过资本市场筹资已成为我国高速公路企业筹资的有效途径。但由于高速公路经营企业尝试上市筹资起步比较晚，在一般融资的主战场股市上，高速公路企业还有很长的路要走。

1.3利用未来现金流较好路段，采用资产证券化技术筹资。高速公路具有资金投入大，但未来收益稳定的特点。高速公路的这一特点正适合使用资产证券化技术筹措建设资金。高速公路项目资产证券化即指企业利用已营运的并有稳定现金流入的成熟路段作为基础资产，通过信托技术充当SPV，对该基础资产进行风险隔离，以该路段未来现金流为支撑发行证券。利用资产证券化技术融资是一种动态化筹资方式，它充分利用现有路段的未来现金流，解决建设项目资金的不足。

1.4适度发行企业中长期债券。高速公路经营企业在公路项目建设时期，资金需求量主要以中长期为主，目前大部分资金来源银行中长期贷款。企业债券利率较银行贷款利率低，且企业中长期债券的用途，就是用于大型基础设施建设和国家重点建设项目，高速公路建设符合国家制定发行中长期企业债券的用途。

1.5发行企业短期融资券、私募债，解决企业流动资金困难。高速公路经营企业在日常经营活动中需要大量流动资金，尤其涉及大中修、专项工程、项目贷款还本付息等情况下，流动资金需求量非常大，仅仅依靠通行费收入解决流动资金需求，可能存在困难。随着银行间市场交易商协会推出（超）短期融资券、私募债等业务，这一直接融资产品以低于同期贷款利率，可滚动发行，简洁快速的注册制度而深受企业欢迎。

1.6争取国开基金、国外机构援助贷款及国债转贷资金国开基金、国外机构援助贷款及国债转贷资金，利率较商业银行较低，对于高速公路经营企业扩大资金来源、降低筹资成本、提高企业竞争力十分有意义。

1.7与商业银行发展战略合作伙伴关系，充分利用商业银行金融产品降低筹资成本。我国高速公路建设的飞速发展离不开商业银行的支持，随着商业银行之间竞争日渐激烈，金融创新产品日益丰富，如何加强与商业银行的全面合作，减少对商业银行贷款的依赖，充分利用创新金融工具，优化企业融资结构，十分值得研究。

1.8成立企业财务公司或资金结算中心，盘活企业沉淀的存量资金。高速公路经营企业大部分都拥有多个项目公司，甚至是跨行业、多领域发展的企业集团。就笔者从部分高速公路企业年报披露材料了解，一方面企业货币资金达几十亿之多，一方面借款余额也有几十亿或百亿之巨。高速公路经营企业要想解决这种“双高”现象，盘活沉淀资金，必须要成立财务公司或资金结算中心，在资金使用权、所有权不变的前提下，通过资金调度平台能统筹运作整个集团的资金，盘活沉淀资金，缓解建设资金不足的压力。

2.高速公路经营企业筹资渠道多元化的优点。高速公路经营企业多元化筹资不但能够拓宽筹资渠道，同时具有降低筹资成本、分散筹资风险等优点，从而不断促进高速公路投融资体制改革。

2.1有利于降低籌资成本。高速公路经营企业筹资渠道多元化，将有效地改变以往筹资途径单一的局面，丰富融资产品，为建设项目资金的筹措提供更多的选择机会，可有效降低综合筹资成本。

2.2有利于分散筹资风险。长期以来，高速公路建设资金主要来源财政补助资金和银行贷款，对国家政策和银行具有很大的依赖性，筹资风险非常大。首先随着高速公路项目建设投资越来越大，而财政补助资金越来越少，从而形成了权益性资本少，银行贷款规模大，成本高，财务风险大。筹资渠道多元化通过国内外货币市场、资本市场中不同的金融工具的组合，充分发挥和反映高速公路项目的特点，依据项目优势，组合合适的筹资方式，分散筹资风险。

2.3有利于促进高速公路项目投融资体制的改革。高速公路筹资渠道多元化，就是要逐步达到最优资本结构，使筹资决策逐步面向市场。资金来自市场，将激发企业管好、用好资金，对高速公路项目投融资体制改革起到推动作用。

四、高速公路经营企业筹资渠道多元化的成本及风险控制。

1.高速公路经营企业筹资渠道多元化的成本控制。

1.1不同的资金用途，采用不同的筹资方法。在筹措高速公路项目建设、改建及扩建资金时，首先需要解决的是25%项目资本金，此类资金可争取财政补助资金、利用上市融资、企业已运营项目资产证券化及企业经营积累等筹措，75%配套资金则可以利用银行贷款及银行创新金融产品、发行中长期债券、国债转贷等渠道筹措。日常养护、还本付息等流动资金需求，则可以采用发行（超）短期融资券、银行流动贷款及企业通行费收入等筹措。

1.2结合使用不同成本的资金，努力用低成本筹资方式代替高成本筹资方式。用低成本筹资方式代替高成本筹资方式，并利用短期筹资工具推迟高成本资金筹措时间。不同的筹资工具资金成本不相同，在情况允许的情况下，尽可能使用低成本资金以其代替银行贷款，能有效降低资金成本。

2.高速公路经营企业筹资渠道多元化的风险控制。高速公路经营企业筹资渠道多元化能降低筹资成本，同时也存在风险，主要有政策法律风险、操作风险、利率及汇率风险、支付风险等。在筹资工作中，应采取有效措施控制风险。

2.1及时了解国家新出台的有关政策，在筹资过程中，严格遵守有关法律法规，经常与有关主管部门协调、沟通，控制政策、法律风险。

2.2做好筹资组织工作，规范各环节的控制制度，做到筹资过程中，各环节相互牵制，控制业务操作风险。

2.3从目前的经济、金融环境来看，利率及汇率风险不大，但不能因此而忽视风险管理。在整个筹资过程中，必须加强这两个方面的风险管理：一是将企业拥有的外债和境内外币贷款纳入外债风险管理，通过金融交易来合理控制外债风险；二是及时分析利率走势，在利率水平低的时候，锁定低利率产品，规避利率风险。

2.4利用短期资金会产生的短期支付风险，一是合理安排资金结构，保持资产的流动性；二是与相关机构签订长期合作协议，获得长期稳定的授信额度。实行资金筹措渠道多元化是高速公路经营企业适应我国高速公路飞速发展，对缓解建设资金筹措压力，优化筹资结构，具有重要意义。筹资渠道多元化可充分发挥高速公路优势，以低成本、低风险的特征，最大限度的盘活存量资金，增加有效资金投入，促进高速公路投融资体制改革，改变过去单一的高成本、高风险筹资模式。

参考文献：

[1]交通部主编， 《国家高速公路网规划》.

[2]人民网-时政-部委消息，《交通部发布国家高速公路网规划 体现“以人为本”》.

[3]山东经济数字化期刊-刘瑞波，《我国高速公路企业融资结构现状及变革思路》.

[4]安徽交通会计-安徽省交通会计学会课题组，《公路建设资金的有效运作》.